金融专业（博士论文）-异质信念、投资策略演化与资产市场波动

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1、异质信念、投资策略演化与资产市场波动HeterogeneousBeliefs,EvolutionofInvestmentStrategiesandMarketVolatility专业名称：金融学申请人姓名：刘晋华导师姓名及职称：姚益龙教授答辩委员会（签名）主席：委员：答辩日期：年月日I原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已

2、在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文使用授权声明本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。学位论文作者签名：日期：年月日导师签名：日期：年月日I异质信念、投资策略演化与资产市场波动专业：金

3、融学博士生：刘晋华指导教师：姚益龙教授摘要基于投资者之间的异质信念，可以将资产市场看作一个复杂的适应性动态系统。与主流金融学的研究范式不同，本文引入异质信念，系统研究在互异投资者之间交互作用下的投资策略演化与资产市场波动。本文的基本观点是：异质信念对市场动态及相应投资策略的演化有着至关重要的影响，资产市场作为一个复杂动态系统，基于互异投资者交互影响的非线性动态放大机制是市场波动的主要来源。本文首先构造了一个一般形式的异质信念模型。在一个仅存在两种资产——风险资产和无风险资产的市场下，投资策略仅仅依赖于以

4、往各期的资本利得率以及股息率，但是没有限制策略函数的具体形式。基于投资策略函数的投资均衡曲线与基于相对财富份额的市场选择力量的市场均衡曲线共同决定所有可能的均衡状态及相应的局部稳定性质。基于市场的财富选择压力，即使对投资者的偏好没有任何特定的限制，一般形式的异质信念模型依然能够较好地模拟投资者之间的交互影响机制。当股息增长率大于无风险利率，并且所有投资者的记忆广度足够大，风险厌恶程度最低的投资者将占据市场；但是，当投资者的记忆广度较低时，具有不同风险厌恶程度的投资者可以在市场共存，并且资产价格波动由投资

5、策略之间交互作用机制内生决定。当股息增长率小于无风险利率时，风险资产的回报率将逐渐趋于无风险资产的回报率，并且股息增长率等于0。此时，系统的均衡状态与投资者类型无关，基于财富份额的市场选择力量并未发挥作用。此时，所有类型投资策略的市场生存能力是相同的。在一般形式异质信念模型的基础上，加入投资信念间的竞争演化机制，构造适应性异质信念系统，在此基础上讨论投资策略的演化以及相应的市场动态过程。在适应性异质信念系统下，资产价格和投资信念在互异投资者之间的交互作用下共同演化，并形成一个反馈回路。本文构造了两个不同

6、的适应性异质信念模型，I其中一个模型基于资本利得率形成投资信念，另外一个基于资产价格现金流比率形成投资信念。与一般形式的异质信念模型相比，这两个模型都能够更现实地模拟资产市场的动态波动，包括投资策略的演化以及相应财富份额的动态过程。数值模拟显示，异质信念之间的竞争演化决定了资产价格的动态波动，并导致系统呈现混沌动态。最后，为了检验异质信念模型对现实金融市场的模拟能力，本文利用1995-2009年上海证券市场的相关月度数据，拟合了一个简单的两类型异质信念模型。结果显示真实市场存在显著的异质信念，基于异质信

7、念模型的平均市场情绪和冲击反应函数能够系统地解释资产市场的波动机制。关键词：异质信念策略演化市场波动混沌动态IIHeterogeneousBeliefs,EvolutionofInvestmentStrategiesandMarketVolatilityMajor:FinanceName:LIUJinhuaSupervisor:ProfessorYAOYilongAbstractBasedontheheterogeneousbeliefsbetweendifferentinvestors,financi

8、almarketcouldbeviewedasacomplexadaptivesystemfromanalternativeparadigmthatdiffersfrommainstreamresearches.Thispaperstudiesevolutionofinvestmentstrategiesandmarketdynamicsunderheterogeneousbeliefsystems.Itisconcludedasfollo