我国创业板市场ipo抑价研究——基于投资者情绪及承销商声誉视角

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1、＇■学校编码：１０１７３分类号密级：：：２０１３１００１５５ＵＤＣ．学号矣於耐徒Ａ令硕±学位论文－‘－Ｉ．我国创业板市场ｉＰＯ抑价研究—基于投资者情绪及承销商声誉视角ＴｈｅＳｔｕｄｏｎＩＰＯＵｎｄｅｒｒｎｏｆＥＭｆｒｏｍ化ｅｙｉｃｉＧｐｇｅｒｅｃ’ｐｓｐｔｉｖｅｏｆｉｎｖｅｓｔｏｒｓｅｎｔｉｍｅｎｔａｎｄｕｎｄｅｒｗｒｉｔｅｒｒｅｕｔａｔｉｏｎ化ｐ高爽指导教师姓名：苏平贵教授—级学科名称；应用经济学二级学科名称；

2、金融学论文答辨时间：２０１５年１１月摘要ＩＰＯ抑价现象指的是新股上市首日的收盘价远远超过新股发行价，新股上市首日就出现超额报酬率的金融异象。我国创业板自创立来就面临着高ＩＰ０抑价问题ＩＰ０抑价状况伴随市场的发，经过近六年的发展，展壮大而有所缓解，但和成熟市场相比ＩＰ０抑价率依然处于较高水平。高抑价的存在损害了资本市一场的资源配置效率及融资功能。很多国内外学者从不同的视角对这金融异象的深层次原因进行探讨。本文在借鉴往研究成果的基础上，从投资者情绪及ＩＰ０承销商声誉两个角度出发研

3、究抑价问题，分析投资者情绪及承销商声誉这两个因素对于创业板市场ＩＰ０抑价的影响，并在此基础上寻求有效的解决策略。这不仅能够丰富国内外有关ＩＰ０抑价的经验研究，而且能够为创业板市场高ＩＰ０抑价问题的解决提供合理思路一，具有定的理论意义及现实意义。一对主要研究思路、本文第部分首先对选题背景及研究意义进斤介绍，并内容及方法进行了分析，此外还指出本文存在的创新点及不足之处。在第二部分，本文从投资者情绪的度量、承销商声誉的度量、投资者情绪对ＩＰ０抑价的影响及承销商声誉对ＩＰ日抑价的影响四个层面具体阐述

4、了国内外的相关研究成果。其中后两个层面又通过实证研究及理论研究两个角度加Ｗ进一Ｌ：！步细分。之后对这些研究成果进行总结。在借鉴往学者研究成果的基础上，本文的理论基础得Ｗ形成，即投资者情绪理论及承销商声誉理论。在第三部分，本文分别介绍了我国创业板市场及美国纳斯达克市场的概况，其中包括创立目的及功能。、市场状况、上市条件与上市程序之后运用比较分析法从独立性、交易制度、股票定价制度泣五个方、层次结构、发斤审核制度ＩＰ０面对两个市场进行对比，最后本文还对比了两个市场的抑价水平，得出我一０国创地板

5、市场从创立至２０巧年第季度之间的ＩＰ抑价率远远高于纳斯达克市Ｉ场的结论。在第四部分，本文首先提出研究假设，即投资者情绪与ＩＰ０抑价率正相关，承销商声誉与ＩＰ０抑价率负相关。之后本文从内部因素（包括财务因素及非财务因素）、外部因素（包括市场因素、行业因素、宏观因素）、新股发行上市相关因素（包括募集资金总额、上市等待期、流通股比例等）这Ｈ个角度来分析ＩＰ日巧价的影响因素。由于财务因素众多，本文在进行实证分析之前首先运用因子分巧法提取主因子来实现降维目的，最终形成盈利因子、成长因子、偿债Ｉ

6、因子及运营因子这四个主成分因子。接下来本文分别就两个研究假设进行实证检验一。本文的全部实证研究都是２００９０１ｔＵ年１月至２０日年第季度末在创业板市场上市的企业为样本。在对投资者情绪与ＩＰＯ抑价之间关系进行实证研究之’时一，本文首先就新股发行价的定价效率进行实证检验，得出级市场新股发行价的确定相对有效的观点，其次本文构建出二级市场投资者情绪指标，其为解释变量，企业年龄、前十大股东持股比例、流通股比例等十余个相关因素为控制变量，建立回归模型，运用逐步回归法，来分析流通市场投资者情绪对于Ｉ

7、Ｐ０抑价的影响，进而得出流通市场投资者情绪与ＩＰ０抑价率显著正相关这一结论，这巧假设相符。在对承销商声誉与ＩＰＯ抑价之间关系进行实证研究之时，本文首先利用主承销金额及家数数据来得出我国券商的声誉排名，其次Ｗ、承销商声誉为解释变量，网上申购比例募集资金总额、财务因子等十余个因素为控制变量，建立回归模型，来分析承销商声誉对于ＩＰ０抑价的影响，之ＰＯ后进行稳定性检验，最终得出承销商声誉与Ｉ抑价么间具有不显著的负相关关系。一第五部分进步总结了全文的研究结论，流通市场中的乐观情绪会推动新股上市首日

8、收盘价的上升及承销商声誉机制尚不能充分抑制ＩＰＯ抑价。化外根据研究结论，本文在投资者层面、承销商层面及制度层面给出了相关的对策建议。关键词；ＩＰ０抑价，承销商声誉，投资者情绪ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＩＰＯｕｎｄｅｒｐｒｉｃｉ打ｇｐｈｅｎｏｍｅｎｏｎｒｅｆｅｒｓｔｏｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｖｉｓｉｏ