股票研究.pdf

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1、股票研究综合金融/金融国金证券（600109）评级：中性上次评级：中性大幅下滑在预期中，业绩基数将回归常态目标价格：20.00公司更新报告上次预测：20.00——2009年年报点评当前价格：20.74梁静董乐2010.03.31021-38676850021-38676650liangjing@gjtas.comdongle@gtjas.com交易数据S0880200010278S088010806347252周内股价区间（元）17.48-44.35总市值（百万元）20,305本报告导读：总股本/流通A股（百万股）1,000/268流通B股/H股（百万股）0/0经营平稳，业绩下滑源于浮

2、盈释放带来的同比基数畸高。流通股比例27%日均成交量（百万股）7投资要点：日均成交值（百万元）153ò国金证券2009年实现营业收入14.2亿元、净利润5.2亿元，同比分别下资产负债表摘要（12/09）降5.9%和31.7%；4季度实现营业收入3.9亿元，净利润1.5亿元，环比股东权益（百万元）2,591分别下降14%和12%，经纪佣金下滑为公司季度业绩环比下降的主要因每股净资产3.20素。公司全年EPS为0.52元，ROE19%。公司2009年无利润分配计划。市净率6.4ò机构业务仍为公司经纪业务的优势所在。公司2009年实现佣金收入9.8净负债率11.6%亿元，同比增长83%，其中

3、机构分仓收入2.1亿元，占总佣金的21%，同比增长37.3%。股票基金净佣金率0.121%，同比下降13.6%，低于行业平均水平，其中4季度公司净佣金率0.109%，环比下降5.6%。200952周内股价走势图年国金证券股票基金交易份额0.74%、较2008年下降1.18%。2010年国金证券上证综指1-2月，公司经纪份额0.74%，同2009年基本持平。ò创业板的开设为公司提升投行竞争力创造了契机，2009年，公司完成348%单股票公开发行，募集资金11亿元，企业债券发行获得历史突破，完成36%3单企业债券发行，募集资金93亿元，市场份额分别达0.49%与0.7%。24%公司全年实现

4、投行业务收入1.6亿元，同比增长16%。12%ò公司已将招商银行等法人股全部抛售，浮盈投资收益的大幅下滑为公司0%全年营业收入及利润同比下滑的主要因素。公司全年实现投资收益1.52009/32009/62009/92009/12亿元，同比大幅下滑81%。公司仍延续稳健的投资风格，期末自营规模7.4亿元，较2009年中期增加205%，但其中股票投资规模仅1.8亿元，升幅(%)1M3M12M同中期末基本持平，且基本为新股申购所配置，截止期末浮盈0.2亿元。绝对升幅0%-9%31%ò我们调整公司盈利预测，预计2010-2011年公司将实现净利润5.96亿元相对指数0%-7%2%以及6.95亿

5、元，每股收益0.6元与0.69元，增速分别为15%与17%。目前公司股价对应动态PE35倍，静态PE40倍，在上市券商中处于较高水平，且公司创新业务溢价较低，维持中性评级。ò财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入1,5041,4151,5531,8082,227相关报告(+/-)%-1.3%-5.9%9.8%16.4%23.2%《机构经纪颇具特色》经营利润（EBIT）9836717729051,121(+/-)%-9.1%-31.8%15.2%17.2%23.9%2009.11.26净利润756516596695857《投资和机构经纪推动业绩好于预

6、期》(+/-)%3.3%-31.7%15.4%16.7%23.3%2009.10.29每股净收益（元）0.760.520.600.690.86《业绩下滑在预期中，自营谨慎风格依然》每股股利（元）0.1200.120.120.122009.08.27利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E《全年业绩压力仍存，估值已反映乐观预经营利润率(%)65.4%47.4%49.7%50.0%50.3%期》2009.04.22净资产收益率(%)34.9%19.9%18.6%17.7%17.8%总资产收益率(%)10.5%4.7%4.0%4.1%4.4%《竞争力持续提升，但浮盈

7、变现空间缩小》市净率4.88.06.45.34.32009.03.29市盈率27.340.034.729.724.1股息率(%)0.6%00.6%0.6%0.6%请务必阅读正文之后的免责条款部分国金证券（600109）财务预测（单位：百万元）模型更新时间：2010.03.31损益表2007A2008A2009A2010E2011E2012E2013E2014E股票研究营业收入1,5241,5041,4151,5531,8082,2272,452