基于期权定价模型的股票泡沫度分析

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1、第10卷第5期科技与管理Vol.10No.52008年9月Science-TechnologyandManagementSep.,2008文章编号:1008-7133(2008)05-0056-03基于期权定价模型的股票泡沫度分析季伟杰(山东经济学院财政金融学院山东济南250014)摘要:中国股市的泡沫度问题一直是国内外学者关注的焦点,主要指出了传统股票定价方法的理论缺陷以及利用期权定价模型给股票定价的可行性,在此基础上提出了研究股票泡沫度的一种新的思路,建立了一个计算股票泡沫度的理论模型,最后举例说明了其可操作性。关键词:期权;泡沫度;资产价格中图分类号:F830.91文献标识码:AS

2、tockbubbleanalysisbasedonoptionpricingmodelJIWei-jie(FinancialInstitute,ShandongEconomicUniversity,Jinan250014,China)Abstract:China’sstockmarketbubblehasalwaysbeenthefocusofscholarsathomeandabroad.Thepaperpointsoutthedefectsofthetraditionalstockpricingmethodintheoryandthefeasibilityofusingstockop

3、tionpricingmodeltopricestocks.Onthebasisofthat,anewideahasbeenputforwardtocalculatethestockbubbleofstocks.Finally,weexplainitsoperabilitywithanexample.Keywords:option;bubble;pricingmodel2006年以来,中国的股市由千余点一路飙升至其中,S为股票当前的价格,Di为第i期的现金红利,!6000点以上,之后又迅速下滑到3500点以下,随着为期望收益率。中国股市的不断震荡,股市泡沫一直是市场关注的焦1962年,M

4、yronJ.Gordon在上面模型的基础上提点,究竟中国目前的股市有没有泡沫?存在多大的泡出了股息折现模型。该模型假设股票未来的股息以固沫?本文提供了一种研究泡沫度的基本思路。泡沫就定的增长率增长,则式(1)变为2是实际的市场价格与股票的内在价值的偏离程度。因S=D(01+!)+D(01+")+⋯+2(1+!)(1+!)此,要想确定股市泡沫的大小必须求出股票的内在价值,本文利用股票的期权特性,用期权定价理论给股∞niD(01+")+D(01+")(2)⋯=!票定出了合理的内在价值。有了内在价值我们就可以(1+!)n(1+!)ii=1研究股市泡沫问题了。在!>"的条件下,上式简化为1股票的

5、传统定价方法及其缺陷SD(01+!)=D1(3)i(!-")!-"最早的股票定价模型是由JohnB.Williams在传统股票定价模型的定价思路没有任何逻辑上1938年提出的,定价公式为[1]的问题,但从式(1)和式(2)可以看出股票定价的结果∞是否理想主要依赖于对股利Di和期望收益率!的合iS=D1+D2+Dn+⋯=!D(01+")(1)(1+!)(1+!)2(1+!)n(1+!)i理预计。!的值取决于无风险利率和风险补偿率,前i=1者可以根据政府债券利率来确定,而后者则由潜在投收稿日期:2008-05-16作者简介:季伟杰(1983-),男,硕士研究生.资者的风险偏好所确定,由于未来

6、潜在投资者是大量第5期季伟杰等:基于期权定价模型的股票泡沫度分析57的和不确定的,就使得风险补偿率难以准确估算。实成功,V>X,则这个期权是一个实值期权,股东将执行际操作中,公司待发行股票的期望收益率通常是参照期权,其盈利为V-X。如果公司经营不善,V

7、。[3]长时间内支付的现金股利。虽然固定股利增长率折现2)期权的定价模型上面提到,公司的股票实模型可以回避这个问题,但这个模型有一个严重的逻际上是以公司价值为标的资产的欧式看涨期权,在这辑缺陷,即在!<"时,式(3)就毫无意义。同时股票价个期权合约中,公司债券的总面值就是执行价格,期格对股利增长率"非常敏感,而"的估计却不可能很权的到期时间为债券的到期时间,因此,可以按照期准确,未来股息不会总按同一比例增长。正是由于传统权的定价方法