中证国债期货系列-国债期货市场介绍(三)

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1、2012年2月国债期货策略·定期报告2012年2月国债期货投资策略国债期货合约介绍及其设计思想摘要：月度回顾：012年春节刚过，中国的资本市场又即将迎来一个新的历史阶段。中国金融交易所与多家期货公司及商业银行逐步展开国债期货仿真交易，这意味着经过了漫长的等待，国债期货将重新上市。中国资本市场也将迎来体制完善、风险可控的首个场内利率衍生品。下面我们就中金所即将上市的5年期国债期货合约条款进行一下介绍，并且初步探讨了一下其设计思想，并简单提及其后续上市的可能的时间安排。金融海博电话：15557177591QQ：147661169E-mail:sdc170486@hotmail.com敬请参阅

2、附件中之免责声明2012年2月国债期货投资策略2012年春节刚过，中国的资本市场又即将迎来一个新的历史阶段。中国金融交易所与多家期货公司及商业银行逐步展开国债期货仿真交易，这意味着经过了漫长的等待，国债期货将重新上市。中国资本市场也将迎来体制完善、风险可控的首个场内利率衍生品。下面我们就中金所即将上市的5年期国债期货合约条款进行一下介绍。中金所5年期国债期货合约条款项目内容合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期国债报价方式百元报价最小变动价位0.01个点（每张合约最小变动100元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间9:15-11:30；13:00-1

3、5:15最后交易日：9:15-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的3%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割可交割债券距到期日为4-7年的固定利息国债交割日期最后交易日后连续三个工作日交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码TF首先该国债合约的标的物是面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期国债，这是一个“名义标准债券”，或者称为“虚拟债券”，它并不对应着在现券市场上的某一种真实的国债，而是对应的是一篮子的国债组合。这一篮子国债组合可以包括所有距到期日为4-7年的固定利息国债

4、。他们都可以用来进行交割。Page1敬请参阅附件中之免责声明2012年2月国债期货投资策略事实上在现货债券市场中，距到期日为4-7年的国债可能很多，他们有很多是旧券（off-the-runbond），也有一些新发行的现券（on-the-run），他们的价格和属性可以相差非常大。例如TF1203将在2012-03-10交割，到最后交易日所有剩余期限在4-7年的国债都可以进行交割，我们下面列举了一些（不包括全部）2012-02-10日在银行间市场上有交易的又可用于TF1203交割的国债现券，可以看到，他们的市场价格有很大的区别，同时息票利率也很不一致。如何能够都用来交割呢？事实上这里就隐含着将

5、这些所有可以交割的现券进行“标准化”的问题，我们引进“转换因子”，将这些现券的价格都通过转换因子“标准化”成一种类似可交割的虚拟债券价格。从理想情况来说，各个不同的可交割债券其价格通过转换因子，“标准价格”应该是相同的。但由于市场利率结构的变动以及各个品种流动性的差异等等，有时会出现购买某种债券用于交割的成本较其他债券更低、更便宜，那么这种债券就成为最便宜的可交割债券。当然随着投资者发现这一机会，更多的去购买这一债券，将其价格抬高，也就不成为最便宜的可交割债券了。通过这样的交割等级设定和安排，可以说国债期货合约的价格和任何一种过债的的价格走势都不相同，而是和所有可用于交割的国债进行复杂组合

6、的表现相一致，而这种可交割债券集合取决于相关国债被交割的可能性，对于国债期货来说，最基本是要建立起这样一个国债组合价格的概念。合约的设计思想那么国债期货合约为什么要这样设定呢？我们下面从几个方面来阐述：为何选择现货交割和虚拟债券设置国债期货合约使用虚拟债券设置，以及采用多个现货组合进行交割有很多方面的考量。首先就是债券本身具有的特性，发行之后债券的期限即逐步变小，最后到期。各个现券发行的时间又很不相同，市面上非常难可以看到剩余期限相同的两个不同的券种。而且一个5年期的国债期货如果交割日期相对固定（比如每个季月的第二个星期五），也很难找到与其剩余期限不多不少刚好一致的现券。而通过这种多个现货

7、组合都能够进行交割的办法，国债期货可以扩大交割物的规模，尽可能的减少一些逼仓的风险。从2012-02-10日我国的债券存量总额来看，记账时国债中，剩余期限在4-7年的国债比例占比大致在26%，总额度近50万亿。这个额度是非常大的，用于TF1203合约的交割完全没有问题。Page2敬请参阅附件中之免责声明2012年2月国债期货投资策略另外一个重要初衷在于盘活现货市场，从学术论文和市场观察中，我们都可以看到在债券现货市场上新