关于对新三板市场发展模式问题的再认识

《关于对新三板市场发展模式问题的再认识》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、关于对新三板市场发展模式问题的再认识陈玉荣  新三板作为完善中国多层次资本市场的重要举措和我国中小企业融资的新途径,一直持续火热并备受关注。今年预计挂牌企业总数将达到4000家，未来在新三板掘金的企业将会越来越多。根据监管层透露，今年下半年开始将实行新三板的分层管理制度，但目前具体的模式尚在研究中。但是，低标准、高门槛、高科技,新三板的主体企业和自身制度的设置与主板市场、二板市场相差甚远，很难满足成千上万的高新技术企业的融资需求。为此，本文通过对目前的新三板市场发展模式和存在问题的剖析,提出相应的解决问题的措施。如

2、有不周之处，敬请提出批评和指正意见。一、新三板市场的发展模式。随着我国经济的不断发展，独具特色的社会主义市场经济也在不断的发展与完善，中小企业以及包括高新技术产业在内的这些企业都成为了我国经济发展强有力的和新的发展源泉，因此，提高对中小企业以及高新技术产业的重视，加强对中小企业和高新技术企业的资本服务。“新三板”市场的形成与发展对于中小企业和高科技技术企业解决融资等困难，促进中小企业与高新技术产业的发展具有非常重要的意义。 　 所谓公司上市，包括两层含义，第一，上市公司的股份可以在合法的股票交易所拆细交易，由交易所

3、提供的电脑系统按一定的交易确认原则比如价格优先原则进行自动撮合；第二，作为上市公司，在享受融资、交易等便利和权利的同时，还要比非上市公司承担更多责任、义务，如信息公开披露、接受有证券从业资格的会计师审计，除遵守《公司法》外，还要遵守《证券法》、交易所章程等。由于股份拆细交易，形成了连续的股票价格走势曲线，大大提高了公司融资效率，这是公司能享受相关权利的基础。股票交易形成的交易曲线，在反映市场交易情况的同时，又起着试图反映公司价值的作用，尽管交易曲线未必是公司价值的真实反映。决定股票价格最根本的是公司的经营业绩，在完

4、全有效的市场里，股价曲线应该是上市公司价值的真实反映。但是，证券市场的实践表明，现实并非如此。由于存在着公司与投资者、机构投资者与一般中小散户之间关于上市公司真实、全面、准确信息的不对称，加之资金实力差距悬殊，股价很容易被机构投资者或庄家影响甚至操控。此时，依据股价来对公司价值进行评估、确定再融资价格、评判经营层业绩、提升公司治理水平，就有可能出现偏差。从主板、中小板、创业板的情况来看，由于公司上市存在行政管制，有着14亿人口、世界经济总量第三的我国却只有两个股票交易所，上市公司、流通股票非常稀缺，而广大投资者又缺

5、少其他更多的投资渠道，加之大量的社会游资，造成股票市场供需之间存在极大的不平衡，从而导致大部分股票价格高于其实际价值，但是这并不妨碍市场的高速发展和繁荣。那么，我们的新三板是否也可以按严格控制挂牌公司数量和上市节奏，同时发动广大的投资者都积极参与，甚至允许基金参与这样的模式发展？姑且不论这样的发展模式是否合理，先探讨一下新三板是否具备这样的政策环境。中国最初设立股票交易所，一个重要目的是为国企解困服务，因此实施了严格的上市行政管制。现在虽然市场背景、环境已经发生了变化，但国企背景的上市公司在股票市场上仍占据着重要的

6、地位，所以尽管公司股价可能高估，但从支持国企发展的角度和政策导向上看，是可以接受的。其他所有制成分的上市公司也在分享上市带来的高溢价，比如非公经济比例比主板高的中小板、创业板的高溢价，但这毕竟不是证券市场的主流。但新三板不一样，新三板挂牌公司几乎全部是非公背景。如果将主板的管理方式复制到新三板，由此形成挂牌公司股票价格高估，其结果就是大量非公背景的挂牌公司通过证券市场高价套现、圈钱，这显然是不为政策所允许。第二，由于主板所服务的公司主要是传统行业的大型企业，尽管可能存在供需不平衡造成的股价高估，但由于其业绩相对稳定

7、，公司价值比较容易评估，因此，股价与公司价值的偏离程度一般也不会太大，而且大家能认识到这种偏离的存在。而新三板不同，新三板服务于创新企业，估值非常困难，如果复制主板的制度，其股价与公司价值的偏离程度就会大得多，而且对于是否存在偏离、偏离程度有多大、是否到了可接受的边界，大家心中无数。第三，主板主要为传统行业服务，由于传统行业已经存在、发展了很长时间，想象空间不大。所以，对于那些过去两三年业绩不好的公司，可以基本判断其未来也没有太大可能的发展空间。尽管从理论上讲，股票市场是进行证券发行和交易的场所，任何企业其实都可以

8、上市，但毕竟有先后顺序、政策倾斜，尤其在我们国家，交易所只有两个，而需要、计划上市的候选企业太多，因此，主板在制定上市条件时，优选那些过去几年财务指标好（因为未来估计也会比较好）的公司，而那些过去几年财务指标不太好的公司就暂时不能上市。尽管不排除这些企业未来也可能会好起来，但在传统行业里，乌鸡变凤凰的概率毕竟很小，所以没必要为可能扼杀了极少数的未来之星而惶惑