仪器仪表行业：工业复苏预期增强，工控迎来加配良机

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1、-2-行业深度研究内容目录一、3月PMI重回荣枯线以上，中小型企业经营向上恢复趋势明显4二、3月中小型企业生产、订单两项核心数据大幅回升，产业调研显示工控需求环比向上改善6三、国家政策呵护下中小企业经营转暖预期提升，改扩建需求落地进而拉动OEM需求释放8四、建筑业PMI快速回暖体现在施工加快，地产竣工产业链关注低压电器12五、投资建议和盈利预测14六、风险提示16图表目录图表1：大中小型企业PMI对比4图表2：各工业环节PPI情况对比5图表3：服务业和建筑业两大非制造业PMI5图表4：大中小型企业生产PMI对比6图表5：大中小型企业生产PMI对比6图表6：三月份生产恢复强度高于新订单恢复强度7

2、图表7：中小型企业生产经营活动预期3月份大幅攀升8图表8：国务院、党中央采取多项措施降低中小企业税费并缓解融资难问题8图表9：工控by季度增长情况9图表10：中下游制造业代表的OEM型市场需求在2018年大幅下降9图表11：伺服产品增速大幅下滑反映了电子、机器人等高端OEM市场的快速下滑10图表12：2019年中游制造业将托底OEM增长10图表13：80年代以来研究与试验发展经费的两轮高点11图表14：2017年科学技术支出增速快于公共财政支出11图表15：建筑业PMI核心指标新订单明显回升12图表16：社会融资大背景逐步宽松，施工进度将加速12图表17：房屋新开工、竣工、施工面积累计同比增速

3、12图表18：建筑业PMI和房屋施工拟合程度较高13图表19：施工面积和竣工面积剪刀差全年有望收窄13图表20：挖掘机依旧处于较高景气度，印证基建和房地产投资向上趋势13图表21：重点推荐公司估值14图表22：汇川技术PE-Band(基于TTM)14图表23：宏发股份PE-Band(基于TTM)14图表24：信捷电气PE-Band(基于TTM)14图表25：英威腾PE-Band(基于TTM)14-3-行业深度研究图表26：正泰电器PE-Band(基于TTM)15图表27：良信电器PE-Band(基于TTM)15-4-行业深度研究一、3月PMI重回荣枯线以上，中小型企业经营复苏趋势明显核心结论：

4、3月份PMI有一定的季节性因素但依然是明显超预期，结构化考量下，3月份中小型企业PMI上升极为明显。从3月制造业和非制造业PMI来看，两者均明显上行，确实反映了经济景气度是在逐步回暖。结合宏观部分观点，我们认为原因主要来自于两个方面：一方面，季节性因素影响。从历年来看，春节特别是元宵节后企业经营活动逐渐恢复，3月制造业PMI会明显上升，今年春节在2月头，2月20日就过完了元宵节，所以今年的季节性回升幅度要比其他春节在2月份的年份要稍强一些（从荣枯线下方一下跳到上方，2019年3月份环比2月份+1.3pct，去年同期+1.2pct），但整体排除季节性原因的小幅影响外，这个PMI仍然是有所。这里面

5、我们想强调下结构性因素，很明显上游PMI变化相对较小且PMI环比-0.4pct（多为上游大中型国企），而中型、小型企业PMI环比大幅+3pct、+4pct，恢复势头确实较为明显。原材料工业PPI指数已经转向负增长(2月份累计-1.5%），PPI和PMI双重指数下滑说明上游周期为代表的大型企业确实出现一定的下行迹象。当然上游大型企业并不是我们讨论的一个重点，我们核心还是应该关注中小型企业等生产情况，因为我们一直强调中小型企业生产经营回暖有助于OEM触底反弹，如果中小型企业PMI企稳并适当回暖将使得经营好转预期升温并得到加强，将利于OEM应用快速回暖，OEM应用回暖将直接带动本土工控企业订单回暖。

6、所以接下来我们核心需要重点关注中小工业企业订单、生产、利润情况。图表1：大中小型企业PMI对比来源：国家统计局、国金证券研究所去年四季度以来我们预判工控特别是OEM市场应用需求有望最快在2019年上半年见底企稳：结合2018年中国市场的自动化行业来看，石化、冶金等流程性行业在效益驱动下在机器人自动化程度较高的基础上仍在大幅上线智能制造，拉动了自动化需求，而与中下游制造业相关的工控OEM型市场增速却在三季度中美贸易战、宏观经济转冷等因素下环比连续下滑，宏观经济、中小型企业营商环境在一系列降税减费、信贷友好政策下有望企稳。受益于企业巨大的技改升级需求，我们认为只要工业制造业大环境能够企稳，OEM市

7、场就有望在2019年一季度或者二季度见底并快速回暖，我们认为中短期自动化行业增速下滑最快的情况已经过去，工控龙头企业汇川技术股价我们判断在很长时间是个很大的底。-5-行业深度研究图表2：各工业环节PPI情况对比图表3：服务业和建筑业两大非制造业PMI来源：国家统计局、国金证券研究所来源：国家统计局、国金证券研究所-6-行业深度研究二、3月中小型企业生产、订单两项核心数据大幅回升，产业调研显示工控需