农林牧渔行业报告：对非洲猪瘟疫苗与生猪养殖股核心长逻辑的思考

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1、n基因缺失疫苗：基因缺失疫苗是删除非洲猪瘟强毒株或者自然弱毒株的毒力基因(TK、UK、9GL和CD2v)或者免疫逃避相关基因(MGF和A238L)等，构建成疫苗候选株。利用疫苗候选株进行免疫攻毒试验，评估疫苗的安全性和保护效果，大部分基因缺失疫苗的保护率可高达100%。基因缺失疫苗可以提供100%的保护，主要问题是存在残余毒力，免疫后可引起亚临床症状和病毒血症，阻碍了其商业化进程，是需要着力解决的问题。生猪养殖股核心长逻辑不受疫苗影响，且非洲猪瘟疫苗的商业化应用还尚需时日n目前各类非洲猪瘟疫苗的效果总结：（1）灭活疫苗绝大部分无保护作用；（2）亚

2、单位疫苗、核酸疫苗及病毒活载体疫苗只能提供部分保护，保护率不尽如人意；（3）减毒活疫苗存在生物安全性问题；（4）基因缺失疫苗最有商业化前景，但还尚需完善。n生猪养殖股核心长逻辑不受疫苗影响：看长期，未来五年“集中度提升”是生猪养殖股投资的核心长逻辑，龙头企业具有明确且广阔的市占率提升空间；看短期，本轮周期非洲猪瘟下行业母猪产能持续大幅收缩已经是既定事实，非洲猪瘟疫苗的商业化应用还尚需时日，“价格上涨，产能收缩”依旧是本轮周期生猪养殖股投资的核心要义。n仔猪价格是能繁母猪存栏最真实的反映，1月至今仔猪价格快速上涨（涨幅显著高于生猪价格），其本质反映

3、的是非洲猪瘟下行业母猪产能的已去化程度（静态的产能去化结果），可以在一定程度上理解为后市生猪价格的先行指标，而当前生猪价格主要受到消费、广东抛售以及广西低价猪源压制。图表1：2019年1月至今仔猪价格快速上涨，其涨幅明显高于生猪价格206015451030仔猪价格是能繁母猪存栏最真实的反映，1月至今仔猪价格5快速上涨（涨幅显著高于生猪价格），其本质反映的是非洲15猪瘟下行业母猪产能的已去化程度（静态的产能去化结果），可以在一定程度上理解为后市生猪价格的先行指标，而当前生猪价格主要受到消费、广东抛售以及广西低价猪源压制。来源：Wind，n周期只会迟

4、到，但从不缺席：当前生猪价格兑现低于预期，其主要受到消费、广东抛售以及广西低价猪源压制，且5月历史上看都是正常周期中猪价反弹的起始月份。所以我们应该充分明确本轮周期的可持续性，如果仍身处其中不妨静心等待周期的力量，拥抱当前仍存的不确定性（市场一致预期还未达成）。n近期生猪养殖股回调较多，但我们认为其核心长逻辑不受疫苗影响，且非洲猪瘟疫苗的商业化应用还尚需时日，整个生猪养殖行业未来5年还是兼具较高的成长性，龙头企业具有明确且广阔的市占率提升空间。另外从估值角度，当前时点不论是头均市值、PE、PB来看，本次生猪养殖股的回调都为其带来了较大的向上市值空

5、间。第9页共9页所以在目前生猪价格反转依旧在途，且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏量和完全成本，市场仍存在较大预期差的情况下，当前生猪养殖股行情处于“产能收缩→价格兑现”的时期，即：市场向行业要价格的时期，依旧是投资生猪养殖股的最佳窗口期。第9页共9页中泰农业重点上市公司估值表图表2：2018年中泰农业重点上市公司估值表来源：第9页共9页中泰农业——重要农业数据监测器图表3：重要农业数据汇总来源：第9页共9页畜禽链：猪价平稳鸡价上涨1、猪价：5月（总第21周），瘦肉型猪涨至14.87元/公斤（+1.50%），头猪盈利跌至331.06元

6、/头（-2.44%）。图表4：本周猪价涨至14.87元/公斤图表5：本周自繁自养头猪盈利跌至331.06元/头第9页共9页25.0020.0015.0010.005.000.001,000.00养殖利润:自繁自养生猪500.002010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/010.00第9页共9页2014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019

7、/03(500.00)瘦肉型猪（元/公斤）来源：来源：2、鸡价：本周末，山东地区鸡苗价格跌至9.23元/羽（-2.12%），山东鸭苗价格维持6.55元/羽（0.00%）；山东毛鸡平均收购价涨至5.36元/斤（+2.10%），北京新发地农副产品批发市场鸡肉批发报价涨至14元/公斤（+5.26%）。图表6：山东毛鸡价格涨至5.36元/斤图表7：父母代鸡苗均价维持在27元/套654322008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/031山东地区毛鸡价

8、格(元/斤)来源：来源：图表8：鸭苗价维持6.55元/羽图表9：鸡苗平均收购价跌至9.23元/羽101088664422008/4/32