中央银行如何管理外汇储备

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1、人民银行如何管理国际储备资产1.引言20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的瓦解，黄金与美元脱钩，主权货币与黄金之间唯一的纽带被割断。然而，全球化的步伐逐渐加快，对外贸易对于任何一个国家来说都至关重要，国际储备资产的充分与否依然是一国能否在全球化的进程中经受住国际的冲击的重要保证。随着美国宣布停止美元与黄金之间的自由兑换，黄金在国际储备中的地位逐渐被主权货币所取代，美元、英镑、欧元、日元，逐渐成为各国国际储备资产的主要组成部分，尤其是美元，在任何一个国家的外汇储备中均占有很大比重。近年来，为扭转贸易逆差，美国采取“弱美元”策略，美元汇率大幅下挫

2、，以美元为主要储备形式的国家面临严重的资产缩水。我国由于外汇储备是国际储备的主要形式，且长年的贸易顺差导致外汇储备长期保持高增长，在此过程中面临着巨大的冲击。因此，如何在纷繁复杂的国际环境中高效管理我国国际储备资产，尽量减少国际环境对于我国资产价值的冲击，是我国国际储备资产管理的重中之重。本文将就我国储备资产现状、成因及风险、如何管理外汇资产进行简单讨论。2.中国国际储备资产现状一国国际储备主要有外汇储备、货币黄金、普通提款权、特别提款权组成，而普通提款权和特别提款权主要有IMF决定，且对于中国这样一个长期双顺差，外汇储备充足的国家来说仅仅是

3、一个备用的国际资产储备，关于这两项的讨论并没有什么价值，因此一下讨论将主要围绕外汇储备和货币黄金展开。如下图，从总量的角度来看我国在过去十几年中外汇储备呈高速增长态势，尤其是2011年以前，我国外汇储备常年呈两位数的增长率增长，2006年、2009年和2012年相继突破一万亿、两万亿和三万亿大关，2012年以后增长率基本放缓。截止2014年9月，我国外汇储备余额为38877亿美元。而货币黄金在过去十几年中数量较为稳定，2001年为1608万盎司，2002年-2008年保持在1929万盎司，2009年至今保持在3389万盎司。从国际储备结构来看

4、，我国国际储备主要是外汇储备。截止2014年9月，外汇储备占储备资产比例达97.14%，货币黄金占比0.23%。由于我国外汇储备的币种结构、投资工具和投资期限结构并未对外公布，因此只能借助国内外一些公开的数据及相关信息对外汇储备结构进行估计，学界普遍形成的观点认为我国外汇储备币种构成大致为美元60%-65%，欧元25%-30%，英镑5%-7%及日元3%-5%。1.成因及风险1.1高额外汇储备成因（1）自身经济实力的提升与出口导向型经济模式得益于加入WTO，21世纪前十年我国国际贸易迎来大踏步的前进，经济实力大幅度提升。由于我国劳动是市场充足，

5、当时人口红利巨大，劳动力成本低廉，出口产品竞争力较强，加之我国实行的出口导向型经济，只是我国经常账户长期处于顺差状态，且顺差额巨大。（2）较长时期的强制结售汇自1994年外汇制度改革以来，国家出于增加外汇储备，以增强国家在国际资本流动中的抵抗能力和对于汇率的管理能力，长期以来国家执行强制结售汇制度，居民和企业不能留存外汇。此制度在过去确实为我国央行积累了巨大的外汇储备，但是外汇储备节节走高，强制结售汇制度成为央行政策负担，外汇占款严重影响了央行货币政策的灵活性。因此，鉴于我国外汇储备已经达到了及高水平，2012年实行了18年之久的强制结售汇制

6、度落下帷幕。（1）经常账户资本账户双顺差由于我国长期出口大于进口，经常账户长期保持顺差。此外，由于我国在加入WTO之后，资本账户开放程度也逐渐有所放开，加之我国经济长期增长迅速，资本收益率较高，外资或明或暗流入极为严重，一方面冲高了我国经常账户顺差，一方面导致我国资本项目也保持长期顺差。两者导致的结果就是：我国外汇储备不断走高。1.1存在的问题及风险（1）以美元作为主要储备货币，汇率风险大如上所述，我国外汇储备资产是国际储备资产的主要组成部分，而美元资产占我国外汇储备资产的较大比例。在美国“弱美元”的策略下，我国巨额外汇储备资产风险敞口很大，

7、由于极大的基数，美元较小幅度的贬值，美国叫小幅度的通胀，对于我国外汇资产的价值影响都很巨大。（2）资产配置单一，收益率低、机会成本高绝大部分的中国外汇储备都投资于了外国长期政府债券，而短期政府债券、公司债券和公司股票的投资比例低。在中国所投资的长期政府债券中，美国国债和机构债券占主体地位，欧元区政府债券和日本国债占次要地位。资产配置极其单一，尽管保持了较高的安全性和流动性，但是鉴于外汇储备高企，这样的资产配置带来的低收益可能远远大于高安全性和流动性带来的高机会成本。（1）人民币对外升值，对内贬值自2005年我国汇率改革以来，美元兑人民币汇率逐

8、步降低，人民币稳步升值。其实，高额的外汇储备及双顺差的结构下，人民币升值压力一直都在，只是过去很长一段时间，由于央行的干预，汇率保持在固定水平，压抑了升值的发生而已