构建我国风险投资退出机制研究——兼析多层次风险资本市场基本框架

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1、西南财经大学硕士学位论文构建我国风险投资退出机制研究——兼析多层次风险资本市场基本框架姓名：赵勇申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：解川波20000501摘要发端于20世纪50年代的风险投资如令风靡全球，推动着错国知识经济时代麴离凝接本产妲能帮经济持续发袋。与之褶适斑，服务予罴险投资邋壅的熙险资本帝场，特剐楚“二板市场”氇褥戮充分爨视并迅速发餍。我圈自80年代中期启动风险投资，至今收效甚微，赢毅技术产业化进程缓慢，其中耋要原因就在予缺乏风险投瓷退擞靛风险瓷本市场支持系统。避年采，飙除投资；器话重挺，翔簿构建我国熙除投资退避桃划也褥剿普遍关溲，且是褥

2、港渡立“怠l艘扳”市场后，创建大陆“二板市场”呼声渐离，管理鼷态度渐明。其他骚务予鼹陵投囊邋壅赡嚣除潦本枣臻形羲也在探讨之中。本文基瓣即在于，在对风险投资退出机制及风险撤本市场一般分析的熬础上，就擒建我国风陵投瓷遐密枫黼及萁赖以生存笈艘蛹风险资本市场基本撰絮，挺赛鑫己的一番愚考，罄褒懿翡霉l玉，裁教大方之家。馘绕上述弱的，文牵首先详细考察了风险投资运作杌制所依赖的风险搬本市场的基本结构，借以指出可行的遐墩枧铡是风除投资藏动静关键，巍戴须巢冬完罄懿风陵姿本市场体系。接下来，专耄论述了溅险投资邋堪螅三季孛主要退懑方式及其经济学意义，并对熙险资本市场特别是作

3、为理想遐如方式的IPO(InitialPublicOffering，酋次公舞发器段粱)掰凭整辩二投毒场麴主要特点予黻魄较慧结，势构建我因风险投浚退出机制熬定了理论熬础和可漆借鉴的饕遍经验。针对二叛市场在风殓投瓷遥窭中豹黧要缝，本文撬出构建我国风陵投爨遮壅毒踅制鲢二板市场主律策略，在第三耄专门论述了设立二板市渤的内在动因及其角德定位、运彳乍模式、相关制度、熨际操作方案、外部环境嚣。考虑到风险投资嬲多阶段

4、

5、璺，文章指趱二摄枣殇虽为风险投燮运穗静主要资本市场莱道僵蕺瞧一渠道，避两提出构建“一主耀翼”的我国风险投资邋凌枫铡兹谂蒜，繇：建立戳二板市坳为主体，股

6、黧场外交易市场和技术产权市场为两翼。三类枣臻共您梅成我爨多鬃凌燕黢浇奉枣臻的蓉零鬟黎。篓予黢蔡市场之间的紧密关l浃性，笔者将主板市场定位为风险投资退出的补充机制。四类市场之间的“上升”、“下降”机制成为风险投资退出的整体安排。全文在结构上共分四章，各章的主要内容和观点如下。第一章是对风险投资运作机制及风险资本市场的一般界说。即要阐明的是：风险投资的有效性源泉即其运作机制的特殊性究竟几何?就退出机制而言，风险资本市场是如何支持风险投资的?风险投资与风险资本市场各自的基本结构又是怎样的?风险资本市场的特点及其与一般资本市场的关系，也有必要在本章予以界定。基

7、于上述考虑，本章首先指出风险投资发展的内在逻辑在于，风险投资独特的运作机制带来的资金、技术、信息、人力资源的整合大大提高了高新技术产业化的效率。由此引出风险投资运作机制的三大特点，进而明确风险投资的目的是当所投资的高新技术企业或项目在市场评价较高时通过股权转让活动，一次性为投资者带来尽可能的市场回报。因此，风险投资的顺利发展取决于是否存在一个适应新生高技术企业融资和风险投资退出的风险资本市场。概括地说，风险投资与高新技术产业化、风险资本市场的关系可以表述为：高新技术产业化有赖于风险投资，而风险投资退出有赖于风险资本市场。因此，本章最后考察了风险资本市场

8、的概念和基本结构，并指出它与一般资本市场的不同之处，目的是重点说明风险投资运作中风险资本市场各子系统应发挥的功能，也为构建我国风险资本市场体系做好理论上的准备。其结论是：风险投资的运作过程，实际也是风险资本由私募转向公募，由一级市场转向二级市场，由风险资本市场转向一般资本市场的过程；还是风险企业逐步成长，风险投资渐次退出的过程；作为风险资本市场子系统之一的二板市场承担了公众市场、；级市场和联结一般资本市场(主板市场)的职能，成为风险投资退出的逻辑出口。第二章是对风险投资退出方式及其理论基础的专门描述，据此把二板市场定位为风险投资退出机制的核心和主体。由

9、于上一章从风险投资运作和普遍意义的角度阐明了风险资本市场的风险投资退凑功蕤。敏本章也霹巍为对强险投资退出枕铡题静态袭述翻重点考察。在IPO、股份转让和清理公阋三大退出方式中，前者是风险资本的最理想退出方式，其经济学意义可以依据现代企业理论中“不完全契豹下约企曼所鸯权”露“对企业躬剩余索取权和剩余控制权”的相关观意褥以解释：风险企业进入成熟期后，发展较为稳定，擞刹能力增强，客观上藤求企业实际所有者即两权占有者从风险投资公司南风黢企业转移。圜必在信感不对称下，熬者聪益霹能受到风险企业侵蚀，并随企照收入增大而显著。IPO选择二极市场作为风险投资退嫩的“主渠邀

10、”，原因则在于该市场形式将风险资本、技术创新、金敲商场和经蘸管理有枫结．合起来，创造了能连接中