流动性、流动性风险与资产定价——基于中国股票市场的实证研究.pdf

《流动性、流动性风险与资产定价——基于中国股票市场的实证研究.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、流动性、流动性风险与资产定价——基于中国股票市场的实证研究论文作者：韩金晓学号：20110211008培养学院：金融学院专业名称：金融学指导教师：吴卫星教授2016年6月万方数据万方数据Liquidity,LiquidityRiskandAsstPricing:AnEmpiricalResearchBasedonChineseSecurityMarket万方数据万方数据学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或

2、集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日万方数据万方数据学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门

3、或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日万方数据万方数据摘要资产定价研究是金融学理论研究的核心内容之一。资本市场的参与者和研究者一直试图弄清楚资产的价格究竟是如何形成以及如何波动的，为此人们构建了大量的模型以试图找出影响资产价格的各种因素，从而指导人们的投资行为。全球金融危机使人们越来越深刻地认识到流动性对资产价格的重要影响，在危机中资产价格大幅下跌、市场流动性枯竭、交易成本陡然

4、攀升等使得资本市场正常的交易秩序被打乱，资产价格无法反映资产的真实价值。不仅在资本市场发生危机时流动性显得至关重要，在资本市场正常交易状态下流动性也是影响资产价格的重要因素，同等条件下交易活跃的资产的预期收益率往往会更低一些。因此，流动性和流动性风险的相关问题愈发成为人们关注的热点。中国股票市场的特殊性和不断发展要求研究人员对中国股票市场中股票价格的影响因素予以研究，提炼和总结适用于中国股票市场的资产定价模型。对于已经建立二十余年并仍在不断发展、成长中的中国股票市场而言，流动性和流动性风险是否被定价、如何影响资产收益、中

5、国股票市场常见的“同涨共跌”现象与流动性之间是否存在联系等问题值得我们去讨论和深思。本论文使用中国股票市场的交易数据，研究了中国股票市场的流动性水平与股票价格同步性之间的关系，讨论了资产定价理论中的流动性溢价和流动性风险溢价问题。通过对比熊市期与牛市期状态下股票收益的系统性波动与异质性波动、Amihud非流动性指标与使用最高价和最低价构造的买卖价差指标、流动性的标准差与条件异方差度量的流动性风险、流动性水平溢价与流动性风险溢价等问题，本论文发现：1.股票价格同步性与流动性之间存在显著的正相关关系，对于个股而言股票价格同步

6、性越高，其流动性越好；在控制住个股的异质性波动后，个股的系统性波动与流动性仍然表现出负相关关系。I万方数据2.流动性水平和流动性风险仍然是股票收益的定价因子，投资者既要求对于流动性差的股票给予一定的流动性补偿也要求对流动性风险大的股票给予流动性风险补偿；股票的流动性溢价并不依赖于市场整体走势的变化，但是股票的流动性风险溢价在不同的市场走势条件下对资产收益的影响不同。3.使用流动性水平的方差、标准差作为流动性风险的度量指标时，由于包含了当期信息的影响，因而可能会导致实证结果与理论预期产生偏差；作为投资者来说更为关心和在意的

7、是流动性水平波动中流动性变差的情况，特别是在市场整体处于下跌态势的情况下，流动性突然变差导致的资产价格大幅下跌的风险，因此熊市和牛市状态下资产收益与流动性风险的关系并不一致。4.即使将换手率作为控制变量后，上述结论仍然成立，换手率并不是一个好的流动性度量指标；换手率与Amihud非流动性指标、买卖价差指标所度量的流动性的维度不同。5.在计算市值因子和账面市值比因子时，投资组合的构建采用流通市值加权还是总市值加权对实证结论会有非常明显的影响，此外在市场处于牛市或者熊市条件下市值因子与账面市值比因子的回归系数显著性也有较大差

8、异。关键词：流动性，流动性风险，股票价格同步性，资产定价II万方数据AbstractAssetpricingisoneofthecorecontentsoffinancialtheory.Capitalmarketparticipantsandresearchershavebeentryingtofigureouta