钢铁行业2019年二季度投资策略：盈利拐点使估值承压，地产钢需不必过于悲观

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1、目录1、行情回顾51.1大盘反弹周期躁动力度偏弱51.2目前行业反弹仅来自于市场整体风险偏好的修复61.3如果大盘还能上行，什么时候轮动到钢铁股82、赤字率表明基建仅为逆周期调节，减税降费利好制造业，房地产用钢需求不必过于悲观102.1流动性如期边际放松，企业融资环境大幅改善102.2二三季度房地产韧性面临考验112.3基建投资稳步回升，赤字率略低于市场预期充分表明基建只用作逆周期调节142.4制造业迎来减税降费红利143、粗钢产量持续增加制约旺季钢价上行空间194、供需双强节后去库理想，后期去库速度或将放缓

2、205、黑天鹅事件致铁矿价格大涨，钢厂盈利中枢下移226、投资逻辑247、重点公司257.1宝钢股份（600019）257.2大冶特钢（000708）26风险提示26图表目录图表1：2019年一季度钢铁板块与沪深300指数走势5图表2：2019年一季度主要指数涨跌幅5图表3：钢铁板块年内涨幅列申万28个行业第23（截止3月22日，）5图表4：行业绝对估值触底回升6图表5：行业相对估值继续下降6图表6：钢铁行业利润累计同比近四年首次为负值7图表7：中钢协会员钢企亏损比年初创下新高7图表8：行业负债率并未因201

3、8年亏损比上升而提高，表明行业内部分化严重，钢企“贫富差距”明显7图表9：周期板块在景气程度上升和资金成本下降时期最容易获取超额收益9图表10：M1同比增速触底、M2同比增速企稳11图表11：1-2月社融存量同比增速触底反弹11图表12：因城施策下一线城市与三线城市新开工劈叉（）12图表13：本轮房地产景气周期超过前几轮持续时间（鉴于统计局新建住宅价格指数2018年1月后暂停更新，可参考相关性较高的新建商品住宅价格指数）12图表14：拿地积极性在融资环境改善后重燃13图表15：成交土地规划面积不断下降依旧制约

4、新开工13图表16：房企库销比仍处于地位13图表17：竣工面积同比增速在下半年将迎来脉冲式增加13图表18：基建投资稳步回升（）14图表19：PPP投资和落地率逐渐增加14图表20：一季度制造业PMI重回荣枯线上方15图表21：进出口及新订单指数大幅反弹15图表22：挖掘机销量超预期增长15图表23：推土机销量保持去年高速增长态势15图表24：压路机销量累积增速略微放缓16图表25：金属切割机产量高位回落16图表26：船舶新接订单同比大幅下滑80.8816图表27：船舶手持订单数下降16图表28：汽车产量同

5、比增速大幅下降（）17图表29：今年1-3月乘用车零售销量为近年同期最低17图表30：空调产量同比增速放缓17图表31：冰箱产量同比增速放缓17图表32：洗衣机产量同比增速放缓18图表33：钢材出口积极性不高18图表34：采暖季后全国高炉开工率逐渐上升19图表35：高炉检修不断增多19图表36：钢材总库存（万吨）21图表37：螺纹总库存（万吨）21图表38：线材总库存（万吨）21图表39：热轧总库存（万吨）21图表40：冷轧总库存（万吨）21图表41：中厚板总库存（万吨）21图表42：淡水河谷铁矿石产量22图

6、表43：力拓铁矿石产量22图表44：必和必拓铁矿石产量22图表45：FMG铁矿石产量22图表46：钢厂主要产品吨模拟利润（即时成本）23图表47：钢厂主要产品吨毛利率模拟利润（即时成本）23图表48：宝钢股份P/EBand25图表49：宝钢股份P/BBand25图表50：大冶特钢P/EBand26图表51：大冶特钢P/BBand26表格目录表格1：钢厂利润拐点已现（元/吨）8表格2：库存高点周后每周需去库44.22万吨达到近年平均去库水平201、行情回顾1.1大盘反弹周期躁动力度偏弱一季度，随着大盘止跌反弹，

7、钢铁板块也迎来估值修复行情，但从力度上来看，今年春季周期躁动不如往年，周期板块较往年并未因大盘整体向好而出现更有力的躁动。上证指数自1月4日创出近年低值以来，截止3月22日，钢铁板块涨幅达24.26，列申万28个行业第23，略微跑赢上证指数。传统周期行业中仅建筑材料、机械设备表现位居所有行业前50。图表1：2019年一季度钢铁板块与沪深300指数走势图表2：2019年一季度主要指数涨跌幅35%30%25%20%15%10%5%0%-5%沪深300钢铁指数40.0035.0030.0025.0020.0015

8、.0010.005.000.00上证指数深证指数创业板指中小板指沪深300钢铁指数数据来源：wind，爱建证券研究所数据来源：wind，爱建证券研究所图表3：钢铁板块年内涨幅列申万28个行业第23（截止3月22日，）50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00数据来源：wind，爱建证券研究所1.1目前行业反弹仅来自于市场整体风险偏好的修