垄断企业高管薪酬：不足还是过度？

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1、垄断企业高管薪酬足还是过度?高明华杜雯翠内容提要垄断的“放大效应”使垄断企业业绩对高管努力的敏感度大于非垄断企业业绩对高管努力的●●敏感度。本文用模型证明了，当高管能力相同、努力程度相同时，资产规模相同的垄断企业的业绩大于非垄断企业的业绩，主要是因为垄断企业天生被赋予的垄断优势。因此，当垄断企业和非垄断企业业绩相同时，支付给垄断企业高管的薪不酬应该低于支付给非垄断企业高管的薪酬。论文还用2008年上市公司的数据验证了垄断的“放大效应”，检验了当前垄断企业高管薪酬水平的合理性，最终发现目前垄断企业的高管薪酬相对于其业绩来说是

2、过高的，存在激励过度问题。关键词垄断企业企业业绩高管薪酬高管薪酬的解释力度却只有5％。但是，也一些文献综述学者证明了高管薪酬和企业业建的正相关关系。近年来，垄断企业的高级管理层(以下简称高Lewellen和Huntsman(1970)发现企业的会计利润管)的薪酬居高不下，普通民众、专家学者颇有微和销售收入共同影响高管薪酬；Sehmidt和Cough—词，财政部也出台了“限薪令”。但另一方面，很多lan(1985)证明了高管现金薪酬的变化与变动的市垄断企业高管抱怨自己的薪酬激励不足，要求薪场收益正相关；Jensen和Murp

3、hy(1990)发现股东酬和国际接轨。垄断企业高管薪酬到底是高还是财富每增加1000美元，高管薪酬则增加2．19美低，这个问题值得认真研究。为此，我们首先对有分；Abowd(1990)发现高管现金薪酬与经济和市关文献进行回顾。场收益显著正相关，而与会计检验弱相关；Sherp—国外最早研究高管薪酬的学者是Taussingsard(1993)认为高管薪酬和主营业务收入正相关；和Baker(1925)，他们发现企业经营者报酬和企业Mehran(1995)发现对CEO的激励报酬是提高公司业绩之间相关性很小。后来，Aggarwal和

4、Samwick绩效的动力，公司绩效与CEO的持股比例正相(1999)也发现随着企业绩效风险增大，薪酬与企关；Hall和Liebman(1998)指出高管薪酬对业绩的业绩效几乎无关。Tosi和Gomez—Mejia(2000)发敏感度很高而且是递增的；Brunello和Graziano现规模对高管薪畴的解释力度是40％，而业绩对(2001)发现意大利企业实际利润每增加1000万*本文系国家社科基金项目“终极产权、利益侵占与投资者权益保护”(09BJI／)23)、北京市哲学社会科学“十一五”规划项目“北京自然垄断产业的公司治理

5、研究”(06BaJGo36)、教育部人文社会科学基金项目“次贷危机与公司治理”(09YJA630010)的成果之一，并且为2009年第五届公司治理国际研讨会人选论文。162亭海2010．3里拉，高管薪酬增加3．1万里拉；Brick、Palmon和第三，实证分析只能说明两者数量上的关系，并不Wald(20O6)发现CEO薪酬与董事会成员薪酬存能解释作用原理，因为相关关系不等于因果关系，在明显差异，而这种差异与企业业绩有显著的正数量上的相关不能说明逻辑上的相关。而现有的相关关系；Carola和Raven(2007)发现高管薪酬

6、和大部分研究都是实证分析，没有人用理论模型证企业规模之间的关系十分稳定，但近年来敏感度明高管薪酬和企业业绩之间的关系。这些问题正比过去有所增加；Sapp(2008)发现公司治理因素是本文想要解决的。与高管薪酬的关系是很显著的；Conyon和He理论模型(2008)发现中国上市公司高管薪酬与企业规模、企业业绩和成长机会iE相关，公司风险与高管薪股东和高管是委托代理关系，股东作为委托酬负相关。人N-望高管最大化企业利益，高管作为代理人却国内对高管报酬和企业业绩关系的研究开始以自身利益最大化为行为准则。高管的努力程度于魏刚(20

7、00)，他证明了中国上市公司高管薪酬属于私人信息，是股东难以观察到的，更是难以衡水平和公司绩效不存在显著的相关关系；李增泉量的，这种信息不对称很容易造成管理层的道德(2ooo)发现，高管薪酬和企业规模存在显著关系，风险。为了避免道德风险带来的损失，股东往往但与净资产收益率不存在显著关系；张俊瑞会根据企业业绩来判断高管的努力程度，进而决(2oo3)的研究证明了高管薪酬和企业业绩有较定支付的薪酬。但问题的关键是，企业的业绩到稳定的正棚关关系；邵平、刘林、孔爱国(2008)发底在多大程度上能够反映高管的努力程度?换句现公司规模、

8、负债比率、收益波动性与敏感性负相话说，企业业绩中有多少来自高管的努力，多少来关，外资进入、高管任职时间、金融监管以及董事自企业自身的固有条件，多少来自政府赋予的垄会的独立性对敏感性的影响不显著；唐清泉等断优势?(2008)发现高管薪酬都对公司的业绩具有显著的非垄断企业的业绩由企业规模、治理结构和作用；陈