财务报表风险政策分析讲义经营-财务管理

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财务管理基础知识：会计、金融财务/金融学（Finance）是研究资金流动和运作规律的科学。内容：1．宏观财务学(Macro-Finance)：主要研究国家和区域乃至全球范围内的资金流动和运作规律，包括货币学，财政金融学、金融市场学等。2．投资学(Investment)：主要研究证券及其投资组合(portfolio)投资决策、分析与评价。3．公司财务学(CorporateFinance)、企业财务学（BusinessFinance）、管理财务学(ManagerialFinance)：主要研究与企业的投资、筹资等财务决策有关的理论与方法及日常管理，包括战略、计划、分析与控制等。天马行空官方博客：http://t.qq.com/tmxk_docin；QQ:1318241189；QQ群：175569632财务管理 第一章财务管理的基本概念第一节财务管理内容第二节财务管理目标第三节财务管理环境财务管理 第一节财务管理内容一、定义二、企业财务活动三、企业财务关系四、财务管理的基本理论财务管理 一、定义财务(finance)是指政府、企业和个人对货币资源的获取和管理。财务管理(financialmanagement)是研究企业对资金的筹集、计划、使用和分配，以及与上述财务活动有关的企业财务关系。财务管理 二、企业财务活动1.融资财务活动资金来源：权益资本、负债资本资金成本：权益资金成本、负债资金成本2.投资财务活动资金占用：投资项目，购置厂房、设备等固定资产、无形资产投资现金流：资本预算、投资产生的现金流、投资决策3.经营财务活动经营的现金收支：采购、生产、销售、纳税营运资本管理：应收帐款管理、商业信用分析、存货管4.分配财务活动利润分配活动、股利政策财务管理 三、企业财务关系1.所有者：国家、法人、个人、外商委托代理问题、内部人控制2.债权人：金融中介机构（银行、基金、信托投资公司）、债券持有人、商业信用提供者（供应商）3.被投资单位：短期投资（证券市场的股票和债券投资）、直接投资（企业集团的财务关系）4.债务人：企业购买其他公司的债券、提供借款、提供商业信用5.政府有关部门：税务、工商、财政6.职工：激励与控制、报酬计划7.企业内部各单位：内部经济核算财务管理 四、财务管理的基本理论1.有效市场假说(EMM,TheEfficient-MarketHypothesis)股票市价反映了现时与股票相关的各方面信息，股价总处于均衡状态，任何证券的出售者或购买者均无法持续获得超常利润。2.现值分析理论(PresentValueAnalysisTheory)基于货币的时间价值原理，对企业未来的投资活动、筹资活动产生的现金流量进行贴现分析，以便正确地衡量投资收益、计算筹资成本、评价企业价值。3.风险收益权衡理论(RiskandReturnTrade-offTheory)高收益伴随着高风险，风险与收益必须进行权衡：投资组合理论、资本资产定价学说、套利定价理论。财务管理 四、财务管理的基本理论4.总价值理论(TotalValueTheory)主要探讨企业能否通过改变资本结构或股利政策以提高企业的市场价值（企业价值=股票市场价值+负债市场价值）5.期权估价理论(OptionValueTheory)期权或选择权是一种衍生金融工具，可用于选择投资方案、确定证券价值、建立目标资本结构、规避财务风险、确立股利政策和处理各种财务关系。6.代理学说(AgencyTheory)正确处理股东与经理之间、股东与债权人之间、债权人与经理之间以及公司内部之间的代理关系。财务管理 第二节财务管理目标一、企业目标二、财务管理目标三、委托代理关系财务管理 一、企业目标生存：以收抵支、到期偿债发展：扩大收入、投资、筹资获利：资产收益超过投资要求的回报财务管理 二、财务管理目标财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。1．利润最大化1）没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值。2）没有考虑风险问题3）短期行为倾向2．股东财富最大化、公司股票价格最高化1）考虑了风险因素2）克服了短期行为3）比较容易量化，便于考核和奖惩缺点：非上市公司，只强调股东利益，股票价格受多种因素影响财务管理 二、财务管理目标3．企业价值最大化企业价值=权益价值+债务价值由公司未来的收益和风险决定：公司未来现金流量的大小及其时间分布，以及未来现金流量的风险大小。影响因素：投资报酬率、风险、投资项目、资本结构、股利政策社会责任基本财务原理：一项经营计划——例如一项新的投资，收购另一家公司，或者重新制定一项计划——只有在其预期产生的未来净现金收益的现值超出实施这项计划的初始现金支出时，才会增加公司的价值。财务管理 三、委托代理问题代理理论是研究股东、经理和债权人之间的利害冲突和如何使他们统一到企业目标上来的理论。（一）股东和经理代理成本：监督经理管理活动的费用；采用激励经理的措施提高经营效率的费用；因经理决策权力有限失去好的投资机会而造成的机会损失。1．经理人才市场2．经理被解雇的威胁3．公司被兼并的威胁4．对经理的奖励——绩效股、期权（二）股东与债权人1．要求风险补偿，提高债券利率2．在债券合同中加入许多限制性条款财务管理 第三节财务管理环境一、法律环境1．企业组织法规：《公司法》、《企业法》2．财务法规：《企业财务通则》3．税务环境二、金融中介1．金融机构商业银行、保险公司和养老基金、投资银行、联合信贷储蓄协会、其他金融组织（财务公司、抵押贷款公司、信托投资公司、租赁公司、风险投资公司）财务管理 第三节财务管理环境2．金融市场资金市场是1年期以内的短期资金借贷市场，短期政府国库券、短期拆借，专业银行调剂头寸之资金市场、银行发行的可以流通的短期有息存单或债券、商业票据，由良好信用等级的工商企业发行的短期债券、银行承兑汇票，在国际贸易中常用的一种可流通的银行保付信用票据、购买和转卖协议，一个银行或政府债券经纪人与其他机构的一种交易，这些机构在购买政府债券的同时，安排在一个约定的时间由银行或证券商购回这些债券。资本市场是长期债券和股票市场，长期政府债券、各种形式的公司债、企业发行的普通股票和优先股票。3．利率利息率是个人、企业或政府部门借入资金时支付的价格。利息是资金需求者为借入资金而支付的成本，资金供应者借出资金而获得的收益。三、经济环境经济发展状况、通货膨胀、利率波动、政府的经济政策、竞争财务管理 第二章财务管理的价值观念货币的时间价值和投资的风险价值是财务管理的基础观念。第一节货币的时间价值第二节风险和报酬第三节利息率财务管理 第一节货币的时间价值货币的时间价值或资金的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。一、将来值二、现值财务管理 三、年金1.年金将来值2.年金现值3.永久年金财务管理 四、不同复利间隔期利率的转换计息周期与名义利率的利息周期不同时的将来值实际年利率财务管理 五、复利和折现的实际应用1．贷款等额摊还已知现值求年金例：某企业借入贷款5000万元，年利率10%，5年年末等额摊还。贷款等额摊还计算表单位：万元年末等额摊还额支付利息偿还本金年末贷款余额11319500.00819.004181.0021319418.10900.903280.1031319328.01990.992289.1141319228.911090.091199.0251319119.901199.10财务管理 五、复利和折现的实际应用2.抵押贷款的分期支付例：住房抵押贷款总额100000元，25年内按月分期等额偿还，年利率12%，每半年计复利一次。财务管理 第二节风险和报酬一、风险及其类别二、风险的衡量三、风险和报酬的关系四、投资组合的风险报酬五、资本资产定价模型财务管理 一、风险及其类别风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预订目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。风险类别从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等，不能通过多角化投资来分散，又称为不可分散风险或系统风险。公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等）财务风险是指因借款而增加的风险。财务管理 二、风险的衡量风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。1、期望报酬率2、标准离差3、标准离差率财务管理 三、风险和报酬的关系风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率风险报酬风险报酬率无风险报酬率期望报酬率财务管理 四、投资组合的风险报酬投资组合的回报率方差财务管理 系统风险和特殊风险特殊风险系统风险投资组合的组合个数财务管理 五、资本资产定价模型证券市场线1rm期望报酬率EE（rm)财务管理 通货膨胀与证券报酬SML1SML2rf2rf1期望报酬率E1财务管理 风险回避与证券报酬SML1SML2报酬率rf1财务管理 第三节利息率一、利率的概念和种类1、基准利率和套算利率2、实际利率和名义利率3、固定利率和浮动利率4、市场利率和官定利率二、决定利率高低的因素D资金需求曲线S资金供应曲线均衡利率水平资金量利率Q均衡资金量财务管理 利率三、未来利率水平的预测K=K0+IP+DP+LP+MP1、纯利率2、通货膨胀补偿3、违约风险报酬4、流动性风险报酬5、期限风险报酬财务管理 第三章财务分析财务分析是运用财务报表数据对企业过去的财务状况和经营成果及未来前景的一种评价，可以为财务决策、计划和控制提供广泛的帮助。第一节财务分析概述第二节财务比率分析第三节趋势分析第四节综合分析财务管理 第一节财务分析概述一、作用1．评价企业的财务状况，揭示企业生产经营活动中存在的问题2．投资者、债权人和其他有关部门的决策依据3．考核工作业绩二、目的1．评价企业的偿债能力2．评价企业的资产管理水平3．评价企业的获利能力4．评价企业的发展趋势三、财务分析基础会计核算资料，财务报告1．资产负债表2．利润表3．现金流量表财务管理 第二节财务比率分析一、偿债能力比率偿债能力、变现能力是企业偿还各种到期债务的能力，企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。1．流动比率营运资金=流动资产-流动负债财务管理 一、偿债能力2．速动比率原因：（1）在流动资产中存货的变现速度最慢；（2）由于某种原因，部分存货可能已损失报废还没作处理；（3）部分存货已抵押给某债权人；（4）存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的问题。财务管理 一、偿债能力3．现金比率反映企业的直接支付能力4．现金流量比率5．到期债务本息偿付比率财务管理 一、偿债能力6．影响变现能力的其他因素（1）增加变现能力的因素1]可动用的银行贷款指标2]准备很快变现的长期资产3]偿债能力的声誉（2）减少变现能力的因素1]未作记录的或有负债，如贴现的商业承兑汇票、售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议、诉讼案件和经济纠纷案等。2]担保责任引起的负债财务管理 二、资产管理比率是用来衡量公司在资产管理方面效率的财务比率。1．营业周期指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数2．存货周转率财务管理 二、资产管理比率3．应收账款周转率应收账款账龄分析影响指标正确计算的因素：（1）季节性经营；（2）大量使用分期付款结算方式；（3）大量生产的销售使用现金结算；（4）年末大量销售或年末销售大幅度下降财务管理 二、资产管理比率4．流动资产周转率5．固定资产周转率6．总资产周转率财务管理 三、债务管理比率是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿还到期的长期债务的能力。1．资产负债率（1）债权人：最关心的是贷给企业的款项的安全程度，能否按期收回本金和利息。（2）股东：举债资金与权益资金在经营中作用一样，所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率。（3）经营者：过大，超出债权人心理承受程度，借不得钱；不举债或比例很少，利用债权人资本进行经营的能力很差，对前途信心不足。财务管理 三、债务管理比率2．股东权益比率与权益乘数3．负债股权比率与有形净值债务率财务管理 三、债务管理比率4．偿债保障比率5．利息保障倍数与现金利息保障倍数（1）反映企业经营收益为所须支付的债务利息的多少倍。（2）进行比较确定，稳健角度比较本企业连续几年的该指标，选最低指标年度的数据作为标准。（3）长期债务与营运资金比率=长期负债/（流动资产-流动负债），长期债务不应超过营运资金。财务管理 三、负债管理比率6．影响长期偿债能力的其他因素（1）长期租赁（2）担保责任（3）或有项目财务管理 四、获利能力分析获利能力就是企业赚取利润的能力。分析时应排除：1）证券买卖等非正常项目；2）已经或将要停止的项目；3）重大事故或法律更改等特别项目；4）会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。财务管理 四、获利能力分析1．资产报酬率（1）表明企业资产利用的综合效果。（2）影响因素主要有：产品的价格、单位成本的高低、产品产量和销售数量、资金占用量等。（3）分析经营中存在的问题，提高销售利润率，加速资金周转。财务管理 四、获利能力分析2．股东权益报酬率股东权益报酬率=资产报酬率平均权益乘数3．销售净利润率与销售毛利率（1）反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。（2）可以分解为销售毛利率、销售成本率、销售期间费用率资产报酬率=总资产周转率销售净利润率财务管理 四、获利能力分析资产报酬率=总资产周转率销售净利润率4．成本费用净利率财务管理 五、市价比率即市场价值比率，是指普通股每股市价和公司盈余、每股账面价值的比率。1．每股盈余2．每股现金流量3．每股股利每股股利=股利总额/流通股数（1）衡量企业的获利能力（2）股利政策、净现金流量财务管理 五、市价比率4．留存收益比例留存收益比例=（净利润-全部股利）/净利润5．股利支付率股利支付率=每股股利/每股盈余6．每股账面价值每股账面价值=股东权益总额/发行在外的股票股数投资者认为：当股票市价低于账面价值时，没有发展前景；市价高于账面价值，有希望、有潜力。收购的动机之一：以低于成本价购置资产财务管理 五、市价比率7．市盈率（市价与每股盈余比率）8．MVA、EVA市场增加值(MarketValueAdded,MVA)=MarketvalueofcapitalCapitalemployed=资本的市场价值占用资本经济增加值(EconomicValueAdded,EVA)=NOPATWACCInvestedcapital=税后净营业利润投资资本成本财务管理 MVA、EVA（1996年12月31日数据，括号内为1991年12月31日数据）MVA前10名MVCCEMVAROICWACCEVA1.Coca-Cola(4)135.710.8+124.936.09.7+2.42.GeneralElectric(6)175.553.6+121.917.712.7+2.53.Microsoft(14)95.75.7+90.047.111.8+1.74.Intel(74)104.017.5+86.536.413.6+3.65.Merck(2)100.422.278.223.014.5+1.76.PhilipMorris(3)109.542.9+66.620.112.5+3.17.Exxon(12)143.988.4+55.512.010.4+1.38.Procter&Gamble(10)80.125.0+55.114.311.9+0.69.Johnson&Johnson(7)69.218.1+51.121.813.3+1.310.Bristol-MyersSquibb(11)57.014.1+42.924.112.8+1.5财务管理 MVA、EVA（1996年12月31日数据，括号内为1991年12月31日数据）MVA价值损害者MVCCEMVAROICWACCEVA1000.GeneralMotors(1000)62.282.9-20.75.99.7-3.5999.RJRNabisco(992)23.035.0-12.06.29.8-1.2998.FordMotor(999)46.458.3-11.912.19.1+1.7997.DigitalEquipment(997)8.112.0-3.91.013.1-1.4996.Kmart(153)12.714.9-2.22.18.4-1.0992.OccidentalPetroleum(967)16.017.5-1.55.18.9-0.7989.UnionPacific(108)26.728.1-1.47.19.4-0.5984.InternationalPaper(429)25.726.7-1.04.88.2-0.8952.ReynoldsMetals(957)6.56.7-0.22.110.7-0.6934.WestinghouseElectric(961)20.020.1-0.12.111.6-1.6财务管理 六、财务比率的使用1．财务报表数据不一定反映真实情况1）未按通货膨胀或物价水平调整2）历史成本记账，不代表现行成本或变现价值3）R&D、广告资本支出作为当期费用4）无形资产摊销和开办费摊销等是估计的5）非常的或偶然的事项，如财产盘盈或坏账损失2．不同企业采用的会计程序不同，失去可比性1）存货成本和销售成本的计价2）折旧3）投资收益的处理，成本法或权益法4）所得税的确认财务管理 第二节趋势分析多期比较分析、结构百分比分析、定基百分比分析一、多期比较分析变动差额、变动百分比、多期财务比率二、结构百分比分析比较财务报表、比较百分比财务报表三、定基百分比分析四、企业之间的分析五、图解法财务管理 第三节综合分析与评价一、财务比率综合评分法1．选定评价企业财务状况的财务比率2．根据各项财务比率的重要程度，确定其标准评分值，即重要性系数3．规定各项财务比率评分值的上限和下限4．确定各项财务比率的标准值5．计算企业在一定时期各项财务比率的实际值6．计算出各项财务比率实际值与标准值的比率，即关系比率7．计算出各项财务比率的实际得分财务管理 财务比率综合评分表财务比率评分值1上/下限2标准值3实际值4关系比率5=4/3实际得分6=15流动比率1020/521.980.999.90速动比率1020/51.21.291.0810.80资产/负债1220/52.102.171.0312.36存货周转率1020/56.506.601.0210.20应收账款周转率820/41312.720.987.84总资产周转率1020/52.102.050.989.80资产报酬率1530/731.50%30.36%0.9614.40权益报酬率1530/758.33%57.19%0.9814.70销售净利率1020/515%14.79%0.999.90合计10099.90财务管理 第三节综合分析与评价二、杜邦财务分析体系1．股东权益报酬率=资产报酬率权益乘数2．资产报酬率=销售净利润率总资产周转率——杜邦等式3．销售净利润率=净利润销售收入4．总资产周转率=销售收入资产平均总额财务管理 杜邦财务分析权益报酬率资产报酬率权益乘数销售利润率资产周转率净利润销售收入销售收入资产总额财务管理 杜邦分析系统1.权益报酬率取决于资产报酬率和权益乘数2.资产报酬率反映企业的获利能力，分析企业的销售活动和资产管理3.销售利润率反映企业净利润与销售收入的关系1）开拓市场，增加销售收入2）加强成本费用控制，降低费用，增加利润4.资产管理1）分析企业的资产结构是否合理2）结合销售收入，分析企业的资产周转情况财务管理 三、权益回报率的驱动因素（1995年12月数据）公司营业利润率资本周转率投入资本回报率财务杠杆乘数税前权益回报率税收影响权益回报率Coca-Cola26%1.7044%1.8280%0.6955%Merck30%0.9027%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%Banc24%0.348.2%2.8023%0.6615%财务管理 三、权益回报率的驱动因素营业利润率=息税前收益/销售收入资本周转率=销售收入/投入资本其中投入资本=现金+营业资本需求+固定资产净值投入资本回报率=息税前收益/投入资本财务杠杆乘数=税前权益回报率/投入资本回报率税前权益回报率=税前收益/所有者权益税收影响=税后收益/税前收益=（1实际税率）权益回报率=税后收益/所有者权益财务管理 三、权益回报率的驱动因素公司1：可口可乐（Coca-Cola）饮料公司通过强劲的著名品牌和高超的营销策略活动，取得了最强的营业获利能力（ROIC为44%），是由于较优的营业利润率（26%）和资本周转率（1.70次），同时公司以1.82的高额财务杠杆乘数增强了营业获利能力，使得税前ROE为最高的80%。公司2：莫克（Merck）制药企业在5家企业中营业利润率最高（30%），这可能与它高价出售专有产品有关。但它比可口可乐的资本投入得多，所以资本周转率明显偏低，仅为0.9次。另外因为面临的经营风险远远高于可口可乐公司（研发投资中相当一部分并不能成功地开发出某种药品），因此它的财务杠杆乘数也更保守一些，仅为1.26。它的税前ROE只有34%，还不及可口可乐公司的一半。财务管理 三、权益回报率的驱动因素公司3：渥马特（Wal-Mart）零售连锁店因为它的竞争主要集中于价格，所以营业利润率最低（5.6%）。但这种低毛利可以其极高的资本周转率弥补，公司资产的一半都是周转速度极快的商品存货。公司最终获得了第三的营业获利能力18%，再加上1.67的财务杠杆乘数，其税前ROE为30%。公司4：福特（Ford）汽车公司由于价格竞争和仅为0.65的资本周转率（典型的资本密集型企业），公司的营业利润率相对较低（12%）。在5家企业中它的营业获利能力最低（7.8%），但财务杠杆乘数最高（3.08），所以综合作用结果使得公司的税前ROE为24%。换言之，福特公司可通过高于一般行业水平的负债比率来抵补其营业获利能力低的不足。财务管理 三、权益回报率的驱动因素公司5：BancOne银行它的营业毛利对于银行而言是较高的，但资本周转率很低，因为银行就象典型的工业企业一样，以其大量的投入（几乎都是为客户提供的贷款）来赚取回报。综合作用的结果使得营业获利指数仅为8.2%。这样低的营业获利指数还能保证税前ROE达到23%，是因为银行存款使其财务杠杆乘数高达2.80的缘故。财务管理 四、财务战略矩阵ROICWACCgSGR创造价值EVA>0损害价值EVA<0现金多余gSGR财务管理 四、财务战略矩阵：减少红利筹集资金：发行新股、增加借款降低销售增长率：取消低边际利润和资本回报率的产品：提高增长率：进行新投资、并购相关业务分配现金：增加股利支付、回购股份：分配现金和提高获利能力：提高资产管理效率增加营业边际利润改变资本结构政策若上述策略失败、出售业务：重组或退出业务财务管理 第四章投资决策第一节资本投资概述第二节投资决策准则第三节投资项目分析第四节投资决策指标应用第五节证券投资财务管理 第一节资本投资概述一项好的投资决策是一个能提高目前公司权益的市场价值，因而能为公司的股东创造价值的决策。资本投资过程资本投资决策识别项目的现金流财务管理 一、资本投资过程资本投资决策（capitalinvestmentdecision），又称为资本预算决策(capitalbudgetingdecision)或资本支出决策(capitalexpendituredecision)。识别投资机会，产生投资计划投资类型：必要投资、替代投资、扩张投资、多角化投资评估投资计划估计项目的相关现金流和恰当的折现率选择决策方法（接受/拒绝标准）决策方法：净现值、内部报酬率、获利指数、回收期执行与补充绩效评估：监控现金流数量和发生时间，检查项目是否仍然符合已选择的准则，确定是继续还是放弃，如果失败率很高，重新考察以前的步骤财务管理 二、资本投资决策若你的住所附近有一块地要出售，售价￥10000。如果你现在买下这块地，你预期明年在这块地上可以建筑的许可通过后，就能以￥11000的价格出售。可替代投资风险、对投资预期收益的税务处理、投资的流动性资本的机会成本可替代投资的最低回报率财务管理 三、识别项目的现金流开车（不采纳项目)与乘公共交通工具（采纳项目）上班的决定。每个月与车有关的现金支出保险￥120住所附近的停车场租金￥150办公室旁的停车费￥90与上下班有关的汽油费和汽车服务费￥110上月火车月票￥140若带同事上班，每月可给你加满一次油箱￥35实际现金流原则相关/不相关原则财务管理 第二节投资决策准则净现值准则回收期准则折现回收期准则内部报酬率准则获利指数准则财务管理 一、净现值准则NPV0，接受NPV0拒绝NPV=0，都可以财务管理 一、净现值准则在土地的例子中，若明年建筑肯定许可，银行存款利率为6%。PV=11000/（1+6%）=10377（元）NPV=11000/（1+6%）-10000=377（元）土地的市场价格净现值法的特性价值创造的衡量标准调整了项目预期现金流的时间性调整了项目预期现金流的风险具有可加性财务管理 创造价值的源泉高工作动力的富有创造性的管理者团队强大的产品或服务市场地位拥有专有技术、专利，项目不能被进入的竞争者复制特许权财务管理 二、回收期决策准则比较财务管理 三、折现回收期决策准则比较财务管理 四、内部报酬率IRR决策准则比较财务管理 五、获利指数PI决策准则比较财务管理 决策准则比较年末投资ABCDEF0-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000160000010000025000025000032500032500023000003000025000025000032500032500031000006000002500002500003250003250004200000200000250000250000325000325000530000300000250000250000325000975000总现金流150000015000001250000125000016250002275000资本成本10%10%5%10%10%10%NPV19139911251182369-52303232006635605回收期3.003.004.004.003.083.08折现回收期3.964.404.58>53.863.86IRR19.05%13.92%7.93%7.93%18.72%28.52%PI1.191.111.080.951.231.64财务管理 六、净现值与内部报酬率的比较年末项目E项目H0-1000000-1000000132500010000023250001000003325000100000432500015000053250001500000IRR18.72%16.59%NPV（k=10%)232006282519财务管理 净现值与内部报酬率的比较互斥项目现金流特征变化不只一次初始投资不一致现金流入的时间不一致财务管理 项目E和H的净现值曲线IRRH=16.59%IRRE=18.72%12.94%HE折现率kNPV财务管理 多个内部报酬率年末现金流0-1000000124500002-1470000IRR5%和40%NPV（20%）+20833财务管理 七、获利指数与净现值比较年末项目A项目K0-1000000-2000000160000010000023000003000003100000600000420000020000053000002100000NPV（10%）191399230169PI1.191.12财务管理 决策准则比较方法输入数据决策准则调整现金流是否与价值最大化一致计算决策接受拒绝时间风险NPV现金流KNPVNPV>0NPV<0是是是PI现金流KPIPI>1PI<1是是是，互斥时可能不一致IRR现金流IRRKIRR>kIRR截止期在DPP期内在DPP期内仅在折现回收期短于截止期PP现金流PP截止期PP<截止期PP>截止期否否否财务管理 第三节项目投资决策分析SMC公司准备开发新型灯具，聘请了一家咨询公司对这类产品的潜在市场做初步研究。报告表明SMC在项目第一年能卖掉45000盏灯，第二年40000盏，第三年30000盏，第四年20000盏，第五年10000盏，自此之后项目结束。第一年每盏灯可卖￥40，此后每年售价上浮不超过3%，增长比率与项目五年寿命期内预期的当时通货膨胀率相等。一个月后SMC向咨询公司支付了￥30000的研究咨询费。SMC销售经理关心的是，新产品可能会降低SMC目前正生产的标准桌灯的销售额。她担心潜在的顾客会从购买标准桌灯转向购买新式制图桌灯，并且估计SMC潜在的损失是使公司的税后经营现金流量每年减少￥80000。财务管理 SMC新型灯具项目如果SMC决定生产制图桌灯，它将使用一幢公司已经拥有但目前尚未使有的大楼。最近，SMC收到一封公司附近一个百货商场的副总裁写来的信，他想知道SMC是否愿意将该大楼租给商场作为一块仓储地。SMC的会计部门指出，如果依照目前的市场利率，大楼可以出租五年，每年可获租金￥10000。工程技术部门已经确定生产这种灯所需要的设备成本为￥200万，包括运费和安装费。出于纳税的目的，设备在今后五年采用直线折旧法，也就是说，每年折旧￥40万（￥200万除以5）。如果在项目第五年末将设备转卖，估计它的价值为￥10万。财务管理 在咨询了一些供应商之后，采购部门指出，生产这种制图桌灯所需的原材料在项目第一年将为每盏灯￥10，并极有可能以每年3%的预期通货膨胀率的比率增长。为了避免供应发生中断，SMC需要可使用8天的原材料库存。供应商给公司的平均付款期为收到原材料后4周（28天），公司对客户的平均收款期为发出产品后8周（56天）。生产部门估计项目必要的在产品及产成品库存价值等于21天的销售额。除此之外，在项目的第一年，SMC每盏灯的直接人工为￥5，能源费为￥1。这些费用在项目的寿命期内预计每年按3%的通货膨胀率增长。在公司的销售费用、一般费用和行政管理费用方面不会再有任何重要的额外成本，因为公司现存的人员和组织结构预计能支持新产品的销售。SMC新型灯具项目财务管理 SMC新型灯具项目为弥补SMC的间接费用，会计部门要求新项目承担的费用标准等于项目销售收入的1%。也要求承担一笔额外的费用来弥补用于支持项目所使用资产的资金成本，这笔资金费用等于所使用资产账面（会计）价值的12%。当设备最终账面价值为零的情况下，税法允许在五年的期限内采用直线折旧法将价值￥200万的设备全部折旧完。最终账面价值高于零的部分被认为是资本收益，SMC的公司所得税率和资本收益税率都是40%。公司的财务经理现在必须估计出项目的预期现金流，并弄清楚投资是不是一个创造价值的建议。制图桌灯项目的税后资本成本与SMC在所有项目上所使用的一样，为10%。财务管理 一、识别项目的相关现金流沉没成本：市场研究咨询费30000元机会成本：房屋租金10000元隐含在潜在销售额侵蚀中的成本：销售额损失80000元已分配成本：由会计部门要求的项目承担销售额的1%的费用折旧费：每年40万元税费项目纳税额=项目的息税前收益边际公司税率项目息税前收益=项目收入-项目经营费用-项目折旧费筹资成本通货膨胀财务管理 筹资成本考虑一个需要￥1000的初始现金流出，能产生￥1200的未来现金流入的一年期投资。假设投资的￥1000资金是以10%的利率贷来的。公司从银行借入￥1000（初始现金流入）为项目提供资金，在年底偿还￥1100（年底的现金流出）。与投资和筹资有关的现金流序列现金流序列的类型初始现金流终结现金流10%资本成本的净现值与投资有关的现金流-￥1000+￥1200+￥91与筹资有关的现金流+￥1000-￥11000现金流总和0+￥100+￥91财务管理 二、估计项目的相关现金流CFt=EBITt（1-Taxt）+Dept-WCRt-Capext财务管理 估计项目初始现金流出项目的初始现金流出CF0包含下面几项：实施项目所要求资产的成本、调整准备的成本，包括运费和安装成本、为了支持项目预计在第一年产生的销售额所需的营运资本、为了引导公司投资由政府提供的税收抵免、当项目涉及到替换资产的决策时，由于现有资产的销售而获得的现金流入，包括与这一销售相关的纳税。营运资本需求通常以销售额的一个百分比表示营运资本需求=应收账款+存货-应付账款应收账款等于56天的销售额，存货等于23天的销售额（21+8￥10/￥40），应付账款等于7天的销售额（28￥10/￥40）财务管理 估计项目的现金流估计项目的中间现金流估计项目的期末现金流包括：项目预计可产生的最后净现金流增量、任何项目的增量营运资本需求的收回、早期获得的与项目有关的任何物质资产的税后转卖价值、与项目终止有关的任何资本支出和其他成本NPV=263729（元）财务管理 三、新型灯价格变化的项目净现值敏感性分析如果SMC不能按预期每年通货膨胀率的增长而提高3%的灯价，保持价格在￥40不变而成本以3%的比例增长，净现值就会从￥263729下降到￥161409，下降39%。财务管理 四、销售额侵蚀的净现值敏感性分析五年内每年￥80000的净现金流损失在资本成本为10%时的现值等于￥303263NPV（有销售额侵蚀的项目）=NPV（无销售额侵蚀的项目-NPV（销售额侵蚀）=￥263293-￥303263=-￥39534如果项目每年净现金流减少值是￥69571，就能保持损益平衡财务管理 第四节投资决策指标的应用固定资产更新决策资本限量决策投资开发时机决策投资期决策项目寿命不等的投资决策财务管理 一、固定资产更新决策北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。新设备购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税税率为40%，新、旧设备均用直线法计提折旧。差量分析法财务管理 二、资本限量决策假设江南公司有五个可供选择的项目A1，B1，B2，C1，C2，其中和，和是互斥项目，江南公司资本的最大限量是400000元。决策分析财务管理 三、投资开发时机决策大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次性上升30%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产5年就把矿藏全部开采完。决策分析财务管理 四、投资期决策东方公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4-13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。决策分析财务管理 五、项目寿命不等的投资决策半自动化的A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要初始投资210000元，使用寿命为6年，每年产生64000元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为16%。决策分析财务管理 第五节证券投资债券股票基金期货期权财务管理 债券估价普通债券一次还本付息且不计复利债券财务管理 零息票债券债券估价财务管理 股票估价股利固定股票股利固定增长率股票财务管理 基金财务管理 期货财务管理 期权财务管理 第五章融资决策第一节融资概述第二节权益融资第三节负债融资第四节租赁融资第五节混合性融资第六节资本成本第七节杠杆与风险第八节资本结构第九节股利政策财务管理 第一节融资概述资金需求融资类型融资环境财务管理 公司的业务循环初始资本2000，12，31负债￥500权益￥500￥1000净利润￥100资产￥1000销售额￥1000红利￥50新债务留存收益￥50￥50留存收益率50%边际净利润率10%资本结构负债权益比=1资产周转率1财务管理 一、估计所需外部资金的数量资金需求=现金+WCR+固定资产内生资金=留存收益+折旧费外部资金需求=[资金需求]-[内生资金]外部资金需求=[现金+营运资本需求+固定资产]-([留存收益]+[折旧费])财务管理 二、融资类型自有资金与借入资金长期资金与短期资金内部筹资与外部筹资直接筹资与间接筹资财务管理 三、融资环境经济环境法律环境金融环境财务管理 金融市场财务管理 金融机构经营存贷业务的金融机构经营证券业务的金融机构其他金融机构保险公司、财务公司、租赁公司财务管理 第二节权益融资投入资本发行股票财务管理 股票种类普通股与优先股记名股票与无记名股票有面额股票与无面额股票国家股、法人股、个人股与外资股A股、B股、H股与N股财务管理 发行股票股票发行条件股票发行程序财务管理 发行方式私募公募股东优先认购股票股利财务管理 推销方式自销承销包销代销财务管理 发行价格等价、平价时价、市价中间价财务管理 优缺点优点无固定股利负担永久性资本风险小增强公司信誉缺点资本成本高分散控制权财务管理 第三节负债融资银行贷款发行短期证券发行公司债券财务管理 一、银行贷款银行短期贷款信用借款、担保借款、票据贴现银行长期贷款抵押贷款、信用贷款信用条件信用额度、周转信用协议、补偿性余额财务管理 二、发行短期证券短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票。优点资金成本低、数额大、提高企业信誉缺点风险较大、弹性比较小、发行条件严格财务管理 三、发行债券债券种类发行债券的条件与程序债券发行价格债券收益率资信评级优缺点财务管理 债券种类记名债券与无记名债券抵押债券与信用债券固定利率债券与浮动利率债券参与公司债券与非参与公司债券一次到期债券与分次到期债券收益公司债券、可转换公司债券、附认股权债券零息票债券、永久债券、变动利率债券、可赎回债券财务管理 债券发行价格等价发行溢价发行折价发行财务管理 债券收益率风险确定债券收益率：市场风险反映了债券价格对市场收益率变化的敏感性信用风险或违约风险反映发行公司支付其债券本金与利息的能力财务管理 债券等级与市场收益率之间关系债券等级市场收益率风险收益政府7.20%0AAA7.45%0.25%A8.05%0.85%BB9.25%2.05%CCC10.70%3.50%财务管理 市场收益率变化对债券价格的影响债券价格与市场收益率成反比关系当市场收益率上升时，所有的债券价格都会下降当市场收益率下降时，所有的债券价格都会上升债券的持有期限越长，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高债券的票息率越低，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高财务管理 资信评级债券的信用等级债券的评级程序债券的评级方法财务管理 债券信用等级表Standard&Poor’sCorporationMoody’sInvestorsServiceAAA最高级Aaa最高质量AA最高Aa高质量A上中级A上中质量BBB中级Baa下中质量BB中下级Ba具有投机因素B投机级B通常不值得正式投资CCC完全投机级Caa可能违约CC最大投机级Ca高投机性，经常违约C规定盈利付息但未能盈利付息C最低级财务管理 债券融资优缺点优点成本较低、可利用财务杠杆、保障股东控制权、便于调整资本结构缺点财务风险较高、限制条件较多、融资数量有限财务管理 第四节租赁融资租赁方式租金租赁评价优缺点财务管理 一、租赁方式售后租回(saleandleaseback)营业租赁(operatingleases)、服务租赁融资或资本租赁(financialleases)财务管理 营业租赁租赁期较短承租企业可按规定提前解除租赁合同出租人提供专门服务租赁费较高租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回财务管理 融资租赁租赁期限长在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还、续租或留购三种选择财务管理 二、租金租赁设备的购置成本预计租赁设备的残值利息租赁手续费租赁期限租金的支付方式财务管理 三、租赁评价承租方决定租赁资产的成本是不是低于购买资产的成本（与借款购买比较）出租方决定租赁是否提供了合理的回报率财务管理 租赁决策联合货运公司决定更新10辆叉车，这是一个净现值为正的项目。如果购买，每辆叉车的成本为10000元，可以通过一个5年期的贷款来获得这笔资金，贷款的年利率为8%。设备寿命期为5年，按无残值直线法折旧。5年后每辆叉车的税后残值为1000元，公司所得税率为40%。若采用租赁，在每年年初支付租金15000元。决策分析财务管理 四、租赁融资优缺点优点迅速获得资产、限制较少、降低技术更新风险、租金分期支付缺点成本高、固定租金支付财务管理 第五节混合性融资优先股可转换证券认股权证财务管理 一、优先股特征种类动机优缺点财务管理 特征优先分配固定的股利优先分配公司剩余财产优先股股东一般无表决权优先股可由公司赎回财务管理 种类累积优先股与非累积优先股参与优先股与非参与优先股可转换优先股与不可转换优先股可赎回优先股与不可赎回优先股财务管理 动机防止公司股权分散化调剂现金余缺改善公司资本结构维持举债能力财务管理 优缺点优点无固定到期日，股利支付固定又有灵活性，保持普通股股东对公司的控制权，提高公司借款的举债能力缺点成本高于债券，筹资制约因素较多，可能形成较重的财务负担财务管理 二、可转换证券转换期转换率每张债券可转换成股票的股数转换价格面值除以转换率可转换债券的价值财务管理 三、认股权证财务管理 认股权证发行对现有股东的影响初始价值决策结束价值4股×100=400现金=80合计=480执行4份认股权证以80元购买1新股5股×96=480现金=0合计=480以每份4元出售4份认股权证4股×96=384现金=96合计=480财务管理 第六节资本成本资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股利，银行借款、发行债券的利息等。财务管理 资本成本财务管理 一、债务成本长期借款成本债券成本财务管理 二、权益成本优先股成本普通股成本留存收益成本财务管理 三、加权平均资本成本WACC财务管理 第七节杠杆与风险营业杠杆财务杠杆综合杠杆财务管理 一、营业杠杆营业杠杆，又称经营杠杆或营运杠杆，指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。营业杠杆利益营业风险营业杠杆系数财务管理 营业杠杆系数财务管理 二、财务杠杆财务杠杆，又称融资杠杆，指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。财务杠杆利益财务风险财务杠杆系数财务管理 财务杠杆系数财务管理 三、综合杠杆财务管理 第八节资本结构资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系资本结构的影响因素资本结构理论财务管理 一、资本结构的影响因素企业所有者和管理人员的态度贷款银行和资信评级机构的态度企业的获利能力企业的现金流量状况企业的增长率税收因素行业差别财务管理 二、资本结构理论财务管理 股利决策指公司对股利支付有关事项的确定股利支付程序支付方式股利理论影响股利决策的因素股利政策股票股利、分割与回购第九节股利政策财务管理 一、股利支付程序股利宣告日股权登记日除权除息日实际支付日财务管理 二、股利支付方式现金股利股票股利财产股利实物股利负债股利财务管理 三、股利理论股利无关论股利相关论财务管理 股利无关论（MM理论）不存在个人或公司所得税股票无发行成本股票无交易成本无信息成本财务杠杆不影响资本成本公司的资本预算政策与其股利政策无关财务管理 股利相关论“在手之鸟”论信息传播论所得税影响理论投资者类别效应财务管理 四、影响股利决策的因素法律约束因素资本完整性要求、净利润条件、法定公益金要求、股票回购限制债权人约束股东的要求稳定收入的要求或避税要求、控制权的稀释财务管理 影响股利决策的因素公司内部因素利润和现金的稳定性、资产的流动性、偿债能力、举债能力、股利支付频数公司的其他外部因素投资机会的影响资本成本的影响通货膨胀财务管理 五、股利决策剩余股利政策固定股利政策稳定增长的股利政策固定股利支付率政策正常股利加额外股利政策财务管理 剩余股利政策财务管理 固定股利政策财务管理 稳定增长的股利政策财务管理 固定股利支付率政策财务管理 正常股利加额外股利政策财务管理 六、股票股利、分割与回购发放股票股利后，引起每股收益和市价下降按比例配送红股，每个股东的份额和市场价值不变对股东在税负方面有利将增发股票和支付股息有机结合起来将股价维持在某一有利于交易的范围内处理费用比现金股利高股票股利传递信息不明确，对股价不利财务管理 第六章营运资本管理净营运资本=流动资产-流动负债营运资本决策：确定流动资产中各项资产的目标水平，以及决定流动资产的筹资方法。财务管理 营运资本管理第一节营运资本概述第二节现金管理第三节应收账款管理第四节存货管理第五节流动负债管理财务管理 第一节营运资本概述概念与特点筹资组合资产组合财务管理 一、概念与特点营运资金指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金企业现金流动营运资本决策内容收帐和现金支付：现金管理筹集短期资金：应付帐款、应计负债、汇票、短期银行贷款、商业票据、短期抵押融资流动性管理应收帐款管理：应收帐款成本、信用政策、信用决策存货管理：存货投资成本、经济进货批量财务管理 二、筹资组合影响筹资组合的因素风险与成本企业所处的行业经营规模利息率状况企业筹资组合策略正常的筹资组合冒险的筹资组合保守的筹资组合财务管理 三、资产组合影响资产组合的因素风险与报酬企业所处的行业经营规模对资产组合的影响利息率的变化企业资产组合策略适中的资产组合保守的资产组合冒险的资产组合财务管理 第二节现金管理概述现金预算现金管理基本方法可交易证券管理最佳现金余额财务管理 一、概述狭义的现金指库存现金，广义的现金除了库存现金以外，还包括各种现金等价物，即指随时可以根据需要转换成现金的货币性资产如有价证券，以及银行存款和在途现金。持有现金的动机现金管理的内容财务管理 企业持有现金的动机交易的动机现金流入与现金流出不同步季节性变化其他交易活动的需求预防的动机愿冒现金短缺的风险现金预测的准确性临时融通资金的能力投资的动机等待良好的投资机会积累资金财务管理 现金管理的内容编制现金收支计划，以便合理地估计未来的现金需求。对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款。用特定的方法确定最佳的现金余额，当企业实际的现金余额与最佳的现金余额不一致时，采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况。财务管理 现金管理的内容编制现金收支计划现金的日常控制企业现金收支数量建立理想现金余额当现金短缺时采用短期融资策略当现金多余时采用还款或有价证券投资策略财务管理 二、现金预算现金预算的内容，包括现金收入、现金支出、现金多余或不足的计算，以及不足部分的筹措方案和多余部分的利用方案等。销售预算生产预算直接材料预算直接人工预算制造费用预算产品成本预算销售和管理费用预算现金预算财务管理 三、现金管理的基本方法现金流量同步利用浮游量加速收款付款控制现金管理的成本与效益财务管理 加速收款减少顾客付款的邮寄时间减少企业收到顾客开来支票与支票兑现之间的时间加速资金存入自己往来银行的过程财务管理 锁箱法锁箱法是通过承租多个邮政信箱，以缩短从收到顾客付款到存入当地银行的时间。在业务比较集中的地区租用当地加锁的专用邮政信箱通知顾客把付款邮寄到指定的信箱授权公司邮政信箱所在地的开户行，每天数次收取邮政信箱的汇款并存入公司账户，然后将扣除补偿余额以后的现金及一切附带资料定期送往公司总部。这就免除了公司办理收账、货款存入银行的一切手续。财务管理 授权付款法授权付款法是指利用预先授权支票（PACs）进行付款，预先授权支票与普通支票类似，但它不包含也不需要私人签字，只需经过合法授权。客户授权公司直接从他的活期存款账户内开出支票并支取现金。客户与他的开户银行签订PACs承兑保障合同。该合同规定，当银行收到PACs时，有权通过银行清算系统支付PACs。公司准备一份包括所有有关定期支付信息的磁带。为了加强控制，在每个处理周期（1个月、半个月或1周），公司保留一份上述磁带拷贝。所授权的支票一般要存入公司在其开户银行的活期账户内，并送至客户的开户银行。公司的开户银行收到磁带后，产生一系列PACs存入公司的账户内，并通过银行系统进行清算，然后将控制报告送给公司。财务管理 授权付款法优点有助于比较准确地预测未来现金流。可以减少费用开支，可以消除开具帐单与邮寄时间，同时也大大减少了收款的文书处理工作。使客户更轻松自由。许多客户不喜欢承受定期付款的麻烦，使用PACs系统可以替客户开列支票，支付货款。增加了公司营运现金。与其他支票处理系统相比，PACs系统可以大大减少支票的邮寄时滞和处理时滞。财务管理 集中银行法集中银行法是指通过设立多个策略性的收款中心来代替通常在公司总部设立的单一收款中心，以加速账款回收的一种方法。企业以服务地区和各销售区的账单数量为依据，设立若干收款中心，并指定一个收款中心（通常是设在公司总部所在地的收账中心）的账户为集中银行。公司通知客户将货款送到最近的收款中心而不必送到公司总部。收款中心将每天收到的货款存到当地银行，然后再把多余的现金从地方银行汇入集中银行——公司开立的主要存款账户的商业银行。财务管理 集中银行法优点账单和货款邮寄时间可大大缩短。账单由收款中心寄发该地区顾客，与总部寄发相比，顾客能较早收到。顾客付款时，货款邮寄到最近的收款中心，通常也比直接邮往总公司所需时间短。支票兑现的时间可缩短。收款中心收到顾客汇来的支票存入该地区的地方银行，而支票的付款银行也在该地区内，因而支票兑现较方便。缺点每个收款中心的地方银行都要求有一定的补偿余额，而补偿余额是一种闲置的不能使用的资金。开设的中心越多，闲置的资金也越多。设立收款中心需要一定的人力和物力，花费较多。财务管理 付款控制应付账款集中法零余额账户控制付款账户财务管理 现金管理的成本与效益机会成本短缺成本丧失购买能力的成本使用损失和得到折扣好处成本丧失偿债能力的成本管理成本财务管理 四、可交易证券管理企业持有可交易证券的原因影响选择可交易证券的因素财务管理 企业持有可交易证券的原因作为现金的替代品适应季节性资金需求与长期筹资相配合财务管理 影响选择可交易证券的因素违约风险意外事件风险利率风险通货膨胀风险流动性风险投资收益水平财务管理 五、最佳现金余额鲍莫模型米勒—欧尔模型现金周转模型因素分析模型财务管理 第三节应收账款管理应收账款的成本应收账款政策的制定应收账款的日常控制财务管理 第四节存货管理存货成本存货控制财务管理 第五节流动负债管理银行短期借款商业信用短期融资券财务管理 商业信用财务管理