资源描述：
《股票市场风险,收益与市场效率》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、股票市场风险、收益与市场效率:——ARMA-ARCH-M模型3张思奇 马刚 冉华内容提要 股票市场对于资源优化配置和产业结构调整,对于投融资体制改革和建立现代企业经营机制等方面有着突出的作用。我国股票市场具有所谓的后发优势,但不可避免地出现种种初级阶段的特征。股票市场如何完善,尤其是市场有效程度如何提高,是关系股票市场能否合理配置风险与收益,能否发挥应有作用的关键。本文将以上海A股市场综合指数为样本,借助ARMA-ARCH-M模型手段,研究市场收益的时间序列行为,以分析市场整体风险配置性质,从而验证市场有效程度及变化。关键词股票市场 效率 ARCH模型一、理论评述消。假定股票投资收益满足正态
2、分布,则可以用股票价格的均值和方差来分别度量股票的收益和风(一)股票市场的风险、收益和效率的理论险,从而可能找出收益与风险的最佳平衡,即股票股票市场研究对风险、收益或效率的关注远收益与风险存在一种确定的线性关系(Beta系远超过股票价格本身。股票市场风险是指预期收数),风险大,收益高。这构成资产定价模型益与实际收益产生差异的种种可能性,通常这种(CAPM)的基本思想。随后,Ross将影响收益的可能性特指预期收益低于实际收益。Maurice系统风险更进一步地分解,把通货膨胀、利率等因Kendall(1953)首先提出股票价格似乎遵循一种素所形成的不同系统风险区分出来,这样可以更随机游走规律(R
3、andomWalk),这一发现奠定了精确地得到最佳组合,这就是套利定价(APT)模对股票市场风险、收益和效率研究的基础。现在普型。这些发现奠定了现代金融理论的基础。遍认为,价格的随机游走正反映一种功能良好、有然而,投资收益满足正态分布的假定受到越效率和理性的市场。这一特征在实际市场中得到来越多的批评,因为正态分布对收益的正离差和许多人的赞同,Malkiel(1985)甚至认为“市场对负离差的平等处理与实际投资者的真实心理感受①股票定价是如此有效,以至蒙住双眼的人用投标存在明显不同,同时用方差来度量风险,其指标法从《华尔街日报》中选出的股票组合,与专家管具有非独立性(吴世农、陈斌,1999)。
4、哈洛模型和理的一样好”。但随机游走规律普适性很快受到质VAR模型等则成为对过去风险度量的一种修正。疑,Markowitz和Turbin发现股票等资产价格的这些理论在实际中尽管得到大量应用,但人一阶差在随机游走的基础上还具有某些不能忽略的余项——方差,它独立于投资者的风险偏好而3张思奇:中国社会科学院数量经济与技术经济研究所 存在,这样风险被明确分离出来,使方差(或协方博士 北京市东城区建国门内大街5号 100732。马 刚:美国布兰德斯大学 博士。冉 华:中国证券监督管理委员会 硕士。差)减少。从而,减少风险的股票最优组合——现本项目为中国社会科学院青年基金项目(1998-1999),并得到
5、西代证券组合理论(MPT)由此诞生。Sharpe等提出南证券有限公司研发中心的特别支持。证券组合不能说明何种风险可以通过组合减少,①当实际收益高于期望收益时,投资者的心态很可能不同于实际收益低于期望收益时的情形,博彩的胜利与失望对投资者以而实际上只有非系统风险才可能在组合中相互抵后的行为有不同的影响。世界经济32000年第5期·19·©1995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved. 股票市场风险、收益与市场效率:ARMA-ARCH-M模型们逐步发现仅依靠这些模型来预测不同市场、不较大的变化集中在一段时间内,而幅度
6、较小的变同股票的价格会产生明显的偏差,根本原因在于化集中在另一段时间里。这样,二阶或更高阶矩的这些理论几乎都是建立在效率市场的假定上的。时变模型开始被用来描述金融行为。Engle(1982)70年代初,美国“德州海湾硫磺矿”事件的发生揭等提出的自回归条件异方差模型(ARCH)很快得示出:市场的发育程度或有效性对市场风险与收到认同,因为ARCH模型假定的收益误差项服从益具有更为基本的影响。包括CAPM在内的模型以条件期望为零,条件方差为以前若干期收益误都是建立在市场完全有效的假设基础上的,而现差平方和的条件正态分布,其性质与金融市场的实中这种严格的完全有效市场几乎不存在。波动集束(Cluste
7、r)效应、宽尾效应及收益不相关于是,Fama(1965、1970)和Roberts提出有性等相吻合。Bollerslev(1986)将ARCH模型更效市场假说(EMH)理论,认为有效市场分成三个推进一步,他在方差的解释项中巧妙引入无穷期层次:弱式有效、半强式有效和强式有效②。市场误差项,得到一般性ARCH模型(GARCH),效率的决定因素是市场对不同信息的反应程度,ARCH则成为其中一种特例。后来,Bolle
