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1、论坛财政赤字扩张与人民币汇率超稳定探析尹祖宁内容提要：我国财政赤字持续扩张与人民币汇率超稳定既与国际收支危机模型的核心思想和主要结论相悖，也是一种罕见的财政金融现象。对此，学术界有不同的看法和解释。本文对这一现象的原因进行了具体分析和研究，并提出了相关启示与政策建议和主张。关键词：赤字扩张与汇率稳定原因分析启示及建议中图分类号：!"#$文献标识码：%早有一天会消耗殆尽，从而动摇汇率稳定的基一、问题的提出础，使固定汇率制度崩溃。而且，由于国际投机资本的攻击，这种固定汇率制度崩溃的时间往往会克鲁格曼（0123456，&’-’年）提出了国提前到来。爱德华兹（789518:，&’’+年）从实证
2、的际收支危机模型，该模型是关于货币危机的最早角度研究了&’+*(&’-+年的"-次货币金融危理论模型，学术界通常称之为第一代货币危机理机，发现这些危机正如克氏模型所预计的那论。其核心思想和主要结论是，在开放经济条件样，其共同特点是，危机发生都伴随着巨额的下，与固定汇率制度相矛盾的宏观经济政策，主财政赤字。这就是说，财政扩张政策与汇率稳要是扩张性财政政策，最终将不可避免地导致外定是相矛盾的，巨额的财政赤字将导致货币金汇储备的耗尽，从而使固定汇率制度崩溃，引发融危机。本币贬值和货币金融危机。克鲁格曼认为，一国我国现行的人民币汇率制度，从名义上政府在财政扩张出现大量赤字的情况下，试图用讲，是
3、一种有管理的浮动汇率制度，但实际上增发货币（债券）的方式为财政赤字融资，但在固是与美元挂钩的固定汇率制度。这是国内外公定汇率制度下，政府所能够增发的货币（债券）将认不争的一个事实。而且，改革开放后，我国受到公众资产选择的制约，超出公众实际货币需财政一直是赤字运行，尤其是&’’"年实施积极求的那部分货币（债券）会转化为对外汇储备的财政政策（扩张性财政政策）以来，赤字规模购买。因此，政府持续地为赤字融资，外汇储备迟不断扩大，国债规模急剧膨胀。见表&：表&&’’#年()$$)年中国财政赤字与国债规模（单位：亿元人民币）年份&’’#&’’*&’’+&’’,&’’-&’’"&’’’)$$$)$$
4、&)$$)财政赤字)*#.#++-*.+)++’.+)+)’.+,+").*)’)).)#&-*#.+’)*’&.)-)+#*.+*#$’".$$国债发行额#&*.-"&$)".+-&+&$.",&"*-.--)*&).$##))".--#-$).&#*&+#.+’**"#.+#+’)’.$$国债余额&"**.-$)"#)."+#")’.*,*"*+.-),$-*.+&-",).##&$*&$.$$&#$&$.$$&-),".$$&,&--.$$国债负担率（/）+.##,.$,,.++-.)’".&,&$.$*&).,’&*.++&".$$&+."$资料来源：中国统计年鉴)$$)年、)
5、$$#年作者简介：尹祖宁，男，现供职于广东佛山科学技术学院金融系。("国际金融研究!"##$%&’论坛但是，我国持续的财政赤字扩张并没有产币汇率始终没有贬值，而是升值压力不断加大生和出现政府外汇储备减少，人民币汇率动荡（至今美日等国还在频频向我国政府施压，要的现象和问题。相反，我国外汇储备不断增求人民币升值），呈现出一种“超稳定”状加，尤其是近几年可以说是超常规增长，人民态，见表!。表!"##$%!&&’年中国外汇储备与人民币兑美元的中间汇率年份"##$"##("##)"##*"##+"###!&&&!&&"!&&!!&&’外汇储备（亿美元）("),!&*’(,#*"&(&,$#"’#
6、+,#&"$$#,)&"($),*(")((,*$!"!",)(!+)$,&*$&’’人民币兑美元的中间汇率+,)!"!+,’$#&+,’"$’+,!+#*+,!*#"+,!*+’+,!*+$+,!**&+,!*)"+,!**"资料来源：国家外汇管理局（-../011222,3456,789,:;）这既与克氏的国际收支危机模型的核心思"##+年(月，是我国自改革开放以来财政想和基本结论相反，也与爱德华兹实证研究的结政策的一个转折点。此前，尽管我国财政一直果不符。对此，学术界有不同的看法和解释。相当处于赤字运行状态，但政府所实行的并不是扩一部分学者认为，国际收支危机模型本身具有缺张性财政
7、政策（因其间的政府预算一直遵循和陷。因为该模型采用的是货币主义的理论基础，恪守量入为出，基本平衡的原则，且赤字规模其前提条件和暗含的基本假设是投资者完全理较小，国债负担率不到"&>），因而自然也就性且满足购买力平价和利率平价以及经济处于不会产生和出现因弥补赤字而动用外汇储备从长期就业均衡，货币中性，不影响实际变量，货币而影响人民币汇率稳定的现象和问题。"##+年需求是收入的稳定函数等。这既与实际不尽相(月后，我国宏观经济政策选择和运行发生了符，
