周期轮回预示景气回升 驱动进化演绎成长空

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1、汽车制造行业行业研究（深度报告）由“中性”上调为“看好”2009-6-2行业内重点公司推介周期轮回预示景气回升驱动进化演绎成长空公司代码公司名称投资评级000800一汽轿车推荐600104上海汽车谨慎推荐报告要点¢本篇报告关注焦点在于周期、未来驱动力以及盈利状况2009年汽车市场的表现比年初预计的要好得多，同样汽车板块也成为了自年初以来涨幅最大的板块之一。则本篇报告关注的焦点在于本轮周期低谷与反弹的形成与上一轮有什么相似性（2009年是否能实现反弹）、汽车销量反行业相对市场表现（近12个月）弹在未来是

2、否可以持续（未来驱动力的构成）以及在销量反弹的前提下行业和公司的盈利能力能否实现反转这三方面。28%14%0%¢宏观角度：需求回暖、供给趋缓与基数效应引发2009年行业探底反转-14%-28%-42%分析2002-2005年那轮完整周期我们发现造成2002-2003年行业景气高峰的-56%-70%原因是轿车开始大规模进入家庭，造成2004-2005年低谷的原因是真实可支2008/62008/92008/122009/3配收入的下滑以及产能过剩，而造成2005年行业反转的原因是收入回升与汽车制造沪深30

3、0前期的低基数。资料来源：Wind资讯同样的在本轮2006-2009年的周期变化中，我们也能够找到各自阶段中类似行业内跟踪公司比较长安汽车08A09E10E的原因引致周期高峰和低谷的形成。我们认为造成2005年行业反转的因素PE849.140.000.00在2009年同样存在，换句话说2009年行业面临反转的确定性很大。PB2.690.000.00EV/EBITDA34.630.000.00¢微观角度：驱动力进化演绎行业未来成长空间一汽夏利08A09E10EPE107.320.000.00上轮景气周期

4、中2002年的驱动力格局是以一线省市为主，二线和三线省市PB3.240.000.00为辅；而2003年的驱动力格局是以二线省市为主，三线和一线省市为辅。EV/EBITDA36.100.000.00本轮周期顶点2007年的数据显示驱动力格局是以二线和三线省市为主，一相关研究线省市为辅。《“轿车排量小型化”是趋势，但不是现在》2009-4-7至此我们能够清晰的得到一条中国汽车产业发展驱动力演化路径，我们预计2009年之后的驱动力格局将过渡至以三线省市为主，二线和一线省市为辅。由于三线省市庞大的汽车保有量基

5、数以及收入增长的差异性，预计其巨大的汽车消费需求将按阶梯性有序释放。根据前面的理论推导和核心假设我们预分析师：李兴计2009和2010年汽车销量将分别达到1083.87和1262.05万辆。021-63215451yijf@cjsc.com.cn¢行业利润即将探底反转联系人：2009年1季度行业利润和利润率分别探至历史最低位，随着产销格局回暖易俊丰我们预计行业利润将探底回升。藉此上调行业评级至“看好”。(8621)63215451yijf@cjsc.com.cn请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录

6、聚焦周期轮动、揭示市场热点......................................................................4宏观角度：循环往复、周而复始..................................................................4上轮周期回顾：初次需求、产能过剩与基数效应下的周期轮动................................5家庭初次需求引发2002-2003年的消费高峰.....

7、...................................................5收入下滑与产能过剩引发2004年的周期低谷......................................................5收入回升与基数效应导致2005年景气回暖..........................................................6本轮周期评述：需求回暖、供给趋缓与基数效应下的周期再现...................

8、.............7微观角度：驱动力进化演绎未来成长空间..................................................7上轮周期驱动力：“主角”和“配角”的迅速转换............................................................72002年：意料之中的一线发力................................................