融券卖空交易对我国股市波动性影响及其内在作用机制研究

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1、学校代码：１１４８２学号：１３０５０３０１００１３ＺＨＥＪＩＡＮＧＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ巧古学位论文ＭＡＳＴＥＲＳＤＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ论文屈目融皋赛空《痴对栽国敗市波动姓影喻及乂巧左作用机制巧究作者姓名林婷婷专业仓巧聲金弦學院所在学院指导教师夏红芳完成日期２０１５年１２月浙江财经大学硕：ｔ研究生学位论文原创性声明本人郑重声明：此处所提交的硕±学位论文是本人在导师指导下，在浙江财经大学攻读硕±学位期间独立进行研究所取得的成果。据本人所知，论

2、文中除已注明部分外，不包含他人己发表或撰写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要贡献的个人和集体均己注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。作者签名：日期：户＾年！月ｇ日浙江财经大学硕±研究生学位论文使用授权书本论文系本人在浙化财经大学攻读硕±学位期间在导师指导下完成的硕±学位。论文本论文的研究成果归浙江财经大学所有，本论文的研究内容不得Ｗ其他单位的名义发表。本人完全了解浙狂财经大学关于保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部口送交论文的复印件巧电子版本，允许论文被查阅和借阁。本人、１，，财经大可采缩可＾公授权浙江学用影印印或其他复

3、制手段保存论文布论文全。的部或部分内容签＜：１；作者名日方ｒ年１月日期ｔ祇旁＾经查。，认已符合浙江财经审确该论文大学硕±学位论文的要求签：导名：年曰师日期月ｗｋ（７硕士学位论文融券卖空交易对我国股市波动性影响及其内在作用机制研究2015年12月MASTERDISSERTATIONTheImpactofShortSellingontheVolatilityofChina’sStockMarketandItsInternalMechanismDecember2015浙江财经大学硕士学位论文摘要我国股票市场自诞生以来，针对单只股票的做空业务长期受到严格限制，市场

4、呈现出“只能做多，不能做空”的单边市格局，股价常常大起大落，市场系统性风险巨大。进入21世纪，监管层逐步意识到缺乏卖空机制的单边市对于股市泡沫积聚以及股价巨幅波动的危害性，逐步构建股票市场的信用交易制度。2010年3月，我国正式推行融券卖空交易机制，6家证券经纪商成为首批融券业务试点券商。融券卖空业务是发达资本市场的基础性交易制度，该制度为市场提供了自我纠正的手段，能够增加股票交易频率，有利于改善股票流动性，同时扩大供给和需求，提高市场的运作效率。融券卖空业务的引入不仅为投资者们提供了新的盈利模式，也为证券经纪商开创了新的业务领域，但对市场系统风险控制也提出了挑战。融券卖空机制

5、在欧美等成熟资本市场运行已久，有关卖空业务对股市波动性影响的研究层出不穷。由于各个国家具体市场行情的差异，学者们运用的理论依据和检验方法的不同，针对融券卖空业务对股市波动性影响的研究结果并未达成共识，因此，该命题具有深入研究的价值。本文基于我国股票市场行情，研究融券卖空对沪深股市波动性的具体影响方向，并从微观层面寻找造成这种波动的内在作用机制。首先，本文利用我国融券卖空第三次扩容的标的股票为实证样本，将第四次扩容的融券标的股票作为控制组，研究时间范围为2012年9月10日至2014年9月19日，基于历史波动率方法构建双重差分模型，检验融券卖空交易推出前后控制组与实验组标的股票收

6、益率标准差的变化，即股票波动性的差异。实证研究结果中沪深两市双重差分估计量均显著为正，表明融券卖空交易的推出加剧了股市的波动，且融券卖空交易对深市波动的加剧作用大于沪市。其次，借鉴行为金融学的研究成果，从投资者行为视角分析融券卖空加剧股市波动性的内在作用机制。融券卖空交易者的投资目的一般出于投机动机、套期保值或套利交易以及税收规避动机。本文主要研究投机动机对融券卖空交易的影响，将对冲或套利动机、避税动机作为控制因素纳入到模型中，通过检验融券卖空交易比与过去收益率的关系，判断卖空者是否属于趋势投资者。实证结果发现融券卖空者会选择过去价格下跌的股票，属于趋势投资者，而融券卖空交易又

7、会进一步导致股价下跌，从而加剧了股市的波动。这从微观层面具体剖析了造成股市宏观波动的内在作用机制。本文不仅检验了融券卖空与股市波动的具体关系，还从投资者行为视角揭示I浙江财经大学硕士学位论文了造成这种波动的内在作用机制，对该命题有了全面、客观的研究。本文的研究结论认为投资者行为是助推融券卖空交易加剧市场波动的重要影响因素，投资者采取的交易策略不同，对信息分析产生分歧，造成股价的波动，由此提出了加强卖空信息透明度，规范投资者行为，建立风险应急机制等建议，这对金融机构或监管当局制定相关政策具有一