衍生金融工具与对冲基金第12讲(西财)

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1、对冲基金典型案例研究模拟操作报告与点评：2sigma模拟操作报告与点评：2sigma模拟操作报告与点评：BigBang模拟操作报告与点评：BigBang模拟操作报告与点评：Wizard模拟操作报告与点评：Wizard模拟操作报告与点评：必盛模拟操作报告与点评：必盛模拟操作报告与点评：萤火虫模拟操作报告与点评：萤火虫模拟操作报告与点评：贼鸥模拟操作报告与点评：贼鸥课程论文题目Alpha的稳定性与持续性研究马科维茨模型与单指数模型效果比较分析数据区间、频率与参数有效性对量化策略的影响Alpha中性策略的风险控制问

2、题研究Alpha中性策略失败的原因分析LTCM：美国长期资本管理公司美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场套利交易，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金并称为当时国际四大“对冲基金”。在1994年到1997年间，长期资本管理公司业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的近70亿美元，每年的回报率为28%、59%、57%和25

3、%（不扣除管理费）。LTCM的交易策略长期资本管理公司的交易策略可以概括为一句话：“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利。”LTCM的主要交易策略：债券利差与股票波动率交易。LTCM所采取的资金策略是运用最少的权益资本进行交易。主要有：回购融资、巨额负债、高杠杆的衍生品交易。LTCM危机事件1998年8月17日，俄罗斯政府宣布采用休克疗法，包括卢布贬值和延期偿付到期债务。投资者信心受到严重打击，纷纷转向持有优质资产，美国国债、德国政府债券等价格上涨，而高风险债券市场的流动性大幅度下降

4、。同时，股市波动率也达到前所未有的水平。LTCM在世界各地持有巨量基于优质债券与高风险债券之间的价差会缩小的套利合约，同时他们在股票波动幅度减小上也下了很大的赌注。从1998年5月到9月，短短的150多天LTCM资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以MerrillLynch、J.P.Morgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM。LTCM净资产变动图•1994年设立，直到97年，净资

5、产突飞猛进；•1998年5月到9月，LTCM资产净值下降90%，巨亏43亿美元，仅余5亿美元。1998年9月23日，美联储出面安排，避免LTCM倒闭明星管理团队梦幻组合•JohnW.Meriwether领导的所罗门兄弟(SalomonBrothers)固定收入证券套利部门(Fixed-IncomeArbitrageGroup)•诺贝尔奖获得者：RobertC.Merton以及MyronScholes•美联储前副主席:DavidMullions•到1997年9月，合伙人由1994年初的11人增加到了15人，雇员

6、由原来的30人增至150人，办公遍布格林威治、伦敦和东京。梦幻组合成员：约翰.麦利威瑟约翰.麦利威瑟JohnMeriwether–LTCM掌门人–前SalomonBrothers全球固定收益证券、套利业务与汇率业务副总裁–被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父梦幻组合成员：罗伯特.默顿罗伯特.默顿RobertMerton–获1997年诺贝尔经济学奖–金融界泰斗级人物–哈佛大学教授–为华尔街培养了包括罗森菲尔德在内的好几代交易员梦幻组合成员：麦伦.斯科尔斯麦伦.斯科尔斯MyronScholes–获1997年诺

7、贝尔经济学奖–与布莱克一起创立著名的布莱克-斯科尔斯期权定价模型–在华尔街拥有极高的声誉梦幻组合成员：莫里斯与罗森菲尔德大卫.莫里斯DavidMullions–美联储前副主席艾里克.罗森菲尔德EricRosenfeld–前哈佛大学副教授–前所罗门兄弟债券交易部主管LTCM的费率结构与初始投资•其他对冲基金的管理费用：每年1%（占净资产价值，NAV）的固定费用和20%的利润分成。•LTCM的管理费用：每年2%（占净资产价值，NAV）的固定费用外加25%的利润分成；投资者资金至少保持三年；投资者的投资下限为100

8、0万美元。•其成立伊始之际吸引了大量的投资者，包括大型机构投资者如MerrillLynch，UnionBankofSwitzerland等80家投资者12.5亿美元的资金,创下了对冲基金的历史纪录。LTCM的辉煌业绩1994到1997年，年回报率为28%、59%、57%、25%LTCM的获利法宝-利差与杠杆•数学模型–计算利差经验值–计算波动率，估算风险•回购融资•免保证金交易•巨额负债•债券回购融