《组合投资》PPT课件

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1、第十一章、组合投资概述1959年，马柯维茨出版了《证券组合选择》详细论述了证券组合的基本原理，提出了著名的资产选择理论为现代证券投资理论奠定了基础10/8/20212组合投资1963年，威廉.夏普提出了资本资产定价模型(capitalassetpricingmodel)论述了资本资产的价格是如何在市场上决定的使证券投资理论由规范经济学进入了实证经济学范畴马柯维茨的证券组合研究的是人们应该如何投资CAPM模型则研究的是如果每个投资者都按马柯维茨的组合投资方式投资的话，证券价格将会发生什么变化1990年，诺贝尔经济学奖授予了马柯维茨，夏普，和

2、米勒三位经济学家10/8/20213组合投资1976年，史蒂夫.罗斯（StephenRoss）提出了套利定价理论（arbitragepricingtheory，APT）从另一个角度研究了风险资产的定价问题放宽了CAPM模型中的假设条件在一定条件下，可以把传统的CAPM模型视为APT模型的特例10/8/20214组合投资1973年，布莱克（F.Black）和斯科尔斯（M.Scholes）在美国《政治经济学杂志》上发表了《期权和企业债务的定价》导出了著名的Black-Scholes期权定价公式后经罗伯特.默顿（RobertMerton）的发展

3、，演变成为所有衍生金融工具定价的理论基础对现代的金融交易和企业财务产生了深远影响斯科而斯和默顿获得1997年诺贝尔经济学奖10/8/20215组合投资一、马柯维茨的证券组合理论1、单一证券的收益和风险证券的收益证券买卖的差价持有期间获得的利息或股利证券的收益率10/8/20216组合投资预期的收益率实际是投资者持有某种证券在未来一定时间内所获得的平均收益率，即收益率的期望值其中：ER表示预期收益率；Ri表示第i种可能状态下的收益率；Pi表示的i种可能状态发生的概率。10/8/20217组合投资证券的风险用收益率的标准差来度量10/8/20

4、218组合投资投资者预计，在不同的市场情况下，A股票的收益率和发生的概率如下表计算A股票的预期收益率和风险10/8/20219组合投资预期收益率ER＝15％×0.3＋8％×0.5－5％×0.2＝7.5％风险10/8/202110组合投资2、证券组合的收益和风险证券组合的收益其中：Xi表示证券i在该证券组合中所占的比重10/8/202111组合投资组合投资的风险一个证券组合的标准差的计算要复杂的多，不是个别证券标准差的简单平均公式：COVij表示证券i和证券j的收益率之间的协方差10/8/202112组合投资将上述公式可进一步整理成由此，

5、可以看出，证券组合的收益和风险主要取决于各种证券的相对比例，每种证券收益的方差以及证券和证券之间的相关程度。其他条件确定的情况下，投资者可以通过调整各种证券的购买比例来降低风险。10/8/202113组合投资马柯维茨的资产组合理论是以新古典经济学为基础的，因此资产组合理论的出发点是关于新古典经济的资本市场的一系列假设，它们是：假设条件1：资本市场是完全的，即不存在交易费用和税收，不存在对市场的进入和退出的任何限制假设条件2：投资者是风险回避型的，他们承担相应的风险是为了获取相应的收益，而较高的期望收益则要承担较高的风险。假设条件3：市场是

6、有效的，或者是信息有效的，即市场有效地无成本、无摩擦地提供了全部信息，因而投资者对资产收益有一致的期望。假设条件4：决策是单周期的。10/8/202114组合投资在这样的假设条件下，Markowitz建立了资产组合理论的两个判准，这就是：A：在给定期望收益率下，选择最小方差的资产组合；B：在给定收益率的方差下，选择最大期望收益率的资产组合。Markowitz的这两个判准又称为均值——方差判准，它意味着投资者（风险回避型）在选择他的资产组合时是按上述两个判准进行的。10/8/202115组合投资在给定期望收益率水平下求有最小收益率方差的资产

7、组合：minwTvws.t:=1用拉各朗日方法求解。10/8/202116组合投资得出的结果：符合条件的资产组合在收益率方差—期望空间是抛物线，在收益率标准差——期望空间是双曲线。标准差收益率10/8/202117组合投资根据第二个判准，只取双曲线的上半部分次部分称为有效集10/8/202118组合投资3、无差异曲线投资者只会在有效集中选择证券组合，具体选择哪一点，需要根据投资者的个人偏好根据前面的两个判准，理性的投资者通常是：在同样的风险下，选择更大的收益率厌恶风险其偏好就可以用无差异曲线来表示10/8/202119组合投资标准差收益率

8、10/8/202120组合投资标准差收益率最优资产组合的选择10/8/202121组合投资二、资本资产定价模型1、资本资产定价模型是建筑在一系列的假设条件的基础之上的，它是与投资者的行为及投资