我国上市家族企业控股股东代理问题研究

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1、TheResearchontheControllingShareholder’sAgencyProblemofPublicFamilyBusinessinChinaCandidateLiHuajinSupervisorProf.TianYinhuaCollegeBusinessSchoolProgramPoliticalEconomicsSpecializationStockeconomyandSecuritiesInvestmentDegreeMasterofEconomicsUniversityXiangtanUniversit

2、yDateMay9th,2010摘要近年来，随着我国民营经济的发展，我国上市家族企业也得到了空前的发展。越来越多的家族企业通过上市融资的方式得到了很好的发展，形成了一大批具有相当规模和实力的家族企业集团。通过分析这些上市家族企业的股权结构，发现存在一个共同特点就是这些上市家族企业股权相对集中，即存在家族控股的特点。这些家族控股股东由于拥有绝对的控制权控制上市企业，使其有能力通过控制企业的经营决策权为自己谋取私利，使企业的经营决策脱离企业价值最大化目标，从而产生严重的代理问题。在总结前人研究成果的基础之上，本文首先从控股股东代理问题的

3、理论基础方面着手，以委托代理理论和企业合约理论为基础，分析了上市家族企业控股股东代理问题的代理性质和产生原因。认为控制权私人收益的存在是控股股东代理问题的产生原因，现金流权和控制权的分离则是其产生前提。并构建控股股东与中小股东代理问题的博弈模型，从博弈论的角度分析了上市家族企业控股股东代理问题的产生。然后，分析了上市家族企业的股权结构特征，上市家族企业主要是通过金字塔等股权结构实现控制权与现金流权的分离，以方便其对中小股东进行利益侵占。这种金字塔结构所产生的控股股东代理问题主要有管理盘踞、隧道行为、过度投资以及现金股利政策，所产生的

4、代理成本主要有企业价值损失、企业投资决策非效率、企业规模非效率和控制权转移非效率。通过2008年我国上市家族企业中的437个样本的实证分析得出以下结论：第一，家族控股股东的现金流权越大，家族企业所表现出来的代理问题越小。第二，我国上市家族企业控制权与现金流权分离现象比较严重，当用间接替代指标进行回归分析时，控制权与现金流权的分离程度越大，企业所表现的代理成本越大；用直接替代指标（经营管理费用率）时，影响不显著。分析其中的原因可能是上市家族企业控股股东为了掩盖其利益侵占行为，并不会通过明显的在职消费等方式获取控制权私人收益，更多的是通

5、过资产侵占等隐蔽的方式进行利益侵占。第三，上市家族企业中，其他非家族大股东的股权制衡能够有效地降低企业的代理成本。第四，随着企业资产负债率的增加，上市家族企业代理成本也呈明显的增长趋势，表明债权人在约束家族企业控股股东行为方面的作用有限。最后，根据所得出的结论，从加强中小股东投票保护、完善公司治理结构和加强外部监管三方面提出了控股股东代理问题治理的对策建议。关键词：上市家族企业；控股股东；代理问题IAbstractInrecentyears,withthedevelopmentofChina'sprivateeconomy，Chin

6、a'slistedfamilybusinessesalsohasanunprecedenteddevelopment.Moreandmorefamilybusinessthroughpublicfinancinghasbeenwelldeveloped,formingalargenumberofconsiderablesizeandstrengthenterprisegroups.Fromtheanalysisoftheselistedfamilybusinessownershipstructure,wecouldfoundthat

7、thesemarketsharesarerelativelyconcentratedwiththefamilyholdingcharacteristics.Asthecontrollingshareholderofthesefamilieshaveenoughpowertoinfluencepubliccompany,ithasthecapacitytoaffectbusinessdecision-makingtotheirownprivateinterests,whichmakesthebusinessdecisionsawayf

8、rommaximizingbusinessobjectives,resultinginaseriousagencyproblem.Inconclusionofpreviousresearch,thispaperstartsfromth