特质风险对并购溢价影响的实证研究

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1、．学校编码；１０１７３分类号密级■２０学号：１４１００３５５ＵＤＣ巳／若化讨徒Ａ＃硕ｉ学位论文特质风险对并购溢价影响的实证研究ＡｎＥｍｐｉｒｉｃａｌＲｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅＥｆｆｅｃｔｓｏｆＩｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃＶｏｌａｔｉｌｉｔｙｏｎ乂ｃｑ山ｓｉ村ｏｎＰｒｅｍｉｕｍ孙媛媛指导教师姓名：王远抹副教授－级学科名務：应用经济学二级学科名務：数量经济学论文答雜时间；２０１６年１０月气＞．摘要股票特质风险反映的是股票收益中不能由资本资产定价模型解释部分的风险。传统的资本资产定

2、价理论认为特质风险可通过投资组合被分散殆尽，也就是说投资人不应该因承担特质风险而期望高于无风险利率之上的收益，但事实上，投资者并不能够持有足够分散特质风险的投资沮合，近年来研究表明特质风险在股票风险中所占比重越来越大，使得对特质风险的研究热度不断增＂＂加一。与特质风险定价、特质风险之谜和风险控制相关的系列研究引发了＂一对特质风险内涵性质的讨论：，既有文献对此产生了两种不同的观点其为信＂息论，认为更高的股票特质风险反映了更高的股价信息含量。这些学者认为私有信息通过知情交易进入到股价中，使得股价更好的反映公司的市值其二；＂＂是噪音论，认为股票特质风险是公司

3、层面的信息不确定性通过投资者的噪音交易传递到股价中的，是市场失灵的表现。对特质风险内涵性质的研究是有效识别、评估和管理特质风险的理论基＂＂础，也是解释特质风险之谜的重要途径，对风险定价理论的意义也不容忽＂＂＂＂信息一视，致甚至完。简单的将特质风险视为或噪音的体现会导致不全相反的结论，因此研究在中国证券市场特质风险的内涵有着重要的现实意义。经过二十多年的发展，中国证券市场融资金额、上市公司数量和投资者数量都己具备了可观的规模，中国证券市场尚处于发展。但与西方成熟市场相比不完善的新兴阶段，，股价波动性高同涨共跌现象严重；投资不够理性，机构投资者持股

4、比例远低于成熟市场，，投机氛围过重短线交易频繁；法律法规建设滞后，信息不对称现象严重。本文的工作内容即为研究在中国证券市场特质风险的内涵性质。本文的研究中屯、是股票特质风险的度量及其对并购溢价的影响，样本选取的是标的方为沪深Ａ股股权，首次公告日在２０１５年１月１日到２０１５年１２月３１日内的兼并收购事件。由于本文从公司水平进行研究，所Ｗ采用直接分离法Ｍ和Ｆ－Ｆ度量特质风险：分别通过ＣＡＰａｍａｒｅｎ化王因子模型构建了八个特质风险估计量，送八个特质风险的估计量基于不同的估计区间或数据频率，货别检验这八个特质风险对并购溢价的影响，通过实证结果说明中国市场为

5、背景环Ｉ。境，特质风险体现的是公司层面的信息不确定性，还是股价信息含量－分析实证结果得出结论；无论是采用ＣＡＰＭ模型还是ＦａｍａＦｒｅｎｃｈＨ因子、模型，采用日数据周数据还是月数据，在短期还是长期内估计的特质风险都＾，对于这种负相关关系的出现我们可＾从与并购溢价显著负相关１＾１下角度进行解释：由于中国证券市场的信息环境和制度特点，使得信息不对称程度较高，噪音交易主导市场，公司层面的信息不确定性通过噪音交易传递到股价中，导致较高的股票特质风险。因此，特质风险越高，股价中的信息不确定性越高，。股价偏离公司市值的可能性越大，并购方愿意支付的溢价率也

6、就越小特质风险是金融研巧领域的一个新兴热点，对微观市场主体的投资决策有重要意义。既有文献多是通过研究不同制度和信息透明度的国家来研究市场层面的特质风险，或是通过构建公司层面信息指标（或噪音指标）研巧特质风险与信息指标一一一（或噪音指标）的相关性，本文则从另个角度股票特质风险＂信＂还是＂＂对并购溢价的影响来研究股票持质风险究竟是息噪音。目禄公司的私有信息对并购方的并购决策有着重要影响，所Ｗ，如果特质风险反映的＂＂是股价信息含量（或是噪音），那么它会对并购溢价产生显著影响。本文检验了特质风险对并购溢价的影响，指出公司层面的信息不确定性是，在此基础上还可我国

7、特质风险的推动因素！进行拓展研究，诸如研巧分析股票持质风险并判断其是否具有投资价值一，特质风险对并购溢价的影响如何进步影响并购绩效等。此外，至今学者对特质风险的研究主要局限于股票市场，极少有涉及债券市场的研究，作为资本市场的重要组成部分，债券市场的研究有待开发。关键词：特质风险，并购溢价，股价信息含量，信息不确定性ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＩｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃｒｉｓｋｃａｎｂｅｓｃａｔｔｅｒｅｄｔｈｒｏｕｇｈｔｈ