黑猫股份(002068)

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1、化工—基础化工原料上市公司新股分析报告黑猫股份（002068）　2006年9月4日国内最大的炭黑生产企业目前公司炭黑年产能为19.5万吨，随着新建炭黑生产线和原有生产线技改的完成，公司的规模优势将更明显。主要财务数据及预测2004A2005A2006E2007E2008E净利润增长率（％）17.69-1.1341.4626.028.94主营业务利润率（％）25.6421.6216.5216.5116.17净资产收益率（％）18.9416.349.6611.0410.95每股经营性现金流（元）0.621.800.821.081.27每股收益（元）0.350.350.490.

2、620.67注：每股经营性现金流及每股收益按发行后的8900万股总股本摊薄计算资料来源：海通证券研究所l黑猫股份是国内最大的炭黑生产企业。目前公司炭黑年产能达到19.5万吨（其中硬质炭黑15万吨，软质炭黑4.5万吨），是国内最大的炭黑生产企业。公司计划在未来几年将炭黑年产能扩大至25－30万吨。l轮胎制造业支撑起炭黑产业。在轮胎制造过程中，炭黑是仅次于橡胶的第二大原材料。在炭黑消费结构中，67.5％用于轮胎制造。因而轮胎制造业的发展带动了炭黑产品的进步。l公司的竞争优势。（1）国内规模最大的炭黑生产企业，（2）单套炭黑生产线规模在2万吨/年以上，符合国内炭黑产业的发展要求

3、，（3）稳定优质的客户，福建佳通、风神股份、三角轮胎等国内大型轮胎生产企业都是公司稳定的客户，（4）接近原料油市场，公司在江西的生产线可以从当地关联企业购买煤焦油，而控股的韩城黑猫、内蒙古黑猫也接近煤焦油生产基地。l可能存在的风险。（1）原料油价格继续大幅上涨将影响公司未来的盈利。2005年以来国内煤焦油、乙烯焦油和蒽油价格的大幅上涨使得公司炭黑产品毛利率有明显下降。（2）轮胎行业发展停滞不前的风险。由于炭黑主要用于轮胎生产，如果轮胎制造业产量下降，将会影响炭黑行业发展。l盈利预测。根据海通证券研究所盈利预测模型，我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.49元、0.62元

4、和0.67元。l估值分析。通过对国际炭黑行业上市公司市盈率进行分析，结合国内中小板化工股市盈率，我们对黑猫股份给予18－20倍市盈率，按照2006年预计0.49元每股收益计算，公司股票的合理价格为8.82-9.80元。根据DCF估值，我们认为公司股票的合理价格为8.53元。综合PE估值和DCF估值结果，我们认为公司股票的合理价格区间8.53-9.80元。股票价格股票合理价格8.53-9.80元股本结构总股本（万股）8900流通A股（万股）3500B股/H股（万股）0/0石化与基础化工行业分析师邓勇电话：021-63411375Email：dengyong@htsec.co

5、m请务必阅读正文之后的免责条款公司研究·黑猫股份（002068）16目录投资要点21.黑猫股份：炭黑年产能达到19.5万吨32.炭黑行业分析32.1汽车、橡胶工业支撑起炭黑行业32.2行业总体产能相对过剩，局部则存在不足42.3行业面临洗牌，集中度将逐渐提高53.黑猫股份：国内最大的炭黑生产企业73.1炭黑年产能达到19.5万吨73.2原材料价格波动对公司利润影响较大73.3盈利能力有所下降83.4募集资金项目分析84.预计未来三年业绩稳步增长95.股票合理价格区间为8.53-9.80元105.1PE估值105.2DCF估值11财务报表分析和预测13公司研究·黑猫股份（0

6、02068）16投资要点黑猫股份是国内最大的炭黑生产企业，随着公司炭黑产能的继续扩张，公司在炭黑行业的龙头地位将进一步巩固。根据我们的估值结果，我们认为公司股票的合理价格范围为8.53-9.80元。结合其他中小板化工股的首日走势，如果首日开盘价在8.50元以下，我们建议买入。估值分析公司股票价格的合理区间为8.53-9.80元。根据PE估值，在20倍的动态市盈率及0.419的每股收益预期下，公司股票的合理价格为9.80元。根据海通证券研究所DCF估值模型，我们测算出公司股票价格的合理水平为8.53元。支持我们投资建议的几项关键性因素l黑猫股份是国内最大的炭黑生产企业。目前

7、公司炭黑年产能达到19.5万吨（其中硬质炭黑15万吨，软质炭黑4.5万吨），是国内最大的炭黑生产企业。公司计划在未来几年将炭黑年产能扩大至25－30万吨。l引进先进技术，扩大软质炭黑生产规模。相比竞争日趋激烈的硬质炭黑，软质炭黑在未来几年将会有较快的发展，因而公司决定用募集资金引进美国技术建设一条3万吨/年的软质炭黑生产线，该生产线的建成将提升公司产品的整体盈利能力。l稳定优质的下游客户。作为国内最大的炭黑生产企业，公司有着稳定的下游客户，福建佳通、风神股份、三角轮胎等国内大型轮胎生产企业都是公司的客户。稳定的客户资源有利于公