贵金属市场贵金属市场十年黄金

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1、资产配置报告动态信息贵金属市场：：：十年：十年黄金牛市的终结20132013年2013年年年6666月月月月事由：：：黄金市场发生历史性暴跌。4月15日，伦敦黄金期货交易所美元计价黄金价格下跌9%至1395美元/盎司，创30年以来单日最大跌幅，造成市场恐慌。此后受益于亚洲实物买盘支撑，黄金价格有所反弹，但未突破1500美元关口。5月以来，实物需求对黄金价格支撑逐渐减弱，金价继续向下调整。目前黄金处于弱势震荡行情，从ETF持仓规模不断下降的情况看，市场悲观情绪较为明显。图表12002-2013年黄金白银价

2、格走势（美元/盎司）图表22013年黄金价格走势图（美元/盎司）数据来源：Wind，课题组数据来源：Wind，课题组点评：：：一一一、一、、、黄金基本面黄金基本面供需分析黄金作为一种大宗商品，有较强的金融属性，但商品价格始终由供求决定，不同的价格驱动因素最终都会通过影响黄金供需来左右黄金价格。由于黄金供给端弹性较小，其价格主要受到需求的影响，其中又分为以商品属性为主导的实物消费需求，和以金融属性为主导的投资需求。（（（一（一一一））））黄金需求分析黄金需求分析黄金需求主要来自于首饰、金币金条等实物消费需

3、求，以及由金融属性推动的投资需求，其工业需求相对较小。一方面，黄金悠久的历史使得其被赋予了货币属性以外的价值，承载了部分社会文化的作用，使得黄金在首饰、金币、金章方面的实物消费需求成为一种刚需。然而，1990年以来，实物消费需求在黄金消费结构中的比重呈下降态势，而且每年的波动性不大。这表明实物消费需求对金价的影响力较小，很难成为金价上扬的推动力，但有可能成为黄金价格下跌的支撑力量。4月黄金下跌后，亚洲实物买盘支持金价回调正体现了黄金商品属性的底部支撑作用。1资产配置报告动态信息（（（二（二二二））））黄

4、金供给分析黄金供给分析根据世界黄金协会的统计口径，黄金的供给主要来源于四个方面：矿产金、生产商净对冲、官方售金和再生金。其中矿产金与再生金产量是金价的长期影响因子，供给相对稳定略有增加；官方售金属于金价的中期影响因子；生产商对冲对金价则起到助涨助跌的作用。值得注意的是，曾经占到总供给17%的官方售金已从2010年变为负贡献，即表现为官方买入，实际上增加了黄金的需求，对过去一段时间内金价上涨起到推动作用。总体看，黄金供给端处于相对温和的上升过程，且结构变化不大。图表42008-2013年黄金供给趋势变化1

5、20012001000100080080060060040040020020000-200-20008-Q409-Q410-Q411-Q412-Q4黄金供应量:矿产金总供应量黄金供应量:合计黄金供应量:生产商对冲黄金供应量:官方售金黄金供应量:再生金数据来源:Wind资讯数据来源：Wind，课题组二二二、二、、、黄金市场暴跌的黄金市场暴跌的影响因素分析4月15日金价暴跌成为黄金市场的黑天鹅事件，此后贵金属一蹶不振显示了市场对其长期走势的悲观态度。这主要是由于前期利好黄金金融属性的宏观因素正逐渐减弱，流动

6、性宽松政策将逐步回归常态，市场通胀预期减弱，股票等资产价格上扬，投资者避险情绪消退等，使得黄金的投资价值受到冲击，黄金牛市的终结成为市场主流判断。（（（一（一一一））））流动性宽松政策逐步减弱流动性宽松政策逐步减弱，，，美联储态度左右市场情绪，美联储态度左右市场情绪金融危机以来，以美国为首的主要央行推出宽松的货币政策，使得实际利率不断走低。从长周期分析，实际利率与黄金价格呈负相关的关系，较低的实际利率水平会降低持有黄金的机会成本，增加收益率，从而推高黄金的保值需求，并不断推高黄金价格。2资产配置报告动态

7、信息然而，全球宽松的流动性局面或将面临改变。2013年以来，美国经济数据有所好转，市场不断传出QE退出的声音，而每一次美联储关于QE的表态，都会造成黄金市场单日剧烈波动。短期内，美联储的宽松政策具备收缩空间，但扩张可能性很小。其他国家央行的宽松政策对全球流动性及黄金价格影响较小。长期看，主要央行为了处理本轮经济危机而提供的流动性终将被收回，黄金价格由于偏离基本面的支持，在流动性收缩时将受到市场预期的影响而快速下跌。（（（二（二二二））））经济形势好转通胀预期降低经济形势好转通胀预期降低，，，黄金长期利好

8、基础减弱，黄金长期利好基础减弱在过去十多年的黄金牛市中，通胀预期作为最基本的宏观经济判断，为黄金上涨提供了有力的支撑。然而，2012年末以来，美国经济数据呈稳步上扬态势，反映经济状况正在好转，特别是失业数据，美国制造业如汽车业、房地产数据改善，令市场对美国经济增长的预期较为乐观，这提升了市场对真实利率的预期。今年4月以来，美国消费者物价指数下跌0.4%，过去12个月的通胀率从3月份的1.5%下降至4月份的1.1%，创下自2010年11月份以