中国资本市场-中国证监会

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1、1资本市场对外开放战略和路径选择祁斌一、资本市场对外开放的宏观战略思考1、中国资本市场对外开放的政策取向，有多重战略目标的考虑，应该以发展“强大的本土资本市场”为主要政策目标和政策导向。中国资本市场对外开放的政策取向，应有至少三重战略目标，即本土金融机构的强大、本土资本市场的强大以及实体经济的强大。三重目标均要考虑，但有个次序问题，也有一定的矛盾之处。一种极端的情况是只考虑到中国经济的发展而不考虑前面两个方面，那么有可能出现虽然中国经济发展了，但过度依赖国际资本市场或过度依赖国际资本的情况。另一种极端情况是过度强调本土金融机构的培养和保护，那么有可能会因为本土机构缺

2、乏良性竞争压力而发展缓慢，从而导致中国资本市场或中国经济错过发展壮大的机遇。综合两者，落脚于以中国资本市场的强大为主要的政策目标来构筑对外开放路径，可以简化资本市场对外开放战略和路径选择的讨论，也能够兼顾第一和第三个政策目标。2、强大的本土资本市场使中国经济的长治久安和可持续发展成为可能。中国经济在过去的二十多年中，取得了巨大的成就。进入二十一世纪的中国经济在面临重要发展机遇期的同时，也面临前所未有的困难和挑战。初级消费拉动的增长也已经发展到了一个相对饱和的阶段，内需不足、产业落后、经济附加值低等一系列问题日趋严重，迫切需要调整产业结构、发展经济附加值高的科技等产业

3、、构筑自主创新经济体系，这客观上要求中国经济建立起一套可持续发展的机制。从世界各国尤其是美国的经验来看，实现这一转型，强大的资本市场是这一套机制的核心。所以说，中国经济发展所面临的机遇和挑战，客观上对中国资本市场尽快强大起来提出了很高的要求。一个深刻的反例是日本。日本经济经过一段时间的高速发展，从上世纪九十年代初陷入困境，一直到现在尚未完全走出来。反观日本的经济危机，与日本长期以来过分偏重间接融资、资本市场未能得到健康发展的政策有着直接联系。经过许多年反思，日本政府于近年明确提出由间接融资开始向直接融资方式转化，大力发展本国资本市场的战略方针。类似的情况在德国等国家

4、也发生过。中国经济在某些领域呈现出日欧经济高速增长期的特点，居安思危，要保证中国经济的持续稳定发展需要提高资本市场的竞争力。也就是说，落脚于第二个政策目标会带来第三个政策目标的实现。3、强大的本土资本市场就意味着强大的本土金融产业与金融机构。讨论中国资本市场的对外开放，要将中国资本市场放在“未来若干年中，将中国资本市场建设成为世界资本市场体系的重要一极”的战略定位去考虑。在全球一体化的今天，世界各国资本市场的边界迅速接壤，国际资本的流动、国际金融机构的跨境运作、各国交易所对上市资源的争夺，使如何提高一国资本市场的国际竞争力成为无法回避的现实问题。一国资本市场的发达程

5、度在很大程度上决定了本国经济发展的效率和可持续增长动力，已经成为世界强国之间竞争的制高点。1本文根据研究中心“中国资本市场对外开放的战略和路径选择”课题组的汇报提纲整理。课题组成员包括研究中心祁斌、王明伟、黄明、郭元之以及会内各部门、交易所和各证监局同志，祁斌同志任组长。2006年11月3日，研究中心组织课题组以及交易所和业界的同志在广西北海举办了“资本市场对外开放战略和路径选择”的研讨会。1讨论资本市场的对外开放，必须要始终坚持“以我为主”的方针。要将“对外开放”作为促进中国资本市场加强国际竞争力的重要手段，一个强大的资本市场最终必须是一个开放的市场，开放的市场能

6、够最及时地了解市场动向，才能永葆创新活力，也才能为一国经济提供最高效的资本支持。所以，要将中国资本市场放在“尽快增强国际竞争力，并在未来若干年中，将中国资本市场建设成为世界资本市场体系的重要一极”的战略定位去考虑。而只要改革和开放的措施得当，中国经济本身的各种客观条件使这种前景成为可能。在一个有雄厚本土经济支撑的发达资本市场中，会产生强大的本土金融产业和金融机构。以美国为例，在美国资本市场发展的早期，有两个现象，一个是对于欧洲资本的完全开放导致美国市场受到外来资本的过度冲击，另一个是欧洲的投资银行比美国本土的投资银行强大得多。但是，随着时间的推移，美国投资银行最终取

7、得绝对主导地位，其最重要的原因是由于美国的实体经济和资本市场发展起来了，而欧资银行或者落败于美资银行，或者因其合伙人变为美国人而变成美资银行。另一方面，英国近年的金融改革造就了其资本市场的复兴，但由于缺乏一个强大的本土经济支撑，因而与美国的情况有很大的不同（就英国的情况而言，也是实现了其既定的战略目标）。就中国作为一个大国经济的未来发展情况而言，可以更多地借鉴美国资本市场的战略目标而非英国。也就是说，如果客观条件加上措施得当，以第二个政策目标为主并不以牺牲第一个政策目标为前提，而会使第一个目标的实现成为必然。二、中国资本市场对外开放的微观机制思考1、改革、开放和