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1、实物期权理论及其应用评介冯邦彦徐枫,自从∀和阮#∃%&∋()∗+,−提出连续时间的期可以选择扩大投资规模的策略以适应市场变化此!,2&08%?/%−Β权定价理论和./01/∋与13∃%∋4&∃%()∗+∗−提出二为扩张期权(/%4∃如果市场状况相当恶,,,化投资方案的实施将带来巨大损失则可以选择放项式分布的间断时间的期权定价理论以来期权理,,,弃投资此为放弃期权(曲朋?/叩4−Β最后管理论不仅推动了国际金融衍生产品的蓬勃发展而且∃/%。者面对多变的市场亦可灵活地采取改变生产的投人广泛地应用到
2、财务管理等其他各个领域当期权理,,,“”6以符合消费者的需求论应用在实物资产上时即是实物期权(5&叩与产出方式互相转移使用这。,。%∋近年来就是转换期权(∋Χ∃4!#叩4∃/%−4∃/−实物期权理论的发展及其应用正,。在投资方案实施的某一个时点上随着新的信引起人们越来越大的关注,息的获得和不确定性状况的改变管理者有权利来、一实物期权的基本概念及其理论起源。改变当初既定的投资方案这样的弹性对于投资方,。所谓期权是一种允许持有者在未来某一天或案是有价值的如上述等待市场明朗化的期间对企,,者这一天前按照
3、某一特定价格买入或卖出某种特业而言如同购买了一项期权(买权−使企业有权利,!6。,定资产的权利其中买进的权利称为买权(叩等到对自己有利的情况下才执行此项权利因此,。4−卖出的权利称为卖权(724/84」/%−这一段等待时间所创造出的价值就是这个期权的价∃/%,,,实物期权则是指存在于实物资产投资中且具值而这种存在于实物资产中且具有选择性质的权。,,。有期权性质的权利换言之就是将期权的观念和利即为实物期权,,方法应用在实物资产上特别是应用在企业的资本将期权的观念应用在投资方案中应用实物期。,预算评估
4、及投资决策上实物期权与传统的资本预权的方法可以评价投资方案中的管理弹性其原因Α算评价方法(如常见的9.:法−最大的差别在于实在于(−企业在实物投资时总是希望投资方案的价,,,物期权理论非常重视弹性决策的价值问题把管理值最大这与购买买权希望获利最大一样期权定价。;田<&们1&石弹性(3∃∃4=−作为评估投资决策的一理论提供了价值最大化的评价方法(Δ−与金融期,。“”,,个重要因素(9∃0∃4)∗>−所谓的管理弹性用在权上的买权的权利期间一样投资方案决策是可以,,可,资本预算及投资决策上是指管理
5、者在面临未来市延迟的以在一段时期内随着市场的情况调整执,,。场情况的不确定性下有权利而且有能力根据不同行时机甚至放弃(,−决策者面临不确定的环境的,,,,状况随时修正投资方案改变当初既定的营运策下对于投资机会常常等待市场情况明朗化之后再,。,,略以追求投资项目的最大利润做投资决策等待的成本类似于买权的保证金若不可。,。以一个简单例子说明实物期权的基本内涵执行期权则在期权到期后只损失保证金,当企业决定开展一个投资项目时由于市场情况不实物期权的概念是由麻省理工学院的Ε4&Χ54,,。,明朗管理者掌握投资
6、的时机有权利选择是否立刻;=&。教授于)叨+年提出的他指出一个投资项,,进行投资或者等待市场明朗化后延迟至适当时机目产生的现金流所创造的利润乃是来自于目前所,Α%,再做投资这就是延迟期权(?&≅叩4∃/−Β投资开始拥有资产的使用再加上一个对未来投资机会的选,。,后发现市场不景气时管理者发现投资方案达不到择亦即企业可以取得一个权利在未来以一定的,可,预期效果以选择缩减生产规模或者暂时停止此价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划而,6项投资此为改变营运规模期权(叩4∃/%4/4&5叩&5取得此项权利
7、的价格则可以使用期权定价公式计算,!&,,,4∃%<−Β如果市场状况趋好消费者需求增加则出来所以实物资产的投资可以应用类似于评估一一+>一(经济学动态》Δ(Φ−,年第)Γ期。,,般金融期权的处理方式来进行评估因为其标的物风险也不会因投资者的不同而发生改变换言之不,为实物资产所以他把这种性质的期权称之为实物Β同投资者所面临的同一个期权应当是单一价格的。,期权但从实物期权上看投资者的内部收益率虽然没有,;=&。,教授把期权的观念应用于实物资产上为进人评价公式但当评价之前需要以内部收益率求。已经停滞的资
8、本预算理论带来新的思考方向对于,得投资方案的初值所以投资项目的价值会因投资,传统的投资决策理论Η,和Ι5ϑ∃。在)∗ΚΔ年最。,=&者的不同而不同另一方面资产的波动性经常受,,早指出折现现金流(9∃∋!/2%∃&?!∋#1/Χ简称,,不同公司的经营能力而不同由于标准差的不同其,:−法经常低估投资的机会价值因而决策者根据。上,9.评价出的价值就会不同述两个方面的影响使,,9.:法执行投资项目后往往造成投资短视的决策得利用实物期权所评价出的投资价值往往不是单一。<&/嗯)
