上海财经大学2013年博士论文

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1、摘　要摘　要资产负债管理是保险公司风险管理的重要组成部分，而分红产品在保险公司的业务构成中占有非常重要的比例。因此，分红寿险业务本身的资产负债管理是一个核心问题，本文选择研究对象正是保险业面对的这一实际问题。资产负债管理问题不仅对于保险公司重要，对其他金融机构同样重要，因此，在养老金管理、商业银行、投资基金领域，都已经有许多研究成果。而本文的独特的处首先在于将相关领域的研究方法应用与人寿保险公司的分红业务的资产负债管理问题。在研究方法上，本文主要基于Consiglioetal(2008)的理论框架，将多阶段随机规划模型应用于公司的多目标决策当中

2、，用于解决实践中保险公司资产负债管理的多目标问题。但由于研究对象是寿险公司的分红寿险产品业务而不是公司整体的资产负债管理，在应用过程中会遇到一些技术困难，而解决这些技术困难则构成了本研究的核心内容。首先在于建模。本文在充分考虑寿险公司分红寿险产品的内部特征和面临的外部资本市场环境和保险监管环境基础上，为分红寿险产品构建资产负债管理随机规划模型，提出了模型的两个决策问题：资本配置和资产配置。模型的目际函数反映了保险公司资产负债管理者的管理目标，约束条件包括现金流账户平衡约束、存货平衡约束、红利分配约束、监管约束及投资约束等等。其次，应用随机规划模

3、型的关键点的一是用随机模拟方法生成未来的各种情景，包括资产收益率情景和负债情景。本文(第四章)使用向量自回归模型(VAR)模型生成未来的经济情景，在上述情景生成的基础上使用使用三种方法构建无套利情景树。在负债情景生成方面，本文(第五章)退保率建立计量经济模型，并生成未来退保率情景。本研究的主要结论如下：III摘　要(1)目标终期红利率对保险公司而言，扮演缓冲的机制，可以提高偿付能力；长年期投资对保户而言，购买分红保单优于直接投资：另外，投资策略愈积极，失去偿付能力的机率较大，因为投资愈积极，对保户而言，可获得较多的红利，但对保险公司而言，却会因

4、为有最低分红保证，而使得无偿付能力的机率变大。在公平定价的部份，短年期保单的隐含预定利率均明显高于长年期的保单，这代表年期愈长的保单在预定利率的决定上较保守，并且此效果随着投资风险越高其差异越明显；再比较两者的期间红利率，长年期的保单期望红利率也相对高很多，且随着投资风险越高其差异性越明显；在考虑静态与动态两种投资策略时，我们发现采用动态投资策略，由于每年去调整投资股票的权重，相较于静态投资策略，失却偿付能力的机率明显小很多。(2)情景生成过程用三种模型进行比较，得出的结论是模型一优于模型二和模型三，因为模型一可以估计全部的损失情景，比较符合真

5、实的世界的风险状况。今后的研究可以在模型方面继续改进，情境树模型的改进针对各个不同的资产项可更精确地挑选适合的模型，接着再把它连结于情境树中。例如利率可考虑利率期间结构模型，使其较具经济意涵。资产面：可考量更多种的资产项目，并挑选更具代表示性的指标资产，使投资配置更贴近保险公司的财务面。(3)本文建立的多目标随机规划模型由于传统的以效用函数为目标函数的规划问题，更符合公司管理的实践，能提高公司决策的效率。在满足第一目标函数下，股票组合最多只能提供0.04的最低保证利率，且几乎把资产配置于债券上；基金组合最多能提供至0.05的最低保证利率，且其资

6、产配置趋势符合Consiglioet.al（2008）的资产配置趋势，由此显示股票报酬率的波动趋势异于基金报酬率和Consiglioet.al（2008）里所提的意大利股票报酬率。固定股票的投资比例为5%，在破产机率极小的情况下，对为稳固清偿能力的保险公司而言，不论是股票组合或是基金组合，最多能提供至0.03的最低保证利率。在满足第三目标函数下，由于为风险趋势者的效用函数，所以不论是股票组合或是基金组合，最多只能提供0.03的最低保证利率，且于基金组合方面，其配置于基金的投资比例较于第一目标函数下的基金投资比例少。由上述结论观的，如果国内保险公

7、司有意发行附最低保证利率的分红保单，以提供最低保证利率0.03III摘　要为例，在第一目标函数于股票组合下，只能配置股票0.01的投资比例，和以各寿险公司平均投资于股票约为0.05的投资比例来看，保险公司需要更为小心谨慎的配置资产以满足附最低保证利率分红保单的需求。关键词：多目标规划；随机情景生成；资产负债管理；随机优化III第一章　导论第一节　选题的意义中国保监会《人身保险公司全面风险管理实施指引》（保监发（2010）89号）第54条指出：“资产负债管理是公司全面风险管理的重要组成部分，公司应通过资产负债的匹配管理，降低公司所承受的市场风险，

8、信用风险和流动性风险等”，这是对保险经营历史经验的总结。事实上，保险公司因资产负债管理不善而陷入财务困境甚至破产的案例，比比皆是。上世纪九十年代日本7