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1、《财经科学》2009/9总258期金融论坛1美联储应对金融危机的货币政策操作与效果尹继志[内容摘要]美国次贷危机发生后,银行体系遭受重创,信贷活动萎缩,市场利率上升,实体经济难以得到资金支持,美国经济陷入了衰退。为了刺激经济复苏,稳定金融市场,修复银行体系,美联储密集地进行货币政策操作,通过各种方式向市场注入流动性。本文对2007年以来美联储所采取的货币政策加以梳理,对其影响进行分析,并提出我国的应对之策。[关键词]美联储;金融危机;货币政策;美元贬值一、美联储应对金融危机的常规货币政策操作(一)下调联邦基金利率并开展公开市场业务次贷危机爆发初期,由于金融机构资产损失严重,美国出现了信贷紧缩现
2、象,货币市场上联邦基金利率升至6%左右,超出了美联储原定的5125%的目标水平。为了降低市场利率,美联储主要通过公开市场业务,买入国债,增加市场的流动性,目的是使联邦基金利率回到目标水平。但直到2007年9月之前,美联储并没有下调利率,这意味着美联储的货币政策取向并未发生根本性改变。当注入流动性的举措未能产生明显效果后,2007年9月18日,美联储决定降息50个基点,联邦基金利率水平确定为4175%;2007年10月31日,美联储又将联邦基金利率下调25个基点;2007年12月11日,美联储再次下调联邦基金利率25个基点。与此同时,美联储持续通过公开市场业务向市场注入流动性。进入2008年,次
3、贷危机逐步演化为全球性金融危机,美国金融市场的流动性更加紧缺,经济衰退的程度进一步加深,为此,美联储又7次下调联邦基金利率,至2008年12月16日,联邦基金利率已降至0-0125%的低位,实际上启动了零利率政策。而公开市场业务也连续操作,2008年美联储通过公开市场操作累计向市场注入了8600多亿美元的流动性,旨在通过宽松的货币政策缓解信贷紧缩作者简介:尹继志(1959—),男,河北金融学院金融系(保定,071051),副教授。研究方向:中央银行理论与货币政策。©1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsr
4、eserved.http://www.cnki.net2金融论坛《财经科学》2009/9总258期[1](4-33)现象。表12007年9月—2008年12月美联储降息情况2007200720072008200820082008200820082008时间91181013112111112211303118413010181012912116联邦基金利率(%)4175415041253150310021252100115011000-0125下降幅度(基点)50252575507525505075-100资料来源:ReutersEcoWin1(二)运用再贴现政策增加流动性利用贴现窗口向金融体系
5、注入流动性是美联储缓解货币市场信贷紧缩的另一举措。近年来,美国再贴现业务的开展,主要采用商业银行用政府债券作担保从美联储取得借款,所以现在一般都把美联储给商业银行借款称“贴现”。过去,美联储认为商业银行应该从市场获得资金以满足准备金要求,所以不鼓励商业银行从贴现窗口获得资金,贴现窗口的地位远不如公开市场业务重要。2003年以后,美国再贴现率比联邦基金利率高100个基点,商业银行很少利用贴现窗口融资。次贷危机改变了美联储的做法,不仅鼓励商业银行从贴现窗口获得资金,还缩小了再贴现率与联邦基金利率的差幅。2007年8月17日,美联储宣布把再贴现率从6125%降至5175%,此时联邦基金目标利率仍然为
6、5125%,从而缩小了再贴现率与联邦基金利率的差幅。此后,美联储在降低联邦基金利率的同时一再下调再贴现率,2007年3次下调再贴现率,年底再贴现率降至4175%的水平。2008年3月16日和18日又下调再贴现率,使再贴现率与联邦基金利率之间的差幅缩小至25个基点,贴现贷款的期限也由过去的30天延长至90天。2008年美[1]联储又8次下调再贴现率,年底再贴现率降至015%的水平。表22007年8月—2008年12月美联储再贴现率调整情况20072007200720082008200820082008200820082008时间8117101311211111221130311631184130
7、1018101291216再贴现率(%)51755100417541003150312521502125117511250150下降幅度(基点)5075257550257525505075资料来源:ReutersEcoWin1(三)启动对存款准备金付息手段当联邦基金利率降到较低水平之后,利率政策的操作空间已十分有限。在此情况下,为了使利率政策继续发挥作用,美联储需要采取措施对现行的利率水平加以稳定
