创业板 华谊兄弟

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1、长城证券有限责任公司传媒行业新股定价报告GREATWALLSECURITIESCO.LTD2009年10月26日打造一流的综合性娱乐集团分析师刘月平,CFA――华谊兄弟（300027）新股定价报告0755-83515203要点：lyp@cgws.com轻资产、高成长的内容制作商。华谊兄弟的业务涉及到电影制作、电视剧的制作以及艺人经纪三大块，产业链完整，电影和电视制作收入占公司营合理价格区间：41-46元业收入的比重稳定在84%，是公司收入和利润的主要来源。公司是典型的轻资产企业，固定资产占总资产的比重

2、低于5%，而存货占公司总资产的比重达到42%，公司的核心资源是人力资源。2007年-2008年公司收入和净利润发行数据发行价格：28.58元的平均增长率均达到82%，业绩高成长来源于制作规模和发行规模的扩张。近三年公司签约艺人规模从07年的43人发展到09年的76人，上演的电总市值（百万元）4801流通市值（百万元）960影和电视剧规模也分别扩张到3部和16部。总股本（百万股）168流通股本（百万股）34公司各项业务行业排名靠前，核心竞争优势突出。公司的电影票房收入行大股东持股占总股本比26.14%业排名

3、第二，电视制作业务在民营制作机构中排名第二，艺人经纪服务行大股东王忠军业排名第一。公司核心竞争优势突出：（1）资源整合优势，公司在经营上采取一流导演加一线明星出优秀影视作品的模式，做到了影视剧制作和艺公司盈利预测人经纪业务的有效整合；（2）管理优势，公司建立了国内领先的“影视娱乐2008A2009E2010E业工业化运作体系”，这种工业化运作体系建立后，能够保障影视剧制作营业收入(万元)40,93556,97986,844的规模扩张，是公司快速发展的基础；（3）品牌优势。（+/-％）74.4%39.2%52

4、.4%募投项目打造一流的综合性娱乐集团。此次募集资金12亿元，主要用于影净利润(万元)6,8069,18915,392视制作和投资建设6家电影院，募投项目对公司的直接影响是：公司电影（+/-％）16.9%35.0%67.5%业务的年生产规模从目前的3-4部提高到6部，电视剧业务的年生产规模摊薄EPS(元)0.540.550.92从目前的300集提高到600集。影视制作行业需要不断推出新的有影响力市盈率（倍）424225的作品，才能满足盈利的快速增长，募资投入项目将保障公司未来业绩的高成长性。募投项目的战略

5、影响有三：（1）资金瓶颈突破后带来的规模扩风险提示：张；（2）产业链延伸有助于综合性娱乐集团的形成；（3）随着资金瓶颈的突破、公司品牌的提升以及人才聚集，公司制定的业务发展目标将逐一实风险因素：现，中国首屈一指的影视娱乐传媒集团正在形成。（1）影视制作不符合市场需求或未达到预期效果；盈利预测：我们预计2009-2011年公司收入增长率分别为41%、52%和32%，（2）专业人才与艺人流失风险。2009-2011年的净利润增长率分别为35%、67%和39%，相对应的摊薄每股收风险影响：益为0.55元、0.9

6、2元和1.27元。（1）人员流失和产品滞销导致公司盈利锐减，公新股定价：公司共发行4200万股，发行后总股本1.26亿，发行价28.58司盈利的波动性很大；元，是28家创业板公司中发行股数最大的公司。FCFF估值模型显示公司的（2）人员流失和产品滞销将导致公司品牌削弱，内在合理股价为30.5元，按照2010年45-50倍的PE进行相对估值，公司进而导致公司核心竞争力下降。股价区间预计在41-46元。公司作为电影娱乐第一股，概念独特，成长性好，按照奥飞动漫上市当天78%的涨幅计算，公司上市当天的股价有望达到

7、51元。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD新股报告正文目录一、综合性娱乐集团的扩张.................................................................................................................31、轻

8、资产、高成长的内容制作商.........................................................................................................32、行业发展趋势和行业地位.............................................................................