人民币汇率加速升值长期债领涨债市

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1、债券市场周评2005.12.12—2005.12.16债券分析师杨永光0755-25832884yangyg@ghzq.com.cn何康0755-82485853hek@ghzq.com.cn主办：国海固定收益证券研究中心地址：深圳市笋岗路12号中民时代广场B座30楼报告日期：2004年7月15日人民币汇率加速升值长期债领涨债市目录：一、宏观经济大事1.余永定呼吁扩大美元兑人民币汇率波幅，降低美元在篮子货币中的比重。2.11月份居民消费价格总水平同比上涨1.3%。3.1-11月份我国城镇固定资产投资同比

2、增长27.8%。4.11月份社会消费品零售总额5909亿增长12.4%。5.11月份我国完成工业增加值6590亿，增长16.6%。6.贷款增速反弹，广义货币供应量增速加快。二、公开市场操作本周央行公开市场实际净回笼比上周明显减少，央行票据招标利率在连续上涨后本周开始出现回调。三、交易所市场交易所国债指数本周继续出现强有力的反弹，长期债成为领涨券种。四、市场指标变化1.本周银行间回购利率一个多月以来首次出现回落。2.本周国债收益率曲线基本上是向下平移的过程，长端向下的幅度稍大。五、下周市场展望三个月国债的

3、发行将进一步拉低一级市场的中标利率，债券指数走势较为平稳。10一、宏观经济大事1．余永定呼吁扩大美元兑人民币汇率波幅，降低美元在篮子货币中的比重央行货币政策委员会委员余永定呼吁，扩大美元兑人民币汇率的双向浮动区间，减少美元在一篮子货币中的权重，进一步增强人民币汇率政策的灵活性和独立性。他指出，高额的外汇储备和国际收支不平衡让央行陷入前所未有的两难困境。美元贬值有利于缓解全球经济的不平衡，但是对于持有高额外汇储备的中国来说，将因此遭受较大损失和冲击。他建议，采用积极的财政政策，增加政府支出和对公共产品的投

4、资；取消吸引外资的优惠政策，增加政府投资，减少外商投资；通过改善证券投资市场、医疗和教育体系，刺激公众消费减少居民储蓄率。短评：由于余先生是货币政策委员会的委员，市场总是将其言论作为央行汇率政策下一步行动的暗示。对于扩大人民币美元汇率波幅以及减少美元在篮子货币中权重的两项建议，我们认为，中国需要出口劳动密集型产品以解决就业问题，保持人民币汇率低估，维持中国商品的竞争力是中国政府的长期政策原则，降低美元比重将从事实上增大人民币对美元的升值幅度，这项建议在近期实施的可能性非常小。虽然互换价格在理论上并不一定

5、等于未来的即期汇率，但是考虑到央行的操作风格与控制汇率的资金实力，我们认为，1年内人民币汇率对美元的升值幅度在3％以内。2．11月份居民消费价格总水平同比上涨1.3%1011月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨1.3%,其中城市上涨1.3%，农村上涨1.4%；食品价格上涨1.6%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨0.9%，服务项目价格上涨2.7%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月下降0.3%。从八大类别看，11月份，食品类价格同比上涨1.6%。烟酒及用品类价格上涨0.3%。衣着类价格下降1.

6、0%。家庭设备用品及维修服务价格上涨0.5%。医疗保健及个人用品类价格上涨0.5%。交通和通信类价格下降0.3%。娱乐教育文化用品及服务类价格上涨1.1%。居住类价格上涨4.7%。短评：11月，食品类价格环比跌幅超出前四年平均环比水平1.0％的百分点，仅此一项，拉低本月CPI同比涨幅0.3个百分点，“禽流感”疫情应该是导致11月食品类价格大幅下降的主要原因；非食品类价格环比涨幅0.16％，与预期基本一致，服务类以及居住类价格仍然保持上涨的趋势。3．1-11月份我国城镇固定资产投资同比增长27.8%1-1

7、1月份，城镇固定资产投资63260亿元，比去年同期增长27.8%（11月当月城镇投资同比增长29%）。其中，国有及国有控股投资32067亿元，增长12.5%；房地产开发投资13240亿元，增长22.2%。中央项目投资6809亿元，同比增长14.3%；地方项目投资56451亿元，增长29.6%。从施工和新开工项目情况看，截止到11月末，施工项目计划总投资165425亿元，同比增长28.2%。新开工项目16.1万个，同比增加29209个；新开工项目计划总投资55441亿元，同比增长28.1%。从到位资金情况

8、看，城镇投资到位资金68060亿元，比去年同期增长28.2%。其中，国内贷款同比增长17.9%，利用外资增长23.5%，自筹资金增长37.3%。10短评：固定资产投资继续保持前期的运行趋势，投资增速反弹的势头非常明显，房地产投资增速自二月份连续9个月下降以来首次出现反弹，房地产投资反弹的趋势优待观察。上游行业的投资力度较大，仍是拉动投资增长的主导力量。由于目前施工计划总投资以及新开工项目的规模较大，预计投资仍将保持目前的高速增长。另据未经证