银河证券王莉英飞拓存在业绩爆发性增长机会

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1、全球安防进入新一轮高增长期英飞拓存在投资机会电子安防行业进入新一轮的高增长期请参考我们的行业深度研究报告《安防监控行业深度研究：受益于城镇化推进数字化推动行业集中度提升》需求转移：城镇化推升新兴市场安防投资加速新兴经济体面临越来越多的不稳定因素，城镇化进程加速、经济增长与社会转型并行=>安防投入提升印度、巴西等新兴市场的安防监控行业年增速约为45%左右技术进步：数字化推动行业集中度提升安防监控设备构成视频监控设备包含前端设备（摄像机）、传输设备（光端机等）、后端设备（DVR、矩阵等）及视频显示调用设备。A股中切入视频监控前中后端设备的厂商：海康威视、大

2、华股份是由板卡和DVR切入，英飞拓是由矩阵起家。DVR格局已定，前端市场处于爆发阶段后端DVR：市场份额和市场格局基本稳定，中高端市场份额短期内可能不会有太大变化，低端DVR市场由于海思AsicSoC方案推出，降低了小企业的二次开发门槛，竞争可能在1-2年内加剧，但是由于低端市场占比小，不会影响行业格局。前端摄像机：由于数字化摄像机时代（高清化、智能化、IP化需求）到来，国内厂商才撕开口子进入竞争行列，我们判定前端市场处于启动=>爆发阶段。模拟摄像机时代，国内由于研发较晚一直不能切入主流市场，而数字化摄像机大家处于同一起跑线，进而成功切入。前端摄像机市场

3、空间巨大如果按照一个摄像机（均价500元）对应一路DVR（均价100元）来测算，前端市场容量至少是后端的5倍以上，所以海康威视、大华股份、英飞拓等安防监控厂商眼前2-3年的增长主要体现在前端市场爆发上。前端销售实现快速增长比拼的是：一、渠道；二、技术（性能）；三、品牌。国内销售渠道及策略对比产品分类海康威视大华股份英飞拓项目制销售（针对平安城市、金融、电力、交通等行业化应用）和下游集成/工程商合作（全国共有2万家集成/工程商）自有的集成/工程队和下游集成商/工程商合作标准化产品销售（主要针对家庭、园区等应用市场，也有小部分行业应用）直销代理商（分销商）代

4、理商（分销商）公司能否拿到行业应用类项目订单和公司的下游集成/工程商方面的生态环境有关，这也是我们长期最看好海康威视的重要原因。就英飞拓来说，由于公司是做矩阵（大型监控）出身，和下游集成/工程商合作关系较好，联合招标拿单方面同样具有优势。目前广东省平安城市面临“5年一更新”的更新换代期，预计英飞拓有机会拿到一定份额，公司营收做到10亿元以上时将具有更多拿大项目的谈判能力。国外销售渠道及策略对比海康威视大华股份英飞拓渠道及策略以自主品牌销售为主以OEM/ODM为主外延性扩张，通过收购国外品牌及渠道进行销售，多品牌运营（公司本身也是美国起家，通过股权倒置后在

5、A股上市）结果走得最稳，但是短期内增速不会太快短期内增速最明显，但是不可持续通过现成的品牌和渠道能够快速切入欧美市场；而本身的美国品牌效应使公司在印度等新兴市场销售加速，这也是公司能够拿到迪拜多个港口、印度22个机场、美国部分港口/机场的重要原因。目前公司手中有19亿现金，通过合理收购有机会快速实现海外销售快速增长技术对比海康威视大华股份英飞拓技术实力最早把H.264引入后端存储，包含Netra、达芬奇、富瀚等高中低端产品开发平台面向中端和低端DVR的N6、N5开发平台国内最早开始做矩阵的厂商，矩阵和门禁系统的以太网控制功能较好结果技术最全面，压缩算法、

6、各类智能分析算法及芯片开发平台都是最先进的。针对多个专用的应用领域，专用性强系统融合能力及大项目架构能力产品/品牌市场定位对比市场定位海康威视大华股份英飞拓之前以中端市场为主以中端市场为主高端市场为主近两年及未来高中低端全系列市场及产品线中低端市场中高端市场