委托代理框架下企业投资行为的的研究

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1、摘要中文摘要投资是中国经济增长的主要引擎之一，而中国企业所常见的非效率投资行为(过度投资、投资不足)将导致经济波动，对经济平稳增长造成损害。仅从宏观角度探讨投资效率、投资体制改革问题不能找出根本的解决方案，需要从企业的微观决策机制、微观主体(企业股东、经理人、政府、银行)等利益主体博弈角度系统讨论企业过度投资形成的原因及预防机制。基于这种思路，本文运用委托代理理论、动态博弈理论研究企业投资决策形成机制，研究企业内部治理机制、外部环境对投资行为的影响，目前国内从该角度系统研究企业投资尚不多见。本文的主要内容和思路为

2、：首先对企业投资理论进行综述，接着从微观角度分析企业内各主体的行为特性与行为目标。在此基础上分析企业的投资行为决策过程，建立了国有企业与非国有企业的投资决策模型，讨论影响最优投资额的各种因素，分析股东与经理人之间的委托代理问题对投资的影响。循着这一思路，本文接着研究股权结构与投资之间的关系，分析大小股东之间的代理问题对投资的影响，并且将外部影响因素如融资环境、政府企业之间的博弈纳入分析框架。在前文分析的基础上，讨论投资的动态决策过程。文章最后进行了总结并提出了相关的政策建议。本文的主要创新包括：第一，分别了建立国

3、有与非国有企业的投资决策模型，系统讨论了影响企业投资的因素，论证了国有企业为何经常表现为过度投资，而非国有企业为何经常表现为投资不足：第二，将企业股权集中度纳入分析框架，分析其对投资效率的影响，揭示了监管对投资效率的影响；第三，解释非国有企业的融资困境对企业投资的作用机制：第四，分析了地方政府对企业与企业之间的投资博弈的作用机制；第五，建立了非国有企业与国有企业的动态投资系统模型，研究了在多期中企业的投资是如何被决定的。本文的主要结论是：委托代理问题随着约束条件的不同可能导致企业过度投资或投资不足，企业的激励约束

4、机制对企业的投资效率有重要影响。企业的股权结构影响监督约束水平从而影响到投资效率。不确定性导致融资约束，也影响到企业的筹资渠道，银行与企业之间的博弈决定了信贷水平，从而影响到企业的投资成本和投资额。地方政府可以对投资施加影响，地方政府之间为了地区利益而对企业扶持降低了投资效率，导致过度投资。在动态系统中，企业的投资行为受产品价格变化、融资成本变化等因素的影响，可能出现过度投资或投资不足。关键词：非效率投资过度投资投资不足委托代理融资约束中图分类号：F830．594摘要AbstractInvestmentisone

5、ofthemajorforcesdrivingChina’Seconomicgrowth．However,inefficientinvestmentbehaviors，overinvestmentandunderinvestment，madebyenterpriseswillleadtoharmfuleconomicvolatility．Themacro-concernsofinvestmentefficiencyandinstitutionalreformcannotprovidetheultimatesolu

6、tiontothisissue，andthereforenewinsightisgivenonthemicro·perspectiveofenterprises’decisionrulesanddynamicgamingbetweeninterestentitiessuchasshareholders，managers，governmentandbanks．Applyingtheagencytheoryandthedynamicgamingtheory,thispaperemphasizesonthedecisi

7、on—makingprocessofenterprises，whichisanewperspectiveinChina．Thispaperderivestheinvestmentdecision—makingfunctionsofstate-ownedandnonstate—ownedandincludesvariedfactorsaffectingcorporateinvestment．Weincorporateownershipintensityandinvestors’supervisionintoourf

8、rameworktoanalyzeitseffectoninvestmentefficiency．Weexplainhowthefinancingdifficultyofnonstate—ownedenterprisesaffectstheirinvestmentanddiscusswhatrolelocalgovernmentplayoncorporateinvestm