银行业：重磅！金融供给侧改革的核心是什 么及对金融行业格局和投资的影 响

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1、内容目录一、为什么要进行金融供给侧改革？.-3-二、金融供给侧改革的核心内容.........................................................................-4-1、金融供给的目的是支持实体经济，降低企业的融资成本.......................-4-2、发展直接融资，满足经济转型的融资结构变化......................................-5-3、金融机构的结构调整：政策支持能力强的，淘汰能力弱的...............

2、.....-7-4、引入鲶鱼：提升金融机构的供给效率.....................................................-7-5、发展金融科技，“赋能”服务普惠金融的能力...........................................-7-三、金融供给侧改革对金融行业格局的影响.......................................................-8-1、金融机构的分化加剧，头部金融机构的模式更具有持续性。................

3、-8-2、银行业竞争格局：哑铃型分布................................................................-8-3、券商格局：头部化、市场化...................................................................-9-4、多元金融：正规化。..............................................................................-9-四、金融供给侧改革与

4、金融机构估值的影响.....................................................-10-一、为什么要进行金融供给侧改革？n金融的需求在发生变化，调结构仍是政策的重点。我们比较过近二十年来的政策救经济和市场的模式，基本都是放货币、刺激房地产和基建，详见我们去年11月的深度报告《“政策底”是如何传导到“市场底”》。这次总量政策特点是“托而不举”，宽货币的背景不会明显刺激地产和基建，因为担心“系统性风险”。所以，这次调结构仍是政策的重点，这是未来经济增长动力。以往的金融政策可以理解为“强刺激+弱改革

5、”，这次政策则是相反，详见我们去年年底报告《金融政策转向“核心逻辑”：弱刺激+强改革》。图表：大盘四次较大下跌的政策底与市场底情况梳理政策底时间市场底时间间隔主要救市措施2005.1.242005.6.6近半年股权分置改革、降低印花税、保险资金入市2008.9.152008.10.27-2008.11.4近一个半月降准降息、四万亿投资计划、增量资金入市、印花税改单边2012.6.82012.12.4近半年货币和财政政策转向宽松，如降准等2015.7.92015.8.26近一个半月汇金及证金入市、限制做空来源：公开资料，n金融供给侧改革，

6、就是满足经济结构调整的需要。以往的金融供给，是满足以往的经济发展模式，以基建和地产为驱动的；例如“影子银行”的发展，就是匹配了当时经济发展的融资需求。如果推进经济转型升级，目前的传统的金融供给是不匹配，甚至是拖累转型的。央行手里的工具箱更多的是总量政策，对结构的调整是有限的；金融供给侧改革正是在这种背景提出的，通过金融供给端的改革，促进未来经济结构的调整。图表：贷款中以国企贷款占比居多图表：房地产和基建贷款占比及增速100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%52.2%48.8%47.6%46.5%47.6%49

7、.7%53.8%201020112012201320142015201635.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%201020112012201320142015201620171H18房地产占比总贷款基建占比总贷款20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%国有控股集体控股私人控股港澳台商控股外商控股房地产同比增速（右轴）基建同比增速（右轴）注：最新可获数据截止到2016年资料来源：Wind，注：以老16家银行为样本，基建=水利+交运+电力资料来源：Wind，n与产业的供给侧改

8、革的对比。传统行业的供给侧改革是“去产能”，金融的供给侧是“调结构”：增加有效的金融供给，减少套利的金融供给。图表：金融供给侧改革VS产业供给侧改革来源：二、金融供给侧改革的核心内容1、金融供给的目的是支持