网络讨论、投资者情绪与ipo抑价

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1、山西财经大学学报2011年2月JoumalofShanxiFinanceandEconomicsUniversityFeb.，2011第33卷第2期Vol.33No.2金融·投资网络讨论、投资者情绪与IPO抑价林振兴（厦门大学管理学院，福建厦门361005）［摘要］通过对投资者网络讨论信息进行独特的整理分析，构建了反映投资者情绪的三个指标，即投资者关注度、投资者乐观情绪与投资者意见分歧，研究了投资者情绪与IPO抑价之间的关系。结果表明，投资者关注度与IPO抑价显著正相关，并且与上市首日换手率也显著正相关。这

2、一结论揭示了网络讨论对于IPO首日表现的预测作用，为解释IPO抑价之谜提供了新的视角。［关键词］网络讨论；投资者情绪；IPO抑价［中图分类号］F832[文献标识码]A[文章编号]1007-9556（2011）02-0023-07InternetDiscussions，InvestorSentimentandIPOUnderpricingLINZhen-xing（SchoolofManagement，XiamenUniversity，Xiamen361005，China）Abstract：Thispapere

3、xaminesthepredicativepowerofinternetmessagesonIPOunderpricing.Itconstructsthreedifferentmeasuresforinvestorsentiment，andfindsthatinvestorattentionissignificantlyrelatedtobothIPOunderpricingandfirst-daytradevolume.Theresearchrevealsthepredicativepowerofinte

4、rnetchattersandgivesanewinsightintotheIPOpuzzle.KeyWords：internetdiscussions；investorsentiment；IPOunderpricing一、引言“IPOs之谜”引起了学术界的广泛关注，西方金公司首次公开发行的股票通过交易所上市之融学界围绕这一主题展开了大量的研究，并形成了后，二级市场的交易价格通常要高于股票的发行价三个具有代表性的理论流派，即非对称信息流派、制格，理论界和实务界将这一现象称为IPO抑价（IPO度流派和非理性行

5、为流派（唐勇，2009）。近年来，国Underpricing）。Ibbotson（1975）首次以严谨的实证方内外不少学者从投资者情绪的角度对IPO抑价现象法揭示了美国股票市场的IPO抑价现象，并将此称进行了解释，但至今仍然没有明确的结论。造成结论为“IPOs之谜”。大量的实证研究进一步证实，IPO抑出现分歧的一个重要原因是，研究者所选用的投资价现象不仅在美国股市客观存在，而且也是全球股者情绪的代理指标各不相同。市普遍存在的现象。Ritter和Welch（2002）研究表随着网络的发展，越来越多的投资者可以

6、从网明，发达国家股市的IPO抑价幅度多数处于10%至络中获得股票市场的信息，同时也参与到了网络各30%之间，而新兴经济国家股市的IPO抑价幅度大式各样的讨论中。在网络讨论中，投资者可以直接表多在30%以上，其中，马来西亚和中国股市的IPO达对于股市和个股的意见和看法，因而是投资者情抑价幅度超过了100%，尤其是中国股市的IPO抑绪的直接反映。那么，网络讨论能否预测IPO抑价价幅度更是高达256.9%。按照国外学者的观点，如呢？本文通过对投资者网络讨论信息进行独特的整此大幅度的IPO抑价相当于发行人将原本属于

7、自己理分析，利用投资者情绪的代理指标，从新的角度对的成捆成捆的美元丢到了一级市场投资者的案桌上投资者情绪与IPO抑价的关系进行了实证研究。（LeaveMoneyontheTable）。本文的主要贡献在于：（1）对于网络讨论信息进［收稿日期］2010-12-18［基金项目］国家自然科学基金项目（70972110）［作者简介］林振兴（1978-），男，福建宁德人，厦门大学管理学院博士研究生，研究方向是公司财务与资本市场。·23·行了系统的整理分析，构建了投资者情绪的三个代资者情绪的作用增加了市场的流动性，进而使

8、股票理指标，即投资者关注度、投资者乐观情绪和投资的换手率增加，所以换手率能够作为投资者情绪的者意见分歧；（2）首次运用网络讨论的独特数据，对衡量指标。Baker和Wurgler（2005）在研究投资者情“IPOs之谜”从新的角度进行了解释，发现网络讨论绪如何影响股票收益时，利用加权市场换手率等五作为投资者情绪的代理指标对于IPO抑价具有显著项指标构建了投资者情绪综合指数。Qiu和Welch的预测作用。（2005）