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1、中央财经大学学报2009年第12期股票市场与经济增长:基于中国的经验分析StockMarketDevelopmentandEconomicGrowth:EvidenceofChina12段鸿斌杨光DUANHong2binYANGGuang(11中央财经大学北京10008121北京工商大学经济学院北京100037)[摘要]中国经济的快速发展不仅刺激了股票市场规模扩张,而且对股票市场功能的完善产生积极影响。本文利用协整分析方法,对1995—2007年间中国股票市场与经济增长的季度数据进行了实证检验。结果表明:经济增长能够促进股票市场发展,而且股票市场的发展又会进一步促进经济增长,两者之间存在
2、一定双向因果关系;股票市场对经济增长的长期影响要远大于短期影响;提高储蓄动员水平和提供流动性是股票市场影响经济增长的两大基本途径。[关键词]股票市场经济增长因果关系[中图分类号]F830191[文献标识码]A[文章编号]1000-1549(2009)12-0031-06一、引言尽管早在1891年庞巴维克(BohmBawerk,1891)就曾指出资本市场具有促进经济增长的重要作用,然而,系统地研究金融市场与经济增长的关系则始于20世纪80年代。尤其是内生金融理论的产生,为股票市场发展与经济增长的关系理论与实证研究注入了新的活力。经济学家开始从诸如股票市场的资本形成效率、信息传递、风险分散功
3、能等不同视角,对股票市场发展与经济增长的关系给予了更为深入、系统地研究,并揭示了股票市场对长期经济增长的积极影响。事实上,一个功能完备、流动性充足的股票市场不仅能够帮助投资者分散风险,降低信息成本,而且可以提高资金配置效率和资本的边际生产力(GreenwoodandJovanovic,1990;Levine,1991;Pagano,1993;Bencivenga,SmithandStarr,1996)。从金融体系的历史发展轨迹来看,金融市场的形成条件要比金融中介相对严格。在经济发展的初级阶段,人均收入和人均财富很低,人们只能依靠金融中介降低交易成本。只有当经济发展到一定阶段后,人均收入和
4、人均财富达到某个临界值之后,人们才有能力组织和参与金融市场,金融市场才得以形成。从中国金融体系发展过程来看,中国股票市场的建立与发展都落后于金融中介组织。事实上,20世纪90年代初期股票市场的诞生正是建立在中国经济迅速发展的基础之上。随着中国经济的不断发展,有能力参与股票市场的人数日益增多,由此造成单位交易所负担的成本显著下降,而这又会引发更多的经济主体参与股票市场交易,从而促进股票市场向更高水平发展。反过来,随着股票市场的不断发展,其对经济增长的促进作用也逐渐显现。有鉴于此,本文利用协整检验、格兰杰检验和方差分解技术对中国股票市场发展与经济增长之间的内在关系进行了实证检验。二、股票市场
5、与经济增长:文献回顾随着股票市场在金融体系中的重要性日益彰显,大批经济学家开始致力于股票市场发展与经济增长关系的实证研究,并取得了一批颇具影响的成果。阿惕杰和杰万诺维奇(AtjeandJovanovic,1993)对40个国家1970—1988年间的有关数据进行OSL回归,结果表明股市流动性(交易总额/名义GDP)对人均实际GDP的影响显著,并且股市流动性每提高1%都使得人均实际GDP增长率提高大约010851%。莱文和泽尔沃斯(LevineandZervos,1996)选用股市资本化率、股市流动性指标、股市交易率、换手率和与国际资本市收稿日期:2009-8-25作者简介:段鸿斌,男,河
6、南人,中央财经大学金融学院博士生,现供职于新疆财经大学,研究方向:国际贸易;杨光,男,河北人,北京工商大学经济学院。31中央财经大学学报2009年第12期场整合性指标进行了跨国家的实证研究,发现股市流动性及股市总体发展同经济增长呈显著的正相关关系。哈瑞斯(Harris,1997)采用两阶段最小二乘法(TSLS)对49个国家1980—1991年间的有关数据进行回归,结果表明股市流动性并不能促进实际GDP增长率的提高,即使有也最多只是微弱的。但是,对于发达国家样本而言,股市流动性确实有助于解释实际GDP增长率。辛(Singh,1997)研究了股票市场与经济发展之间的内在关系,指出由于股票市场
7、的脆弱性、股票市场与货币市场的替代性以及银行体系的潜在威胁,对于大多数发展中国家来讲,股票市场的扩张不可能加速工业化和促进长期经济增长。莱文和泽尔沃斯(LevineandZervos,1998)对41个国家1976—1993年的数据进行实证检验,发现在股票市场总体发展和长期经济增长之间存在很强的相关关系。尤其是在对诸如初始收入(初始人均GDP的对数值)、初始教育(初始中学入学率的对数值)、政治不稳定性(革命与政变的次数)、政府消费支
