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1、经济学动态2011年第3期利率变动与通货膨胀齐杨柳欣内容提要:货币政策的成本渠道传导机制是近年来货币政策传导领域中提出的新观点。成本渠道传导机制表明,厂商受到利率紧缩冲击时,产品的边际成本会上升,产品价格上升。因此从成本渠道的角度看,利率紧缩冲击是可以引起通货膨胀率上升的。通过对我国1997年至2010年的数据分析,本文发现利率冲击通过成本渠道对通胀的影响是显著的。以控制通胀为目的的利率政策,其效应会因成本渠道的存在而被部分抵消。关键词:货币政策成本渠道通货膨胀率利率冲击(1992)提出,Eichenbaum(1992)将这一现象称为一、引言价格
2、之谜(pricepuzzle)。虽然很多学者都曾试图关于利率与通货膨胀的关系很早就引起了经济解释这一现象,但是大部分文献仅仅从计量方法或学家的注意。根据IS-LM模型的观点,货币紧缩数据设定的方面进行分析,从经济理论角度进行探时(利率水平上升),价格水平应当下降。但是,根据讨的则很少。Barth&Ramey(2001)首先从企业成数据得到的经验证据表明,事实并非如模型所言。本角度,重新论述了利率冲击的传导机制并解释了从我国1997年到2010年间实际贷款利率与通货膨价格之谜。他们认为,由于每个企业的融资条件胀率之间的关系可以看出,利率变化与通胀的变化不同
3、,因此当名义利率发生变化时,企业的融资成本基本呈同向关系,特别是2005年以后利率不断上升也发生变化,这对价格水平产生影响。这一传导机的同时通胀水平也随之上升。制也被称为货币政策成本渠道传导机制。Barth&Ramey(2001)利用美国数据发现,成本渠道在美国是存在的,并且利率上升的确会引起通胀,特别是在1959年至1979年期间这一情况表现的十分显著。Christiano,Eichenbaum&Evans(2005)则利用一般均衡模型重新检验了成本渠道的效应。虽然他们发现以美国的数据而言成本渠道的作用是有限的,但他们也承认成本渠道可以较好地解释通胀惯性。R
4、abanal(2007)利用DSGE模型也图1实际贷款利率与通货膨胀率分析了美国的情况,与上述作者不同的是,他采用贝叶斯方法进行估计。他认为在成本渠道作用下,货为了解释我国利率与通货膨胀之间的正向关币紧缩冲击的确会引起通胀。不过,这种价格上升系,本文以货币政策成本传导渠道理论为基础,利用可以被真实工资水平和真实资本出租率的下降所抵我国实际数据对利率与通货膨胀之间的传导机制进消,因此成本渠道所引起的通胀现象并不显著。行分析,为选择货币政策工具和制定货币政策规则Henzel,Hulsewing,Mayer&Wollmershaus提供依据。er(2009)分
5、析了欧洲国家的成本渠道情况。与Rabanal(2007)的研究有所不同,他们假设银行不再是二、文献综述简单的货币冲击传递者,而是可以根据Calvo利率与通货膨胀之间的正向关系首先被Sims(1983)的定价模型重新设定利率水平的中介。他们75利用DSGE模型研究发现,在不受限回归条件下,机制。我们研究发现利率与通胀之间的关系并非简成本渠道是无法解释价格之谜的,但是当经济社会单的单向关系,二者之间存在着相互影响,这可以解中存在较高的名义工资粘性和较低的价格粘性时,释我国目前利率调控效应的局限性,并对货币工具成本渠道的存在对价格之谜的解释力就增强了,这的选择提供
6、可借鉴的新思路。意味着工资粘性的程度与成本渠道的影响力有很大三、模型设定的关系。还有一些类似的研究采用了单方程回归的方本文首先利用一个纳入成本渠道的简单企业定法,例如Ravenna&Walsh(2006)和Chowdhury,价模型,说明利率冲击对价格的影响机制。我们根Hoffmann&Schabert,(2006)。这两篇文献都将据Ravenna&Walsh(2006),Chowdhuryetal.成本渠道纳入标准的凯恩斯模型中进行分析。(2006)以及Tillmann(2008)的模型,建立一个简单Ravenna&Walsh(2006)利用GMM方法估计了
7、新的厂商模型,并且厂商可以根据通货膨胀率的变化凯恩斯菲利普斯曲线,发现在美国利率对通胀的影重新定价。响非常显著。Chowdhuryetal(2006)也采用了同根据Christianoetal(1999)的假设条件,假定样的方法,发现成本渠道在美国和英国是有影响的;企业在公开销售产品之前必须先借入资金以支付工而在德国和日本,通胀对利率的反应并不明显。他资。因此,其融资成本可以表示为利率的函数。这们认为这种不同是因为美国和英国的金融系统是以一点与Bernanke&Gertler(1995)所提出的信贷渠市场自由配置为特点,而德国和日本的金融系统则道观点类似,他
8、们也认为利率可以对企业的资产负是以银行
