2019年二季度衍生品策略展望：单边策略难，基差策略优

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1、正文目录一季度利率衍生品市场的新特征4国债期货期转现交易上市42年期国债期货并不活跃4T合约的持续深贴水状态51903合约交割情况6二季度国债期货交易策略9方向策略：单边难度大，博弈预期差9期现策略：短期无明显套利机会，中长期或有反套机会10基差策略：短期推荐做空T1906基差，中长期推荐逢高做空基差13跨期策略：短期跨期机会需等待，中长期或有做空跨期价差机会14跨品种策略：推荐择机小幅做平曲线，做凸曲线空间有限15跨资产策略：多股票+空商品=多情绪改善+流动性，尝试“空商品+多T”的组合17二季度IRS交易策略18方向策略：IRS或先升后降，但

2、单边操作难度大18期差策略：保持收取期差策略19基差策略：短期推荐收取Shibor3M/FR007基差，中长期推荐支付Shibor3M/FR007基差20回购养券+买入IRSRepo策略尚可21图表目录图表1：10年期合约期转现交易4图表2：2年期合约期转现交易4图表3：2年期国债期货成交量和持仓量5图表4：T1903合约基差和IRR5图表5：T1903合约净持仓5图表6：10年期国债期货交割情况7图表7：5年期国债期货交割情况7图表8：2年期国债期货交割情况7图表9：T1903交割量7图表10：TF1903交割量8图表11：TS1903交割量8

3、图表12：国债期货主力合约收盘价9图表13：国债期货主力合约成交量9图表14：TS主力合约持仓量10图表15：TF、T主力合约持仓量10图表16：T1906MACD技术图10图表17：T1906KDJ技术图10图表18：国债期货周度数据（3月25日-3月29日）10图表19：T1906可交割券IRR一览11图表20：TF1906可交割券IRR一览11图表21：TS1906可交割券IRR一览11图表22：T1903合约180027.IB和180028.IB的IRR12图表23：债券借贷成交量12图表24：国债发行节奏提前12图表25：二季度国债发行

4、计划12图表26：T1906合约活跃CTD券、180027.IB和180028.IB的IRR13图表27：T1906净持仓13图表28：T主力合约基差走势13图表29：T1903基差、净基差和IRR走势13图表30：TF1906基差、净基差和IRR走势14图表31：T1906基差、净基差和IRR走势14图表32：TF跨期价差15图表33：T跨期价差15图表34：国债期货现券及期货利差周度变化（3月25日-3月29日）15图表35：1906合约期货YTM差值15图表36：主力合约陡平策略15图表37：国债10Y-1Y利差16图表38：10Y+2Y-

5、2*5Y利差图17图表39：1906合约蝶式套利17图表40：黑色系价格走势17图表41：银行体系增量资金18图表42：税收收入变化18图表43：Shibor3M利率互换定盘曲线18图表44：FR007利率互换定盘曲线18图表45：Repo1Y的carry走势19图表46：Shibor3M利率互换定盘曲线期差19图表47：FR007利率互换定盘曲线期差19图表48：3MNCD发行利率走势20图表49：同业存单发行利率20图表50：Shibor3M/FR007基差走势20图表51：国债招标边际倍数21图表52：1Y国开养券回购21图表53：5Y国开

6、养券回购21一季度利率衍生品市场的新特征国债期货期转现交易上市2019年一季度，中金所正式推出了期转现交易，填补了我国国债期货的场外市场交易的空白。从期转现交易运行情况来看，其仅在上市当天（2019年1月17日）成交了750手T1903合约，此后成交量日渐稀少。图表1：10年期合约期转现交易图表2：2年期合约期转现交易（手）T1903成交量成交笔数(右)800700600500400300200100001-1701-1801-2501-28（笔）1614121086420（手）TS1906成交量成交笔数(右)30252015105003-1

7、303-18（笔）210资料来源：Wind，资料来源：Wind，期转现交易的不活跃，一方面是因为在期转现交易推出时，场外做市商制度仍不是特别完善，在场外寻找交易对手方较为困难；另一方面，是因为对于新开拓的场外交易，市场的整体认识还不足，尤其是具有大量套保需求的商业银行尚未批准进入国债期货市场。因此，对于期转现交易来说，大量的机构还处于观望状态。按照国际经验，场外市场的交易体量应当要比场内市场大很多，场外交易应当由大宗交易为构成主体。因此，可以预计在未来，随着制度的不断完善，以及期转现交易教育的持续推广，期转现交易一定会成为支撑场内市场、完善场内

8、与场外市场互联互动的一种有效交易方式。但就短期来讲，在做市商制度尚不完善的情况下，交易对手方较难寻得，期转现交易仍将保持较低的成交活跃度