《资本结构》PPT课件

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1、企业理财学集美大学孙福明Tel:0592-6182567Mobil：13906031567E-mail：sunfuming@china.com第八章资本结构本章内容提要概览资本结构决策方法资本结构理论资本结构MM理论权衡理论自由现金流理论不对称信息理论比较资本成本法EBIT/EPS分析法比较公司价值法无税的MM理论含税的MM理论10/8/20212FinancialManagement一、资本结构概述1.资本结构的含义（1）资本结构资本结构是企业各种长期资本来源占总资本的比重企业采用不同的筹资方式必定要形成一定的资本结构，并可在后续的筹资活动中加以保持或改变资本结构问题的根本

2、是债务资本比率的安排。保持合理的债务资本比率，可以降低综合资本成本、获得财务杠杆利益，同时也带来一定的财务风险由于债务资本的“双刃剑”作用，企业必须在财务风险和资本成本之间慎重权衡，确定最优资本结构10/8/20213FinancialManagement一、资本结构概述企业资产流动负债长期负债优先股普通股财务结构资本结构（2）资本结构与财务结构10/8/20214FinancialManagement一、资本结构概述2.最优资本结构的一般标准（1）资本结构决策目标通过资本结构的合理安排，在风险不显著变化的前提下寻求综合资本成本最低的融资组合，以实现企业价值最大化（2）最优资

3、本结构的一般标准综合资本成本最低EPS最大股票市价和企业总体价值最大10/8/20215FinancialManagement一、资本结构概述3.影响资本结构的因素（1）国别差异实质在于各国金融市场的差异，导致筹资环境的差异（2）行业性质制造业的负债率通常低于非制造业（3）利益关系人态度股东：当企业经营良好时偏向于提高负债率，既不分散控制权，又可获取财务杠杆利益经营者：取决于在公司的所有权。较低的所有权使他们对财务杠杆利益无兴趣10/8/20216FinancialManagement一、资本结构概述债权人：信誉等级不高将难以达到理想的负债水平（4）经营风险：利用财务杠杆而进

4、一步被放大（5）盈利能力与成长性（6）综合财务状况决定企业能否承受更大的财务风险（7）企业资产担保价值企业资产的类型影响资本结构的选择（8）税率与利率负债节税效应的存在，所得税率越高企业越倾向高负债10/8/20217FinancialManagement二、资本结构理论1.关于资本结构理论（1）资本结构理论的基础资本结构理论是当代财务理论的核心内容之一资本结构分析以股东财富最大化为目标假设，以资本成本分析为基础（2）早期资本结构理论与现代资本结构理论美国财务学者将20世纪50年代前的资本结构理论归结为早期资本结构理论，此后为现代资本结构理论早期资本结构理论：净利理论；营业净

5、利理论等现代资本结构理论：MM理论；权衡理论；不对称信息理论等10/8/20218FinancialManagement二、资本结构理论（3）资本结构理论的主旨企业能否以负债替代股本从而增加股本资产的价值若以上情况存在，则企业负债水平以多高为佳2.MM理论（1）理论背景Modigliani&Miller：“资本成本、公司理财和投资理论”-《美国经济评论》,1958.6MM：“资本成本、公司理财和投资理论：答读者问”-《美国经济评论》,1958.9MM：“税收和资本成本：校正”-《美国经济评论》196310/8/20219FinancialManagement二、资本结构理论（

6、2）基本估价模型首先，假设预期未来EBIT不变，且收益全部发放现金股利，则企业股票价值S的估算模型如下，可揭示负债变化对企业价值的影响。其次，若企业资本仅由普通股和债券构成，则企业加权平均资本成本的估算模型如下，可揭示负债变化对企业综合资本成本的影响。最后，整理以上模型，得出企业价值V的估算模型如下：10/8/202110FinancialManagement二、资本结构理论（3）理论假设企业经营中风险可衡量（EBIT的标准离差率），相同经营中风险的企业处于同类风险等级现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同（即假设信息是对称的）证券市场是完善的（无交易成本；股东与

7、管理层无冲突；投资者可同公司一样以同等利率获得贷款）公司和个人的负债均无风险，即负债利率为无风险利率投资者预计的EBIT不变（零增长状态），即企业现金流是一种永续年金10/8/202111FinancialManagement二、资本结构理论（4）无税的MM理论命题一：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司价值命题二：负债企业的股本成本等于同一风险等级的某一无负债企业的股本成本加上风险报酬命题三：企业应投资于那些收益率大于等于K0的项目。这已在投资决策中被广为接受10/8/202112FinancialMana