创新发展中的中国证券投资基金业8

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1、创新发展中的中国证券投资基金业（8）之基金再认识篇：基金的性质日期：2012-06-1814:39:51基金的性质孙杰郑铮摘要厘清涉及基金的几个基本理论问题，有助于相关利益者找到一个审视和评判基金公司行为的理论基础和实践依据。也有利于评判许多股东和公司与投资人的利益问题，便于基金行业进一步市场化发展。基金的投资组织效率高于市场分散投资效率。这是因为，信息不对称和金融产品的多样性，决定了对金融资产的定价和配置需要由专业知识和专业人员完成。一个未受过专业训练的个人在这种交易中处于劣势地位。专业人员和团队管理并不必然提升资金的管理效率。基金公司的法理内核

2、是基金机制的基础—信托关系。为了防止管理人滥用其优势地位和权力，源自英美的衡平法中发展了受托人制度和受托人义务。受托人制度使得这种信托义务的持续存在。在信托义务约束下的基金管理人的公司治理机制，与一般金融企业不同。基金管理公司整体是受托人，包括公司股东、董事会及管理层，他们都负有受托人义务。这不同于一般企业委托代理关系。受托人义务决定了基金持有人的利益始终高于作为受托人的基金公司的利益。最早的基金诞生于1772年的荷兰，名叫EendragtMaaktMagt，意思是“团结产生力量”，是一位荷兰商人向小投资人发行，用以获得当时奥地利、丹麦、德国、西班

3、牙、瑞典、俄罗斯等国在中南美洲种植园的收益。在这个最早的基金雏形中已经具备了现代基金的一些特征，比如“组合投资、分散风险、风险共担、收益共享”。而1868在英国伦敦成立的“海外和殖民地政府信托”是公认的最早的基金机构，这时候基金已经具备“集合理财、专业管理、独立托管、保障安全”的特征。到了1924年3月21日，在美国成立了世界上第一支公司型可赎回份额的开放式基金“马萨诸塞投资信托基金”，该基金由哈佛大学200名教授出资5万美元组成，其管理机构是“马萨诸塞金融服务公司（MFS）”。这时候的基金已经基本具备包括“独立托管、保障安全、严格监管、信息透明”

4、在内的现代基金的所有特征。到今天，在全球有7.1万个基金管理着超过25万亿美元的财富，成为全球资本市场最重要的投资者之一。几乎所有基金从业人员都能娴熟地背出基金的定义：“基金是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人（即具有资格的银行）托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投资风险、分享收益。”但是今天本文想要讨论的是基金的性质，即推动基金产生和发展的动力。厘清涉及基金的几个基本理论问题，有助于相关利益者找到一个审视和评判基金公司行为的理论基础和实践依据。也有利于评判许多

5、股东和公司与投资人的利益问题，便于基金行业进一步市场化发展。基金出现的经济学意义1937年，经济学家科斯发表了一篇使其在54年后获得诺贝尔经济学奖的论文——《企业的性质》。在这篇论文里他讨论了两个问题：企业为什么产生和企业的边界在哪里。科斯认为企业产生的原因是由于市场运行存在成本，当存在企业时，某一生产要素（或它的所有者）与企业内部同他合作的其它一些生产要素签订一系列的契约的数目大大减少了，一系列的契约被一个契约替代了，这时企业的成本低于市场的成本。因此企业出现的原因是企业的效率高于市场的效率。科斯的这些理论促进了新制度经济学的形成并构成了现代企业

6、理论的基础。如果将科斯的理论推广到基金，我们就可以得出这么一个结论，基金产生的原因是基金的投资组织效率高于市场分散投资效率，同时基金投资组织效率的提高是基金行业向前发展的驱动力。金融产品和普通商品相比有很大的特殊性。对于商品而言购买者是为了获得商品的使用价值，也就是说对于每一个购买者而言，商品的效用是可以被清晰界定的。但是金融产品则复杂繁多，投资者购买金融产品是为了获得金融产品未来的收益，这使得对金融产品的定价要远比商品的定价复杂。投资者交易的目的或者基础是金融产品是否被正确定价，隐含的定价和投资者的期望价格间的差异决定交易行为，而显性的价格对配置

7、不形成指导。这种特殊的定价模式以及信息不对称和金融产品的多样性，导致对金融产品进行定价的成本即所谓的交易成本比普通商品要高出许多。这决定了对金融资产的定价和配置需要由专业知识和专业人员完成。一个未受过专业训练的个人在这种交易中处于劣势地位。把信息搜索、分析和研究行为内部化到一个企业的成本显然比分散的行为更节约成本。因此投资者才有意愿让渡自己的部分权利于专业人员，这使得收集个人资金，并委托给专业投资机构进行投资的模式开始出现。在基金这种投资组织模式中，原本由一个个投资者个体出面签署的一系列契约被基金合同和托管合同这两个契约替代，使得基金的效率要高于市

8、场效率。因此基金这种风险共担、利益共享、专业理财的模式显然能够大大降低交易成本。基金公司的法理内核但是仅仅将资金交由专业人