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1、2005年安阳师范学院学报9流动性因子对股票收益率的影响121谢菁华,王彦博,刘深泉(1.华南理工大学数学科学学院,广东广州5106402.中原工学院广播影视学院,河南郑州450002)[摘要]通过横截面回归方法和纵截面时间序列方法,对我国股票市场从1996年6月到2004年6月100家A股股票收益率的研究,验证了股票市场显著的市值效应,帐面市值比效应,以及着重研究的流动性效应。并分析了这些效应之间的关系,各因子之间的联系。从横截面和时间纵截面上综合分析,得出流动性与收益率之间的正作用关系,两种分析结论相同且结果与实际相一致。[关键
2、词]Fama-Macbeth回归;收益率;流动性[中图分类号]F830[文献标识码]A[文章编号]16715330(2005)020009051引言动性这两个目前关注较少的因子对中国股票市近几年来,大量关于资本市场流动性和非流场的影响,从横截面上考虑非流动性和流动性对动性的实证研究发现流动性对期望收益有着显股票收益率的影响;从纵截面上,整个时间过程著的影响。例如:交易费用对所要求的收益率的来考虑非流动性和流动性对股票收益率的影响。[1]影响被Amihud和Mendelson,Brennan和Sub并根据股票
3、市值大小的影响来考察非流动性和[2]rahmanyam,Jacobyetal所检验,这意味着流动流动性的作用效果。性和相对应的资本价值之间的直接关系。Ami2数据处理和横截面回归结果hud和Mendelson对美国股票收益做了横截面分我国股票交易所从建立至今不过10来年,在析,给出风险调整后的收益率随流动性增大而减1995年以前,上市公司数量有限,而且市场的效小,流动性由竟价价差来表示。Brennanetal检率、信息的反映程度比较差,个股缺乏个性,往往验了预期收益和几个公司特性包括市场流动性表现为齐涨齐跌。从几方面考虑,这里选定
4、研究[3]的关系,流动性由成交量来表示;并且发现了的时间区间从1996年6月至2004年6月,股票NYSE和NASDAQ股票市场的收益率与成交量之价格,收益率等其他公司财务数据来自宏汇软件间的负相关。Dataretal用换手率来衡量流动性,的数据。[4]并对流动性与收益率之间的负相关提出证明。根据国外流动性研究的方法,结合对我国股Amihud和Mendelson,Glosten和Milgrom认为非票市场的认识,这里着重考虑以前忽略的几个因[5]流动性反映了指令流对价格的影响。Chalmers素,首要考虑流动性和非流动性对股票市场的影
5、[6]和Kadlec用效用扩散来衡量流动性。最近Ea响,其次再结合其他因素如总市值(A股市值,记[7]sleyetal引入了新的方法测量微构造风险,用为ME),市盈率(记为P/E)、红利价格比(记为知情者交易的概率来衡量非流动性。这种衡量DIVYLD)、收益率标准差(记为SDRET),综合分方法通过一日内的交换数据来估计。他们发现,析对股票收益率的影响。模型分析中收益率资知情交易的概率与股票收益有显著的正相关。料已经对分红、配股、增发等作出了调整。这些现象的发现对投资者投资决策有重大意义。先解释代表非流动性和流动性的因子。流本文以在
6、我国两个交易所上市的100支A动性是度量市场和股票活跃度以及容纳资金能股股票作为研究对象,考察可以解释不同股票收力的一种指标,是指金融资产持有者按资产的价益率差异的各种因素。着重研究流动性与非流值(接近其价值)出售该股票的难易程度。传统[收稿日期]20041227[基金项目]国家自然科学基金资助项目(19902005)[作者简介]谢菁华(1980),女,福建人,硕士。从事数学金融研究。10安阳师范学院学报2005年度量股票流动性的方法比较多,其中广泛使用的bath的观点,在一定假定下,T统计值可以用来检指标主要有交易金额的对数值
7、N(t)、换手率T验因素对收益率是否有显著影响。(t)、流通速度L(t)及换手率与波动率的比(记估计出每个因素对收益率是否有显著影响为T/SD);在作流动性分析时可以单独或综合运后,再将这些单个看来有较强影响的因素放在一用这些指标。起,评估它们对收益率的综合影响。可以利用回对于非流动性,本文采用Yakov-Amihud所归方程提出的衡量方法ILLIQiyd=∣Riyd∣/VOLDiyd,RiydRir=ai+bijyijr+ir(j=1,2,,m)(6)是i股票在y年d日的收益率,VOLDiyd为第i股其中,yijr代表上市公
8、司i第r月的第j个影响因票在y年d日的成交金额,把非流动性定义为IL子。分别求出每个月的bij,然后利用(3),(4),LIQ,是每日股票收益率的绝对值与成交金额的(5)式,计算出平均值、标准差和T统计值,与单比值。可
