国际金融危机背景下国内外股市波动溢出效应的实证研究

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1、江西财经大学硕士学位论文国际金融危机背景下国内外股市波动溢出效应的实证研究姓名：熊家财申请学位级别：硕士专业：国民经济学指导教师：刘伦武201106摘要随着金融一体化、金融自由化趋势越来越明显，世界资本市场联系趋于紧密，一个金融市场的价格和波动不仅受到自身前期的影响，而且受到其他市场前期波动的影响，这就存在着溢出效应，包括均值溢出效应和波动溢出效应。溢出效应一直是学术界关注的一个热点问题。2007年美国次贷危机爆发，并演变成一场席卷全球的金融危机，对世界金融市场产生深远影响，世界各国股票市场一路狂跌，整个世界风声鹤唳。不仅发达国

2、家如此，作为最大发展中国家的中国，其股票市值更是在甚短的时间内蒸发了70％。美国次贷危机为何会演变成全球大规模的金融危机，为何给全球带来了如此沉重的影响，又是通过怎样的渠道扩散至全球并产生影响，这需要全面而又深入的对其进行研究。由此可以看出，全面完整地研究各个市场间的相互联系，相互影响，对于维护金融体系稳定，保持经济持续增长有重要的意义和作用。本文以国际金融危机爆发为着手点，将时间分为国际金融危机爆发前(2005年4月29日_2007年7月31日)和国际金融危机爆发后(2007年8月1日-2010年8月31日)两个时间段，并分别

3、运用VAR方法、单变量GARCH模型和多变量向量GARCH模型来分别研究上海股市、香港股市、美国股市和日本股市之间的一阶矩联系和波动溢出效应，并对一阶矩联系和二阶矩波动溢出效应进行了对比分析，发现：第一，在国际金融危机爆发前后，四个股票市场的价格收益率序列都是平稳序列，具有很强的白相关性，且都不服从正态分布。而且市场都存在很强的波动聚集性和持续性，且都具有ARCH效应。。第二，运用VAR方法来研究一阶矩之间的相关关系，在国际金融危机爆发前，在5％的显著性水平下，不存在任何市场的均值溢出效应；而在国际金融危机爆发后，存在着其他三个

4、市场对美国市场的均值溢出效应，但不存在其他的均值溢出效应。随后的Granger因果检验和脉冲响应函数进一步证实了这些结论。第三，运用单变量GARCH方程分析波动溢出效应时。在国际金融危机爆发前，只存在着香港市场对上海市场的直接波动溢出效应，但是美国市场和日本市场可以通过香港市场间接影响上海市场；而在国际金融危机爆发后，存在着香港市场和美国市场对上海市场的直接波动溢出效应，日本市场对沪市波动溢出则不明显，但是它可以通过香港市场间接作用于上海市场。第四，运用多变量GARCH模型对波动溢出效应进行研究时，发现在国际金融危机爆发前，存在

5、着香港市场和上海市场的双向波动溢出，而美国市场只能通过影响香港市场来问接影响，但是日本市场却只能通过美国市场作用于香港市场对沪市产生作用，影响波动传染效应较弱。而在国际金融危机爆发后，只存在着香港市场对上海市场的波动溢出效应，美国市场可以通过作用于香港市场和日本市场对上海股市产生作用，我国沪市的对外影响力有所减弱，但是西方发达国家股市之间的联系有所加强，本文从贸易渠道和金融渠道对此做出了解释。通过时变的动态相关系数来分析股市间的关联程度时发现，国际会融危机爆发前，上海市场与其他市场的联系程度较低，和联系最为紧密的香港市场的相关系

6、数也只有0．28左右。但是在国际金融危机爆发后，联系明显加强了，上海市场与香港市场、美国市场和日本市场的动态相关系数增加为0．55、0．3和0．35。据此，本文认为政府在制定政策时，应该具有前瞻性和统筹性，充分考虑股市之间的信息传导机制；政府应采取全面、有效的监管框架，监管市场参与者，减少金融市场的动荡。【关键词】股票市场波动溢出效应国际金融危机多元GARCH模型实证研究2AbstractWiththedevelopmentoffinancialintegrationandfinancialliberalization，thec

7、onnectionbetweenvariouscapitalmarketsbecomemoreandmoreclose．Thevolatilityofonemarketisnotonlyaffectedbytheirpreviousperiods，butalsoinfluencedbytheothermarkets，thatistosay,thereexistspillovereffect，includingmeanandvolatilityspillovereffect．Andspillovereffecthasbeenfoc

8、usedonbyacademia．111eU．Ssub-primemortgagecrisiswhichbrokeoutin2007，evolvingtoaglobalfinancialcrisis，madeaprofoundandlastinginfluenc