[专题]2014海外展望：qe退出预期美股泡沫会否成a股黑天鹅

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1、nn2014海外展望：QE退出预期美股泡沫会否成A股黑天鹅2013年，在美国经济持续温和复苏的态势屮，美联储对QE（量化宽松）退出的一次乂一次讨论，不断挑拨着市场脆弱的神经。一旦退出，它将会给金融市场带来怎样的影响？这是全球各国都在思考的问题。他们还在思考，不断刷新历史记录的美国股市是否存在泡沫？特别是新兴市场，更不想看到前进的步伐被QE退出而拖累。不过，欧洲和口木则存在变数。李嘉诚等大鳄将资产陆续转移到欧洲，似乎看准了一次抄底欧洲的良机，实际上这次机会有多大的胜算呢？退出影响后QE时代美国及新兴国家市场暗流涌动美国口趋向好的经济数据，冇可能加速美联储退岀QE

2、的进程。在2013年即将结束的吋候，美联储终于在华尔街的一片惊愕声中，迈岀了退出史无前例量化宽松的第一步，这将给美国经济和资木市场带来怎样的影响？在QE渐行渐远的路上，美国经济复苏的春天述能持续多久？或许，未来还面临着“倒春寒”的考验。QE退岀威胁经济复苏在过去4年内，美联储推出了一系列QE政策以刺激经济，随着美国经济持续复苏以及货币政策边际效应逐步递减，这样的主基调在2013年伊始便出现了转向的苗头。冋望2013年全球经济，美国再次成为了全球经济复苏的领头羊，总体來看，在前3个季度美国的实际GDP按年率算，分別增长了1.1%,2.5%及3.6%,同比增幅分別

3、达1.3%,1.6%及2.8%。与此同时，美联储最为关注的失业率也从1月份的7.9%-•路降至11月份的7%,与美联储设定的6.5%的目标越來越近。作为率先带动美国经济复苏的房地产市场，在2013年的表现也依I口亮眼，标准普尔/CS房价指数从1月份的8.1%—路上扬至9月份的13.3%。此外，美国的经常账户逆差也降至1000亿美元以下，iGDP的比重降到了接近2%的水平。随看2013年多项税收优恵政策到期以及高收入家庭所得税的提高，在截至9月30H的2013财年，美国政府的财政赤字大幅下降至6800亿美元，为5年来首次降到万亿水平之下，占GDP的比重从2009

4、年的10%下降至4.1%o这一复苏势头在11月份的表现尤为强劲，美联储在12月17日〜18FI举行的2013年最后-•次议息会议上宣布，从2014年1月开始将每月购债规模从850亿美元削减至750亿美元,具体调整是每月购买400亿美元国债和350亿美元抵押贷款债券。为此同吋，美联储还重中在较长时间内维持低利率。但目前美国经济依然存在着一系列问题，尤具是通胀率。进入2013年以后，美国的核心通胀率一岂处于1.6%〜2%的较低水平，这离美联储2.5%的加息目标仍有一段距离，表明尽管美国的劳动力市场出现了明显改善，但消费却难以恢复实质性的增氏。从这个角度来说，QE的

5、退出会令美国经济面临通胀下行风险。此外，被视为本伦美国经济复苏引擎的房地产市场，虽然表现强劲，但从历史情况来看，这样的复苏仍不稳固。美联储数据显示，和比197()年至2008年的平均水平，美国目前的新屋开工率仍低于44%。而在退出QE的背景下，尽管美联储一再强调美国将长期维持低利率，但事实上住房抵押贷款利率已经飙升至5年来最高位，这也会给正在复苏的房地产市场带来沉重压力。此外，美国中长期的政府债务问题依然没有解决，尽管两党就债务上限与财政预算最终都达成了协议,但其代价是政府仍需不断削减支出，这不仅制约了美国政府对于经济的积极作用,部分社会福利的削减也直接削弱了

6、美国家庭的消费能力。对此，上海国际问题研究院、世界经济研究所所长张海冰认为，“2014年，美国经济依然存在着老纶常谈的儿个问题：首先是就业，尽管目前看来就业数据有所改善，但由于就业人数登记等问题，实际上就业状况冇可能还在恶化，而消费回暖以及房地产市场的回暖，也存在着投机成分。另外，2014年货币政策的转向也是美国经济面临的一大风险，QE的退出无疑将使美国经济进一步减速。”美股泡沫痕迹显著2013年，在全球股市屮，美国三大股指的表现可谓亮眼，涨幅均超过了20%。据彭博的统计数据显示，从标准普尔500指数分类指数的情况來看，2013年以來，表现最佳的分类指数分别集

7、中在电脑电器零售、办公用品、航空、生物科技、网上零售、医疗服务等行业，这些分类指数的涨幅均超过了60%,而表现最差的分类指数则集屮在黄金类、房地产信托、纺织、水利等行业。从行业营收和利润情况來看，基础材料、金融、科技行业的表现最佳，一方面是金业营收的增长，另一方面是工资支出占比的卜-降，两个因索共同作用导致2013年美国上市企业的利润创下了197()以来的最高。不得不承认，美国股市的飙升是QE提供的流动性以及企业利润增氏双轮驱动的结果。然而，QE的退出不仅会限制市场的流动性，更不可避免地会引起利率上升，这又会侵蚀企业的利润，美国股市能否承受这样的双重冲击？事实

8、上，行业板块的表现己经反映出了市场对于