规模效应与反转效应——来自中国a股市场的证据

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1、＇ＨＨ：ｔ■０１７３．、ｙ．学校编码；１分类号密级；＇，－．…学号４１００３６０ＵＤＣ．－：２０１？？Ｉ？，．．若化乐Ａ每＂‘硕±学位论文、Ａ．．一；规模效应与反转效应：来自中国Ａ股市场的证据ＳｉｚｅＥｆｆｅｄａｎｄＣｏｎｔｒａｒｉａｎＥｆｆｅｃｔ：Ｅｖ－ＳｈａｒｅＭａｒｋｅｔｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉ打ｅｓｅＡ＇．＇＇占’Ｖ／＇‘＇？Ｖ：Ｖ．．．八＇巧，泉杨敏指导教师姓名：王患强教授＿级学科名称：应用经济学二级学科名称

2、：金融王程２０１６２月３曰论文答辩时间：年１摘要一）直来，有效市场理论（ＥＭＨ作为西方主流金融市场理论，在金融学及资产定价中都得到广泛应用，资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）、套利定价理论（ＡＰＴ）Ｗ及期权定价模型ＰＭ）均为。根（Ｏ在有效市场假说基础之上建立的一一，据送理论，股票价格已经反映了所有影响股价的因素投资者不能通过些一，技术分析手段从市场中长期获取异常收益；然而随着金敲学研究进展，送一理论也遇到了很多质疑和挑战，。例如动量效应、反转效应、规模效应、月效应，、指数效应、账面市值比效应等现象的出现也即我们所说的证

3、券市场中的异象，可Ｗ说是对有效市场理论的极大挑战。尽管我国Ａ股市场已经经历了一，二十几年的发展并且取得了定的成就，但与发达国家的成熟市场相比仍然存在诸多问题，这也使得我国Ａ股市场存在上述的多种异象，这些异象也是我国学者包括实务界在内近些年的研究热点，尤其是对动量效应、反转效应及规模效应在中国股市的存在性及表现特征的探索和研究，对此也得出了很多重要一的结论，步发展。然而促进我国金融研究的进，这些研究大部分是对动量效应或者反转效应、规模效应的单独研究，对于动量效应或者反转效应与规模效应之间的联系的研究却很少，本文定位于研究中国

4、Ａ股市场反转效应与。因此规模效应之间的关系，不仅对于证券市场异象研究是很好的补充，对研究我国一定的帮助，而且对于投资者投资与决策有很大的帮助股票市场的有效性有。１１为了研究这个问题，本文选取我国沪深两市９９５年１月日至２０１６年３月１日期间所有Ａ股市场数据作为研究对象，Ｗ六种形成期交叉配合六种持有期，经过对数据的合理筛选，对该问题展开实证研究。本文采用同时考虑规模＊５一和收益的二维分类法构造５规模收益组合，观察各交叉组合的持有期收益率的表现情况，并旦Ｗ股票月超额收益率对规模因子Ｗ及收益因子进行ＦＭ截面回归分析，从而研究规模

5、效应与反转效应之间的关系；之后根据之前的分组构造对冲组合（买入最小规模最小收益组合、卖空最大规模最大收益组合），对比单独按规模或收益分组构造的对冲组合，考察其持有期收益率是否能显著－，ａｍａＦｒｅｎ化三因子进行回归分析，提离并对Ｆ；最后通过变换形成期、持有期采用同样的研究过程进行稳健性检验。研究发现：我国Ａ股市场存在短期反转效应及规模效应，且当规模效应与反转效应都存在的情况下，两者对于股票收Ｉ益的影响呈现相互独立的状态，即规模效应与反转效应互不覆盖：构造对冲组合后得到，同时考虑规模和收益时构造的对冲组合的收益率显著大于单独

6、考虑规模时的对冲组合收益率和单独考虑收益时的对冲组合收益率，即选取更小规，模，前期表现更差的股票组合相比单纯考虑更小规模或者前期表现更差来选择股票能显著提商收益；通过变换形成期及持有期后的稳健性检验也证明了同样的结论。一：，丰富了现有交献本文的创新点在于第。本文通过实证研究检验了我国Ａ股市场规模效应与反转效应之间的关系证明两者对于股票收益的影响呈’现相互独立的状态，并未互相覆盖，而Ｗ往文献大多集中于研究我国各市场自中规模效应及反转效应的存在性Ｗ及相应的表巧特征，对于两者之间的关系研，，进而构造对冲组合究甚少。第二本文通

7、过二维分组构造规模收益组合，相比一维分组明显提高了对冲组合收益，为投资者投资与决策提供了很好的指导作用。－关键字：规模效应，反转效应ｒｅ，ＦＭ截面回归，对冲组合，ＦａｍａＦｎ浊Ｈ因子ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＡｔａｓ化ｅＷｅｓ化ｍｅ巧ｅｎｔｉａｌｌｌａｌｏｎｇ化ｅｅｆｆｉｃｉｅｎｔｍａｒｋｅｈｏｔ；ｈｅｓｉｓＥＭＨ，ｙｐ（），ｃａｒｉｃｅｔ＆ｅｏｒｈａｓｂｅｅ打ｗｃａｍａｒｋｅｔａｎｄａ巧ｅｔｓｃｉｎｆｍａｎｉａｌｍｙ，ｉｄｅｌｙｕｓｅｄｉｎｆｉｎａｎｉｌｐｒｉｇｓｔｅｍｓｈＣｉｌ

8、ＡＰｉｉｎＭｏｄｅｌＣＡＰＭＡｒｂｉｔｒａｅＰｒｉｃｉｎＴｈｅｏｒＡＰＴ．Ｔ