我国中小企业融资模式探讨

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1、我国中小企业集合债券融资模式探讨曾江洪，俞岩(中南大学商学院，湖南长沙410083)摘要：我国中小企业集合债券融资效果显著，市场支持度高，但其发行主体复杂、担保失位、融资成本高等问题严重阻碍了债券的后续发行。本文从金融创新理论角度出发分析中小企业集合债券在我国产生的动因，研究和探索中小企业集合债券融资模式，提出应从企业遴选、担保增信、信用评级、违约风险管理、成本控制以及国家政策与制度保障等方面改进债券融资模式，并提出了相应的意见与建议。关键词：中小企业集合债券；债券融资；金融创新；中小企业融资作者简介：

2、曾江洪，中南大学商学院副教授，中南大学商学院中小企业发展研究中心副主任，研究方向：中小企业融资与成长。俞岩，中南大学商学院硕士生。中图分类号：F832.5文献标识码：AAbstract：AssemblebondforChinesesmallandmediumenterprises(SMEs)enjoysgoodfinancingresultsandstrongmarketsupport.However,therestillexistsomeproblemsforthebond,suchascomplex

3、ityofissuingbodies,weaknessinguaranteeandhighfinancingcost,whichhavehinderedthesubsequentissueofthebond.Inaviewofthefinancinginnovationtheory,thispapermakesadetailedanalysesofthereasonswhyassemblebondforSMEscomeintobeinginChina.Thentheassemblebondfinanci

4、ngmodeisresearchedandconstructed.Moreover,itisproposedthatimprovementsareneededintheselectionofenterprises,guaranteeenforcement,bondcreditrating,defaultriskmanagement,costcontrolandgovernmentpoliciesandinstitutionalinsurance.Meanwhile,someadvicesregardin

5、ghowtoimprovethefinancingmodeofSMEsassemblebondaregiven.Keywords：Smallandmediumenterprisesassemblebond，bondfinancingmode，financinginnovation，引言债券融资是我国中小企业直接融资体系中的短板。导致中小企业债券融资难的原因主要[2]有：宏观方面，表现为政府政策支持力度不够(梁峰，2000)、企业债券市场发展不完全(陆[3][4]家骝等，2006)、金融市场中信息不对称(

6、何志刚，2003)等；微观方面，表现为中小企业[5][6]自身条件较弱(李大武，2001)、公司治理结构不完善(龚翔，2002)、企业信用资产不足(林[7][8]洲钰等，2009)、企业融资担保体系不健全(潘有典等，2002)等。我国企业债券融资发展滞后，极大影响了债券市场的健康发展，降低了资本资源的优化配置效率，加大了中小企业融资难度。近年来推出的中小企业集合债券成为了我国中小企业债券融资的新亮点，开辟了中小企业债券融资新渠道，被称为缓解“中小企业资金饥渴的及时雨”。但从目前情况看，中小企业集合债券并

7、没有在我国实现规模化普及，截止2009年底仅发行了三只中小企业集合债券。这种发行上的引而不发，显示了中小企业集合债券融资模式存在的种种不足，如过于依赖政[7]府信用扶持、融资成本与组织协调成本高(林洲钰等，2009)、对集合发债的中小企业准入[9]门槛限制、企业信用担保难(金丹等，2009)、发行主体多元且债券风险较高(郝冶军，[10][11]2009)、企业信用评级难度大(方健等，2003)等。如果能够合理解决上述问题，不仅中小企业可以通过债券融资降低融资成本、提高融资效率，而且集合债券也将有更广阔的

8、发展前景，因此对中小企业集合债券特别是其融资模式的研究和探索有重要意义。1基于金融创新理论的中小企业集合债券产生动因分析对企业债券融资的理论研究主要是基于公司资本结构理论，其中MM理论是资本结构经典理论。从融资结构理论可知，中小企业集合债券作为新的债券融资形式，可以改善我国中小企业资本结构，发挥债务融资优势。然而，中小企业集合债券作为金融创新产品，对其研究还必须考虑产品创新的动机，而金融创新理论则是解释创新金融产品特性的最佳理论。[1]Tu