上市公司高管的关联交易对股价影响的实证分析以创业板高管的增持与减持为例

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1、万方数据论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：查曼强日期：论文使用授权声明为

2、斗、呸．涯本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：痊璺翌蛩导师签名：日期：型鲨

3、生．y万方数据指导小组成员刘红忠张晖明严法善汪立鑫尹晨教授副教授万方数据11210680246李昌明上市公司高管的关联交易对股价影响的实证分析：以创业板高管的增持与减持为例脲一摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯二．二⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1万方数据11210680246李昌明上市公司高管的关联交易对股价影响的实证分析：以创业板高管的增持与减持为例第4章上市公司高管的关联交易对股价影响的实证分析之二：实证结果⋯⋯⋯⋯一334．1样本选择与数据处理⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．334．2实证分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

4、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．374．2．1高管增减持行为对股价波动影响的市场效应(MarketEffect)⋯⋯⋯．374．2．2高管增减持行为对股价波动的影响程度分析(InfluenceDegree)⋯⋯404。2．3高管增减持行为对股价波动影响的时间效应(TillleEffect)⋯⋯⋯⋯．424．3本章小结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯44第5章结论与建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一465．1研究结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一4

5、65．2政策建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一46参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．48后记⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯50万方数据11210680246李昌明上市公司高管的关联交易对股价影响的实证分析：以创业板高管的增持与减持为例摘要随着股改的深入，我国已经进入了伞流通时代，产业资本占流通市值比例已从2005年的5％逐年上升到2012年的50％以上，其在资本市场的定价话语权正逐步提升，它们的动向主导着证券市场的方向。研究产业资本动

6、向对股价的影响对于理解上市公司高管的增减持行为在_级市场中分析证券市场的投资逻辑和建议投资战略具有重要意义。创业板上市公司高管所持有的限售股自解禁以来，则遭到快速减持套现、而增持的则相对较少，市场观点认为“三高”发行是其中的主要原因：同时，其公司治理不完善、业绩上市前后存较大差异、公司未来成长不确定、产业发展因国家政策而受影响等方面也是减持疯狂而增持寥寥的重要原因。创业板卜市公司高管的持股动向对股价的影响、导致增减持的影响因素等问题一直是金融理论及证券投资者关注的焦点。本文以创业板的高管(包括董事、监事和高管)作为研究对象，对于高管增减持

7、行为对股价变动的影响进行研究。其中，股价变动主要是指股票在一段时期内上涨与下跌的现象；股价变动的多少与增减持的幅度、增减持次数存在一定的关系；同时研究增减行为往往领先股价变动的时间。在实证分析中，提取创业板上市公司的相关数据，结合相关理论进行处理，并提出具体到研究指标的模型构建。研究对象是发生了高管增减行为的个股，指标包括高管增减持比例、增减持日当季末第一大股东的持股比例、增减持在一周内发生的次数、增减持日前一季度末的市盈率、增减持日前一天流通股市值的自然对数、基金持股比例变化、增减持前一季度的毛利率、高管学历，采用Eviews6．0软件

8、和SPSS软件进行分析，最终得出研究结论，并提出建设性的意见和建议。实证研究发现：高管在大幅减持时，股价走势会达到相应的顶部，但往往会领先于10．15天之间个交易日；高管增持行为会先于股价波动(即底部)5—10天之问。在高管增持行为时，高管增持的次数、高管的学历与基金持股比例变化((本季度基金持股比例一上一季度基金持股比例)／上一季度基金持股比例)对CAR影响更显著；而在高管减持行为时，一周内减持发生的次数与减持日前一1季度末的市盈率有更显著的关系。关键词：增持行为；减持行为；股价波动：高管：关联交易中图分类号：F830万方数据11210

9、680246李昌明上市公司高管的关联交易对股价影响的实证分析：以创业板高管的增持与减持为例AbstractAlongwiththedeepeningofstockmarketreform?th