中国股指期货市场与现货市场的关系——基于波动性和价格发现的实证研究

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1、硕士学位论文中国股指期货市场与现货市场的关系—基于波动性和价格发现的实证研究学科、专业：管理科学与工程研究方向：资本市场机制分析申请学位类别：管理学硕士申请人：姜艳指导教师：刘锦英副教授二〇一三年五月单位代码10475学号104753101309分类号THERELATIONSHIPBETWEENCHINA’SSTOCKINDEXFUTURESMARKETANDSPOTMARKET—ANEMPIRICALSTUDYBASEDONVOLATILITYANDPRICEDISCOVERYADissertationSubmittedtotheGraduateSchoolof

2、HenanUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofMasterofManagementScienceByJiangYanSupervisor:Prof.LiuJinyingMay,2013摘要上世纪70年代，西方发达国家纷纷陷入了石油危机中，并由此引发了一系列的“经济滞胀”现象，市场处于严重的危机之中。在当时那个紧急的时刻为了躲避这场风险，人们迫切地盼望一种全新的金融衍生工具出现，来制止危机的继续恶化，就在此时美国出现了世界上第一个期货合约——价值线期货合约（1978），在此之后，世界

3、各国尤其是西方发达国家和一些新兴的市场经济国家都陆续开展了自己国家的股指期货市场交易，在多年发展的过程中纷纷积累了丰厚的经验和财富，尝到了新的金融衍生工具带来的好处。我们国家的期货市场发展相对较晚，其探索的道路源于上个世纪末，且在刚开始时经历了一系列的波折，但也在这个过程中不断地吸取教训和借鉴成功国家的经验，从而更好地进行尝试和改革，最终促成了沪深300指数的诞生。沪深300指数是由上交所和深交所联合组并成的中证指数有限公司于2006年10月30日首次推出，并于4年后的2010年4月16日正式交易，由于这个指数占据了A股市场60%的有效份额，因此对现货市场有着较好的代

4、表作用，能够有效地反映证券市场运行的状况。在沪深两个市场中，沪市在主板市场中具有更为突出的作用，因此本文主要选取的市场为沪市，即用沪市的数据作为现货市场数据的代表进行分析。沪深300指数从2010年推出到现在也有了三年的发展，虽然时间还不长，但是已经有足够的数据可以对其进行分析。以前的很多文章由于样本容量小的原因，对期货市场与现货市场间关系研究的结果能否具有代表性还存在一定的疑问，本文试图通过搜集更多的现实数据再次对这个问题进行实证分析，同时在研究对象上与以前研究的对象进行结合，即对与投资者收益直接挂钩的波动性和价格发现进行结合，而非单纯地分析其中任一方面，希望可以得

5、到更加有力的结论，以便说明现货市场波动性的降低，是否是由股指期货市场引起的？以及期货市场能否充分的发挥其价格发现的功能？本文利用能够对投资者的决策起到重要指导意义的广义自回归条件异方差模型（GARCH模型）对2010年4月16日到2012年3月30日的沪深300指数和上证综合指数日收益率进行实证分析，得到如下结论：1、股指期货的推出确实有效降低了现货市场的波动性；2、沪深300股指期货的推出可将指数日收益率的自相关问题进行消除，I可以更为有效的进行信息的传递。本文证明了我国沪深300指数的正式推出是比较成功的，但我国毕竟处于金融市场发展的初级阶段，各种非理性的投资和市

6、场操纵现象比较严重，所以为了确保以后期货市场和现货市场的平稳运行，我们一定要加强风险意识，加大风险监管力度，保证市场的健康有序发展。关键词：股指期货，股指现货，波动性，价格发现IIABSTRACTInthe1970s,theWesterndevelopedcountrieshavebeenplungedintotheoilcrisis,andtriggeredaseriesof“stagflation”phenomenon;themarketwasinseriouscrisis.Inordertoavoidthisriskatthatemergencytime,peo

7、pleeagerlylookforwardtoanewfinancialderivatives,whichcanstopthesituationfrombadtoworse,atthistime,intheUnitedStates,theworld’sfirstfuturescontracts-ValueLinefuturescontracts(1978)havearisen.Afterthis,allovertheworld,especiallyWesterncountriesandsomeemergentmarketeconomycountrie