《价值与资本预算》PPT课件

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1、第二讲价值与资本预算净现值1债券与股票的定价2投资决策方法3净现值与资本预算4公司战略与净现值分析52.1净现值年金年金是指一系列稳定有规律的，持续一段固定时期的现金收付活动递延年金先付年金不定期年金永续年金增长年金公司价值公司价值就是未来每期净现金流量现值之和2.2债券与股票的定价1.债券种类：纯贴现债券（零息债券）、附息债券债券的现值公式债券价格与市场利率关系：债券价格随市场利率上升（下降）而下降（上升）附息债券的发行原则：1.如果票面利率等于市场利率，平价发行2.如果票面利率低于市场利率，折价发行3.如果票面

2、利率高于市场利率，溢价发行到期收益率，简称为债券的收益率，是使债券的价格等于本金现值与利息现值之和的贴现率。利率期限结构、即期利率和远期利率零息债券的当前利率称为即期利率，利率的期限结构描述了不同到期日的债券的即期利率之间的关系。注意：1、足够多的零息债券；2、不同时间点的期限结构不一样。到期收益率是多个即期利率的某种平均值远期利率：在未来某一时点上投资的收益率，比如设一年期和两年期债券的即期利率分别为r1和r2，第二年的远期利率为f2。则三者间关系为：（1+r2)2=(1+r1)(1+f2)期限结构的解释期望假说

3、：f2=预期的第二年即期利率流动性偏好假说：f2＞预期的第二年即期利率2股票定价普通股股票当前价格是未来股利的现值之和。p0=∑Divt/(1+r)t不同类型股票的定价1、零增长p0=Div/r2、常增长（增长率为g）：p0=Div/(r-g)3、变动增长率g、r的估计对于g：g=留存收益比率×留存收益的回报率（ROE）对于r：r=Div/p0+g增长机会的NPVGO公司承担新项目后的股票价格为：EPS/r+NPVGONPVGO就是项目价值贴现到时间点0的每股净现值。市盈率为：1/r+NPVGO/EPS影响市盈率的

4、因素：有价值的增长机会；股票的风险；采用的会计方法。3投资决策其它方法3.1为什么要使用净现值？基本投资法则：接受净现值为正的项目符合股东利益。净现值法的主要特点：1．净现值使用了现金流量。2．净现值包含了项目的全部现金流量。3．净现值对现金流量进行了合理的贴现。3投资决策其它方法3.2回收期法一、定义：投资回收期（PaybackPeriod，PP）是指投资项目产生的现金流量累计到与投资成本相等时所需要的时间，一般以年为单位，主要用于考察项目的财务清偿能力。投资回收期方法就是在设定一个基准投资回收期的情况下，如果项

5、目的回收期小于或等于基准回收期，就接受项目，否则放弃项目的投资决策方法。也是一种广泛使用的投资决策方法。投资回收期的计算公式为：此时的n就是项目的投资回收期。如果用N表示基准回收期，则决策准则为：当n小于等于N时，就接受项目；否则就应放弃。二、回收期法存在的问题1．没有考虑回收期内的现金流量的时间序列。2．没有考虑回收期后的现金流量。3．回收期法决策的主观臆断。3.3贴现回收期法考虑到回收期法没有考虑资金的时间价值，人们先对现金流量进行贴现，然后再计算达到初始投资所需要的贴现现金流量的时间长短。其计算公式为：这一方

6、法虽然解决了回收期法的第一个问题，但其他两个问题还是没有解决。5.4平均会计收益率法一、定义：平均会计收益率（AverageAccountingReturn,AAR）为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。设定一个目标收益率，当平均会计收率大于目标收益率时，就接受项目；否则就应放弃。二、平均会计收益率法存在的问题1．抛开客观合理的原始数据，使用会计账目上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资，这是其最大的缺陷。2．没有考虑到现金流量的时间序列因素。3．没有提出一个合理的目标收益率。

7、3.5内部收益率法一、内部收益率法则简单讲，内部收益率（IRR）就是使项目净现值为零的贴现率。它反映项目所占用资金的盈利率，是考察项目盈利能力的主要动态评价指标。内部收益率法则为：若内部收益率大于贴现率（市场利率），则项目可以接受，否则就应放弃项目。二、内部收益法的缺陷1独立项目与互斥项目的定义独立项目就是对其接受或者放弃的决策不受其它项目投资决策的影响的投资项目。对于两个项目，可以选择其中任意一个，或者是同时放弃，但不能同时采纳两个项目，此时称这两个项目为互斥项目。3.6盈利指数一、定义盈利指数（PI）是初始投资

8、以后所有预期未来现金流量的现值与初始投资的比值。二、法则分三种情况对盈利指数进行分析：1独立项目：如果两个都是独立项目，只要净现值为正就可采纳。这就意味着PI大于1。因而PI的投资法则为：对于独立项目，PI大于1，接受项目；PI小于1，放弃项目。2互斥项目：由于只能在两个项目中选择一个，根据净现值法则，应选择净现值大的项目，但是有可能净现值小的项目其PI大。