信威通信：a股最大借壳案谜团

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1、信威通信：A股最大借壳案谜团2013年10月21日·信威拥有自主知识产权的McWiLL无线通信技术诞生数年间未出现大范围商用。·作为信威主要利润来源的海外市场，其业务模式使得大量应收账款存在回款风险。·在4G市场，信威的巨额利润或许难以持续。因400亿美元投资开凿尼加拉瓜运河的中国商人王靖，近日再次站在舆论的风口浪尖。他控股的信威通信集团拟借壳中创信测登录A股市场，并配套融资40亿元。这一A股市场有史以来体量最大、融资最多的重组案，恰当的诠释了“大象借小壳”的概念，在长期低迷的二级市场，引起轩然大波。自9月26日晚间中创信测宣布这一重组公告之后

2、的11个交易日里，公司股票连续涨停，截至10月18日收盘，公司股价报24.12元，涨幅已达185%。王靖31.66%的持股市值近288.7亿元，其资产比2010年入股北京信威时暴增220倍。中创信测公布的资产重组方案称，公司拟购买标的信威通信的预估值约为268.88亿元，本次发行股份购买资产的发行数量约为31.2亿股。同时，中创信测拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份，发行价格不低于每股7.74元，非公开发行股份配套融资的金额不超过40亿元，不超过本次交易总额的25%。对于这一资本市场鲜有的“蛇吞象”案例，舆论界众说纷纭，质疑者认为，信威通

3、信远高于行业水平的利润率匪夷所思，而且其巨额应收账款可能成为“黑天鹅”；而支持者则认为，其拥有自主知识产权的McWiLL无线通信技术，因成本结构优于行业水平，未来将为信威带来更为可观的巨额利润。据腾讯财经了解，信威拥有自主知识产权的McWiLL无线通信技术7年来并未出现大范围商用，而只是用于我国国内油田、电力、民航、特种通信等大型行业信息化专网领域。而这一技术在海外市场的发展自2011年才开始，目前尚无足够的数据考证其真实收益。核心技术McWiLL商用存疑信威通信称，公司一直致力于自主知识产权的SCDMA无线通信技术和McWiLL宽带无线接入技

4、术的研发和产业化。其公司官网上关于McWiLL发展演进图显示，公司研发的SCDMA自1995年已经商用，于2001年获得国家科技进步一等奖。这项技术也是我国第三代移动通信技术标准TD-SCDMA（即3G）的知识产权核心组成部分。而采用SCDMA技术的“大灵通”，虽说诞生以后不仅在国内拥有近200万的用户，还成功打入了印尼、蒙古、南非、斯里兰卡等国际市场。但是“大灵通”目前已经在市场退市，由于没有获得理想的商业化收益，SCDMA技术在行业内一直被看作是运作失败的典型案例之一。McWiLL是信威通信2006年基于SCDMA衍生出来的宽带无线技术，该

5、技术诞生以后的最初几年，虽然某些方面优于TD-SCDMA，但并未在市场上获得认可，直至2009年，信威通信虽拥有该项技术的知识产权，但因为并未带来任何商用价值，公司仍连年亏损。2010年，在信威通信脱离大唐控股的同一年，McWiLL被国际电信联盟（ITU）确认为宽带无线接入国际标准。McWiLL这一不被公众熟知的通信技术，从2010年底开始似乎改变了命运，开始在国内应用于油田、电力、民航、特种通信等大型行业信息化专网领域，同时在海外市场得到快速发展。据信威通信相关人士介绍，公司该项技术在国内并不参与公网的竞争，而只是针对一些专用网络提供解决方案

6、和全套安装服务，因为自身掌握核心知识产权以及软硬件的设备生产、研发的全套技术，成本远低于行业水平，利润率相当可观，这块市场也足够大。然而，行业内人士仍然担心，McWiLL会像当年SCDMA一样，虽然在技术等方面存在明显优势，但在国内公网垄断形势下，其商用范围有限，将成为另外一个昙花一现的技术领域失败案例。海外市场业务模式暗藏风险中创信测重组公告介绍，信威通信着力发展海外公共通信网络市场，目前主要为柬埔寨、乌克兰等国家大型公共通信网络提供软件及设备供应。当前，信威通信的产品和服务已进入了巴拿马、美国、尼日利亚、缅甸、俄罗斯、加蓬、津巴布韦等多个国

7、家的市场。从公布资料来看，2012年和2013年上半年，北京信威的主营业务收入分别来自于对柬埔寨和乌克兰等海外客户的通信设备及软件销售。值得关注的是，这笔营业收入被媒体解读为“空头支票”。因为，信威2012年期末应收账款为5.55亿元，2013年6月30日应收账款为24.91亿元，即今年上半年暴增了19.36亿元的应收账款，增幅达348.83%。而在自身的应收账款无法得到保障的同时，北京信威却为买方客户提供融资担保。收购预案显示，公司在柬埔寨项目上为买方融资以存单质押方式提供共计20.05亿元的担保，而买方还款义务将依靠项目建网后的运营收入逐步

8、履行。信威目前主要向无力建设通信网络的贫穷国家提供通信网络建设服务，而这些国家财政收入有限，建设通信网络的过程中需要大量融资，因此信威收入主要来自买方