大宗专题之八：构建全面反映大宗品贸易的航运指标体系

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1.作为全球经济血管，寻找最合适的航运指标31.1.航运是全球经济血管，地位无可取代31.2.指数有专攻，寻找最合适的航运指标42.BDI——航运指数之王，领先于中国经济波动52.1.BDI变动领先于中国经济波动52.2.复盘——将周期演绎到极致的波动72.2.1.航运业周期长、波动大72.2.2.2002-08年航运超级景气周期82.2.3.2009-18年航运业十年萧条82.3.BDI与大宗商品指数CRB的一致与背离93.构建全面反映大宗品贸易的航运指标体系1

2、03.1.油运——TEC预示原油进出口波动103.2.集运——CCFI是我国出口风向标123.3.国内沿海运价——CBFI，CBCFI是北煤南运风向标134.航运业仍将处于漫长的周期底部13请务必阅读正文之后的免责条款部分1.作为全球经济血管，寻找最合适的航运指标1.1.航运是全球经济血管，地位无可取代航运连接大宗商品的产销，七成的铁矿石从产地到消费地需要海运，原油接近五成，谷物接近两成。而货物的海运成本远远低于其他运输方式，其他运输方式很难大规模替代海运，因此对于大宗商品而言，航运指数能够很好的反

3、映大宗商品及世界经济景气度。图1：航运连接全球大宗商品的产销80%70%海运量/产量60%50%40%30%20%10%0%铁矿石原油谷物煤炭LNG数据来源：Wind，Clarkson，图2：海运价格明显低于其他运输方式0.30运价：元/吨公里0.250.200.150.100.050.00公路铁路管道集装箱海运石油海运干散货海运数据来源：Wind，Clarkson，海运成本是大宗商品终端价格的重要组成部分。由于海运距离长，运价占干散货货值的比例高达5%-25%，对商品价格具有重要影响。对于价值较高

4、的石油和工业制成品，运价占货值比例往往在5%以下。图3：大宗商品的海运运费占货值比例较高请务必阅读正文之后的免责条款部分30%25%运价占货值比例20%15%10%5%0%散运油运集运数据来源：Wind，Clarkson，根据贸易运输商品的不同特性，海运形式主要有干散货运输、油轮运输、集装箱运输等，目前三者在航运中占比分别约为44%、26%、16%，后文即从三种运输方式角度出发构建反映不同大宗商品贸易的运价跟踪体系。图4：航运主要运输方式包括干散货运输、油轮运输和集装箱运输等数据来源：凯丰投资，1.

5、1.指数有专攻，寻找最合适的航运指标干散货运输领域，最权威、最有代表性的指数无疑是波罗的海干散货运价指数BDI，由海岬型船运价指数BCI、巴拿马型船运价指数BPI、超灵便型船运价指数BSI以及灵便型船运价指数BHSI构成。其中，BDI适用于分析整个干散货运输市场，并不能用于跟踪某一特定大宗品，因此我们从运输商品的结构和权重出发：BCI能很好的反映铁矿石运价，BPI反映煤炭和粮食的运价，BSI和BHSI反映反应水泥粮食化肥镍铜等小型干散货运价。集装箱运输领域，常用航运指数有中国出口集装箱运价指数CCF

6、I、上海出口集装箱运价指数SCFI等。由于集装箱适合运输日用百货、医药、纺织品、化工制品、五金交电、电子机械、仪器及机器零件等商品，与我国出口商品结构较为相近，因此CCFI与中国出口增速相关性较高，加上其周度数据频率，能很好的及时有效反映我国出口变化情况。油运领域，较常用且灵敏度较高的有波罗的海原油油轮指数BDTI、波罗的海成品油油轮指数BCTI、TCE（TimeCharterEarning）、中国油轮运价指数STFI等。图5：指数有专攻，各领域适用不同运价指数数据来源：凯丰投资，1.BDI——航运

7、指数之王，领先于中国经济波动1.1.BDI变动领先于中国经济波动BDI（BalticDryIndex，波罗的海干散货运价指数）由波罗的海航交所发布的，反映全球干散货海运价格波动，是目前世界上衡量国际海运情况的权威指数，各界将BDI视为经济指数的“晴雨表”。鉴于BDI和经济增长的高度相关性，BDI作为日度指标能及时反映经济变化，从历史数据看，BDI变动领先于中国经济波动。图6：BDI与中国名义GDP增速高度相关，并略微领先30%名义GDP同比BDI（右轴）12000请务必阅读正文之后的免责条款部分

8、25%10000名义GDP增速20%8000BDI15%600010%40005%200019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%0数据来源：Wind，请务必阅读正文之后的免责条款部分BDI指数经过多次调整，权重也会进行年度审查，此前BDI由BCI、BPI、BSI、BHSI四个子指数加权计算而来，其中，BCI是海岬型船运价指数，B