我国基金业绩评价的实证研究

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1、内容摘要随着证券投资基金的迅速发展，对基金的投资业绩进行评价正变得越来越重要，基金业绩评价的结果对于基金持有人、基金经理和基金管理公司等的利益具有重要的影响。然而，基金业绩评价方法的选择无论在学术界和实务界都一直未有定论。主要原因是基金的投资收益是在承担一定的风险的基础上获得的，在评价基金业绩时必须考虑风险因素的影响，而对于风险的不同理解又派生出各种各样的风险度量方法，也同时反映了不同利益主体对于评价方法的倾向性。长期以来，是否存在超越利益主体、最优的方法选择就成为立场独立的学术界需要回答的一个问题。从国内外大量有关基金业绩评价的文献来看，正是由于采用了不同的风险调整方法，才得到了相互矛盾

2、的实证结论。本文对各种风险调整的基金业绩评价方法进行系统分类，在此基础上采用我国证券市场1998年至2001年的实际数据，分别采用随机构造的投资组合和我国的实际基金作为考察对象，对540多个具体的业绩评价方法进行系统地模拟比较研究，考察各种可选择因素对基金业绩评价结果的影响，以及我国基金的实际表现。在此基础上，结合我国基金的实际情况，提出我国基金业绩评价体系的设计思路，并给出具体评价结果。本文的研究结果表明，评价方法的选择对评价结论有着很大的影响。其中，不同的基本模型、基准组含和市场指数对评价结果具有较大影响，而无风险收益率的选择对评价结果影响较小。从整体上看，我国基金能够战胜市场，但在市

3、场时机选择方面并不占据优势。对我国基金进行业绩评价时，不必采用主观方法剔除新股配售因素的影响。在研究体系上，本文力求突出三个特点：一是研究方法上有所创新，对基金评价方法科学分类并进行系统地模拟比较研究：二是注重把统计、计量我国基金业绩评价的实证研究方法与基金业绩评价研究结合起来，把基金业绩评价定量化，而不是停留在定性地泛泛之谈；三是把业绩评价理论与我国基金的实际情况相结合，构筑符合我国实际情况的评价方法体系。本文共分为五章。第一章：基金及其业绩评价的内容考察与历史回顾。首先，考察了基金业绩评价的主要内容。然后，简单归纳了国外证券投资基金的发展，对国外基金业绩评价文献进行回顾。最后，考察我国

4、证券投资基金的发展和基金业绩评价的实证研究，指出基金业绩评价实证研究存在的问题。第二章：基金业绩评价方法的理论探讨。首先，分析了基金业绩评价方法的理论依据。然后，对常见的业绩评价方法进行分析与归纳，提出系统分类方法。最后，根据基金业绩评价方法的系统分类，对各种评价方法进行系统评析。第三章：基金业绩评价方法的实证研究。首先，采用我国证券市场实际数据模拟出一系列投资组合，对基金业绩评价方法进行模拟比较研究。然后，考察了随机投资组合、市场指数、基准组合等的样本统计特征。最后，对各种基金业绩评价方法的模拟评价结果进行分析，考察各种业绩评价方法的特性。第四章：我国基金业绩的实证研究。首先，分析了几种

5、基金收益率指标的计算方法。然后，采用各类基金业绩评价方法，对我国证券投资基金的业绩进行系统地实证研究，分析我国基金在不同业绩评价方法下的表现，并进一步考察基金业绩评价方法的特性。最后，通过实证方法，研究了新股配售政策对业绩评价结果的影响。第五章：我国基金业绩评价体系设计。首先，对几个现有基金评价体系进行介绍与分析。然后，根据我国基金的实际情况，提出我国基金业绩评价体系的总体设计，并给出具体的评价结果。最后，对本文研究的主要结论进II行总结，并给出对本文研究的进一步思考。本文的创新之处主要包括：国内首次采用随机投资组合与实际基金，对基金业绩评价方法本身的特性进行系统地模拟研究；对基金业绩评价

6、方法进行系统分类；引入非对称模型(ARM)更好地反映基金收益率的非对称性特征：采用多因素模型进行基金业绩评价的实证研究；综合考察国内各种常用指数对基金业绩评价的影响；采用多种银行存款利率和国债收益率进行基金业绩评价；对新股配售因素的影响进行实证研究；采用指数加权标准差度量基金风险；构造我国基金业绩评价体系时采用主辅两个层次的指标体系；本文的研究得出了许多新结论。关键词：证券投资基金业绩评价方法实证研究我国基金业绩评价的实证研究ABSTRACTWith吐1esurgeinmeprominenceofsecuritiesinvestrllent向ndssectorinflnancialmark

7、ets，也eabilitytoaccuratelymeasure也erisk-adjustedperfo肌anceoft11ese如ndshasbecomeVital．Weobservedmathistoricallymarlystudiesuseddiff．erentrisk-a由usted如ndperfomancemeasures锄da玎ivedatvastlydiff-erent，sometimesevenconn